MSCI構建的國際指數，長期以來是指引投資者投資方向的風向標。但需要注意的是，MSCI股票指數的評估結果，是根據上市公司過去一段時間內的綜合表現做出的判斷。投資者如果僅以此作爲投資依據，可能買到站上“山頂”的股票也可能錯過“大魚”。
就拿維他奶國際(00345)來說。5月13日，MSCI發佈5月份半年度指數評估結果顯示，維他奶被MSCI全球標準香港指數剔除，並納入到MSCI香港小型股指數。
有意思的是，維他奶被“降級”之後，股價經過短暫下挫後大幅上漲，月內漲幅一度超過30%。自3月30日創下23港元低點以來，至5月26日收盤，維他奶股價已經反彈48.5%。
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誰導演了維他奶“降級”後的“狂歡”？
據智通財經APP的瞭解，MSCI的選股方法主要涵蓋6大因子，包括：估值、公司規模、動量（股價穩健上漲）、質量（健全的資產負債表）、利潤、低波動/風險。簡單來說，業務規模大、業績穩健增長、財務健康、估值低且股價表現良好的公司更能入MSCI的“法眼”。
今年5月，MSCI之所以把維他奶從MSCI全球標準香港指數剔除，主要原因有三點，一是維他奶市值大幅下降；二是估值水平仍處於高位；三是維他奶盈利能力大幅下滑。
智通財經APP注意到，2019年6月，維他奶股價一度創下46.83港元歷史高點，公司市值接近500億港元。2020年2月維他奶股價一度下探至23港元，市值更是不足250億港元。然而截至5月26日收盤，維他奶的靜態市盈率仍高達55.41倍，市盈率（TTM）爲54.21倍。
業績方面，2018/19財年維他奶實現收入75.26億港元，同比增長16.43%；淨利潤7.48億港元，同比增長16.45%。到2019/2020財年中期，維他奶實現營收46.84億元，同比增長5.33%，增速由上年同期的21.98%下降16.65個百分點；實現淨利潤5.6億港元，同比增長1.78%，增速由上年同期的28.64%，下降26.86個百分點。
2020年3月27日，維他奶發佈盈警公告，受公共衛生事件影響，預期截至2020年3月31日止年度公司股權持有人應占溢利與2019年度同期比較將大幅減少約25%至35%。
由此可見，維他奶被剔除出MSCI全球標準香港指數並不冤。事實上，內地資金也已實際行動間接支持了MSCI的這一評判。
智通財經APP注意到，2019年10月前後，內地資金通過港股通渠道持有維他奶股份佔比約爲2.7%，近期持股比例已經降低到0.6%左右，維他奶股價5月的這一輪上漲中，內地資金並沒有明顯的加倉動作。
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期間，買入維他奶的主力是包括美林遠東、匯豐銀行、花旗銀行、德意志證券亞洲等經紀商交易席位。
港股“小茅臺”何時復甦？
在智通財經APP看來，現階段內地投資者對維他奶的投資保持謹慎不無道理，不過，外資近期加倉維他奶也並非“利空出盡”式的炒作那麼簡單。
據維他奶2018/19財年財報，公司收入及利潤均實現雙位數增長。其中收入增長的原因主要是各市場均有廣泛增長，尤以中國內地市場收入貢獻佔比達到62%同比提升5個百分點。利潤增長主要原因是，高毛利的產品及地區銷售組合以及高產能利用率等因素的配合。
歸納來看，目前決定維他奶成長潛力的指標分別爲：市場規模、產品組合以及產能。
從市場端來分析，隨着維他奶在中國內地不斷拓展市場，公司面臨的競爭壓力逐漸增大。
以豆奶爲例，中國內地許多地區本身就有喝豆奶的傳統，比如川渝地區豆奶便是消費者吃火鍋的標配，因此許多本土豆奶品牌形成一道競爭屏障。此外，其他食品飲料企業見到維他奶在中國內地銷售火爆，自然會分一杯羹。達利食品（03799）開發出豆本豆豆奶與維他奶正面競爭便是典型案例。
不只是豆奶，維他奶前些年爆紅網絡的檸檬茶也引來衆多資本關注，可口可樂（KO.US）、康師傅（00322）、統一企業（00220）、東鵬特飲前赴後繼開發出各自的檸檬茶品牌。
反觀維他奶的產品條線，豆奶產品包括基礎系列和健康加法系列，茶飲板塊產品包括檸檬茶、無糖茶、菊花茶和港式奶茶等。近年來，公司向市場推出了無添加蔗糖豆奶、維他無糖茶系列、健康加法醇豆奶、咖啡大師原味豆奶等新產品，使得產品組合愈加豐富，但這些新產品暫時沒有產生檸檬茶這樣的“爆品”。
不過，據智通財經APP觀察，作爲一家毛利率常年保持在50%以上並仍在穩步提升的公司，維他奶最忌憚的似乎還不是競爭壓力。當下，產能與市場擴張之間的矛盾開始放大，是公司需要解決的問題。
據瞭解，截至2018/19財年，維他奶在中國內地4個城市擁有已經投產的廠房。其中，第一座工廠爲深圳工廠，投產於1994年；上海工廠投產於1998年。此外，還有於2011年投產的佛山工廠，於2016年投產的武漢工廠以及於2017年投產的深圳工廠。
近年新投入運營的工廠緩解了維他奶產能壓力，但隨着2017/18財年和2018/19財年連續業績大幅增長，公司產能壓力進一步凸顯。其中2018/19財年公司存貨金額達到7.48億，創近年新高，但存貨與營收比值下降至不足10%，隨着存貨週轉效率提升，公司需要新增產能來滿足快速增長的業務需求。
按照維他奶的產房建設規劃，公司2017年8月31日在東莞常平完成簽約儀式的東莞的生產基地，項目的投資總額爲10億元人民幣，預計年產值可達約18億元。維他奶在2019/20財年中期財報中表示，東莞工廠預計2022年投產並早於原定計劃。
這意味着，在2022年以前維他奶有可能面臨着新增產能“斷檔”的局面，從而使業績增速進一步放緩。在這樣的局面下，投資者暫時迴避對維他奶的投資無可厚非。
那麼，爲何說外資近期加倉維他奶也並非簡單的炒作呢？
一方面，維他奶2019/20財年業績大幅下滑，主要原因之一是受公共衛生事件的影響。據智通財經APP瞭解，3月26日，維他奶位於武漢的工廠已實現復工，公司在內地的銷售渠道也逐步恢復暢通，可以預見維他奶的銷售狀況有望在二季度及下半年迎來好轉。
另一方面，如果說，產能是維他奶未來業績增長的最大障礙，那麼一旦產能問題得到有效解決，維他奶的業績有望迎來新一輪大幅增長期。如果這一天必然到來，當下買入股價相對於最高點大幅“打折”的維他奶又有何妨呢？
