單日成交的6億資金的天量大跌，背後是周黑鴨(01458)一位大股東正在清倉式離場。
智通財經APP瞭解到，作爲國內三大休閒滷製品巨頭之一的周黑鴨，自4月7日開始股價便跌跌不休，5月20日開市之前，周黑鴨更是有2宗大手成交,以較前一日收市價低8.2%的3.8港元每股價格，成交近1.02億股，涉及總資金近3.88億港元。開盤之後公司股價從2.7%的漲幅直線跳水至-6%跌幅左右，之後繼續震盪下行，收盤跌幅定格在了-7%，當天共計6億多資金成交近1.58億股，量能較前一個交易日放大近40倍，刷新了周黑鴨上市以來單日最大成交量的記錄。
行情來源：智通財經
近日，港交所官方披露資料顯示，周黑鴨一位早在2020年1月17日就以4.9港元價格減持6350萬股的王永華，於5月22日，再度在場外以每股均價3.8港元減持1.02億股，涉資約3.88億港元。2020年連續兩次大手筆減持之後，王永華從之前7.67%的持股比例降至僅剩0.73%，距離完全清倉僅剩一步之遙。
周黑鴨原本是三大休閒滷製品企業中最被看好的一家。然而，在當前行業仍有巨大增量空間的大環境下，周黑鴨不僅業績持續下滑，其之前堅持的自營理念更是被證僞，此時大股東清倉式離場的行爲或許並不讓人感到意外。
2019年，業績繼續下滑
2019年門店規模幾乎沒有增長，營收規模更是錄得下滑。智通財經APP瞭解到，周黑鴨2019年共新開設229間自營門店，但由於門店績效考覈不達標、市政改造等原因調整，有216間自營門店同步關閉，因此截至2019年底公司自營門店總數爲1301間，較去年同期的1288間幾乎沒有增長。同時，公司總銷量也從去年的3.78萬噸下降5%至3.59萬噸，每張採購訂單的平均消費額由去年同期的63.66元人民幣(單位下同)降至62.18元。
對應到收入端，公司2019年營收佔絕對比重的自營門店貢獻27.41億元，同比下滑1.3%，網上渠道收入貢獻同比增長17.8%至3.57億元，分銷商渠道則同比大幅下滑44.4%至6530.8萬元，加上2364萬元的其他收入，周黑鴨2019年營收總規模爲31.86億元，同比下滑0.8%。
而在利潤端，毛利率下滑疊加費用率上升，利潤總額錄得大幅下滑。智通財經APP瞭解到，營收規模下滑的基礎上，周黑鴨還因爲原材料採購單價增加、新加工工廠投產後折舊增加以及勞工成本總體上漲，銷售成本同比增長1.5%至13.85億元，導致毛利率同比下滑1個百分點至56.5%，毛利總額同比下滑2.5%至18.01億元。同時，由於門店網絡擴張有關的門店租金、銷售人員薪金福利以及地域擴張產生的運輸開支均有所增加，公司銷售及分銷開支也同比增長4.7%至11.33億元，再加上2018年下半年和2019年上半年開始運營湖北一期加工工廠和廣東加工工廠，以及行政員工成本增長，公司行政開支也同比大幅增長25.6%至2.24億元，最終導致公司全年淨利潤同比大幅下滑24.6%至4.07億元，淨利率由去年同期的16.8%進一步下滑至12.8%。
翻看過去5年淨利潤數據，周黑鴨2016年、2017年淨利潤增速就出現明顯下滑，2018年更是轉爲大幅下滑，2019年是周黑鴨利潤持續下滑的第二個年頭。一邊是周黑鴨的淨利潤下滑，另一邊卻是其所處的滷製品行業仍有較大的增量市場。在行業增長的背景下，公司的業績表現自然難以讓投資者滿意。
市場空間仍有，但留給周黑鴨的機會在減少
市場規模增長疊加行業集中度提升空間，滷製品龍頭增長空間仍非常可觀。智通財經APP瞭解到，2020年國內休閒食品市場規模將達到1.3萬億，其中休閒滷製品市場規模將達到1235億元，休閒滷製品市場規模由2010年的232億元增長至2018年的911億元，年均複合增長率高達18.65%，增速明顯高於其他品類。同時，由於食品安全問題日益嚴峻，很多小手工作坊式生產企業無法滿足相關食品安全要求相繼退出，行業逐步向頭部聚集，行業的CR5從2009年5.45%提升至2019年20.20%。目前行業CR3爲15.70%，前三大企業絕味食品、周黑鴨、煌上煌市佔率分別爲8.5%、4.6%、2.6%，競爭格局依然十分分散，仍有80%以上的企業處於小規模、作坊式、手工或半機械加工的落後狀態，行業集中度仍有很大的提升空間。
以加盟爲主的絕味、煌上煌越跑越快，堅持自營的周黑鴨卻要重新調整戰略。智通財經APP瞭解到，周黑鴨一直以來都是以核心商圈直營門店爲主要業態，消費客羣主要面向中產及以上階層，樹立起滷製品行業中的高端形象，但由於直營模式下資金佔用大、擴張速度慢等原因，周黑鴨發展陷入困境。對於標準化、高週轉、衝動性消費爲主的休閒滷製食品行業而言，先發優勢很重要，主要採用加盟模式的絕味和煌上煌則是門店數量迅速增長，目前絕味食品門店數量已經突破1萬家，煌上煌門店數量接近4000家，銷售網絡覆蓋全國。銷售體量大幅增長不僅帶來市佔率的提升，還增強了絕味、煌上煌對上游供應商的議價能力，數據顯示，從2015年開始，絕味的鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨等採購均價就低於周黑鴨了。
面對業績下滑明顯以及激烈的行業競爭，周黑鴨於2019年開放了特許經營模式。公司於2019年財報中明確表示，將商業模式升級爲“直營+特許經營”的複合模式，以適應市場環境的變化和滿足全國擴張的需求。截至2019年底，公司已陸續在4個城市簽約3家特許經營商，其中5家店已投入運營，2020年會按照既定計劃加快推進特許經營業務的拓展。不過，相比於絕味、煌上煌憑藉成熟加盟模式的快速擴張，剛剛下放特許經營的周黑鴨還需要在此領域摸索一段時間，公司想要真正跟上前兩者的擴張速度和質量，勢必還需要一段不短的時間。
在配送方面，絕味和煌上煌也明顯優於周黑鴨。智通財經APP瞭解到，由於絕味和煌上煌都採取生產基地輻射周邊市場的模式，產地緊挨市場可以減少配送時間，產品最大程度保鮮。其中絕味全國有20餘座工廠，覆蓋30個省級市場，煌上煌也通過江西、廣東、福建、河南、遼寧、廣西六大生產基地輻射全國大部分省份，銷售網絡覆蓋26個省級市場。周黑鴨則是由武漢、河北、上海工廠生產後物流配送至全國，具有規模優勢，但配送時間和費用高於絕味和煌上煌。這或許就是爲什麼原本營收規模增長最快的周黑鴨，近些年來增速迅速下落直至規模下滑，而絕味和煌上煌卻能保持穩定增長的原因所在。
另外，公共衛生事件影響之下，成本、規模較絕味有差距的周黑鴨，擴張速度或許還要再受影響。智通財經APP瞭解到，公共衛生事件的到來提升了消費者對品牌與食品安全的重視程度，也在考驗企業經營的抗壓能力，將加速滷製品市場的集中。相比於已經有成熟加盟商管理、冷鏈物流、供應鏈模式的絕味而言，周黑鴨不僅要承受資金佔用更大的自營店受到的影響以及更高的原材料、配送成本，還要頂着短期消費下滑的壓力摸索加盟模式。此時的滷製品市場集中度提升的紅利，周黑鴨能搶佔到的蛋糕並不樂觀。