停牌43天后，瑞幸咖啡(LK.US)在聚光燈下復牌了。
智通財經APP觀察到，5月20日晚，瑞幸以每股2.52美元的價格開啓了復牌之路。
開盤5分鐘內，瑞幸股價觸及盤中最低價2.4美元，隨後擺出“拉高”的姿態，一度將股價擡至最高3.36美元。
前後40%的相對漲幅，自然逃不過“賭徒們”的眼睛。在股價擡升的15分鐘內，瑞幸成交量不斷放大，待股價達到3.36美元時，其成交量已經達到297.1萬股。
截至收盤，瑞幸一直保持着活躍的盤面，換手率高達60.81%，當日累計成交1.53億股，成交額達到4.42億美元。
交易步入倒計時，這些對賭的資金便化身爲一羣追逐腐肉的禿鷲，而被SEC下達“逐客令”的瑞幸，終究還是變成了交易場上的一盤“殘羹冷炙”。
以結果定論，瑞幸“財務造假”以致退市，攪亂了美股市場，敗壞了中國企業的國際形象，公司面臨破產，CEO陸正耀更是處在身敗名裂的邊緣。
無論從哪個角度來看，都是雙輸的局面。
但是，從利益角度思考問題，瑞幸“爆雷”的背後，難道沒有獲利方?非也。
元氣滿滿套現37億
美國投資者對瑞幸的“愛”始於咖啡。
美國是目前全球咖啡消耗量最大的國家，一年的消費大約在10億公斤，美國人喝咖啡等同於中國人喝熱水。
在不少美國人眼中，把中國人手中的熱水換成咖啡，將激活一個龐大的市場。因此，瑞幸的出現，正中他們下懷。
在瑞幸的商業計劃書裏，關於中國咖啡市場的關鍵詞有：“前景廣闊、未來可期、咖啡具有依賴性和用戶習慣養成”。顯然，美國投資者很吃這一套。
於是，一個有關“中國咖啡夢”的資本局應運而生。
靠着這份“中國咖啡計劃書”，在短短1年時間內，瑞幸便經過4輪融資。
其中天使輪的主要投資人爲陸正耀家族，共計投資1.89億美金;A輪中，大鉦資本和愉悅資本入場，本輪共計投資2億美元;B輪和B+輪投資共計投資3.5億美金。
值得注意的是，在B輪入局的投資機構中，甚至還有星巴克的長線基金，被認爲是全世界最懂咖啡的機構——貝萊德。
擁有咖啡行業權威投資機構背書，瑞幸自然順風順水，在IPO階段募集了6.95億美元資金。
至此，瑞幸完成了此次資本局的前2個步驟，融資和上市。接下來，等着限售解禁，進行擡高股價和減持套現了。
2019年5月17日掛牌，解禁時間在11月。在解禁前，瑞幸高調發布公司Q3季報。財報顯示，公司當季營收同比增長540.2%，門店數增長209.5%，單店淨利潤率突破盈虧平衡點，達到12.5%。
這些數據在如今看來，就像3個“誘敵深入”的籌碼，但當時卻極度激發了美國投資者對瑞幸的信心。11月15日，瑞幸單日收漲超過25%。
今年1月10日，借“進軍無人零售”的熱度，瑞幸咖啡發行了4.6億美元可轉債，同時增發了價值5.8億美元的股票。公司股價則一路擡高，1月17日到達最高點，每股51.38美元。
值得注意的是，在完成增發的同時，大鉦資本作爲增發的獻售股東減持552萬股ADS，套現2.3億美元。
由此，瑞幸核心投資人退出機制啓動。
與大鉦資本的老股減持不同，股權質押，纔是陸正耀和其姐姐“套現”退出的主要方式。
在1月渾水公開的報告中顯示，陸正耀抵押了30%的股份、錢治亞抵押了47%，而陸正耀的姐姐則更是抵押了100%的股份。
而根據權益公告，三人合計5.15億股B類普通股和9544.5萬股A類普通股被質押，共佔所持股份的49%，已質押套現約5.18億美元。至此，陸正耀三人入賬“真金白銀”約37億元。
爲何不直接減持，而要選擇股權質押?
因爲股權質押的優點在於，既可以讓持股人套現，又能穩住投資人對企業的信心。此外，由於陸正耀等人持股成本低，幾經操作，損失忽略不計。
智通財經APP瞭解到，陸正耀、錢治亞和陸正耀姐姐三人中，除陸正耀持有3000萬美元的A輪股外，其餘1.7億美元幾乎全部爲原始股或天使股，其中原始股成本價約爲0元/ADS，天使股成本價爲2.13元/ADS。
低成本優勢讓直接減持和股權質押的通路變得十分順暢，但股權質押辦陸正耀等人再留了一條後路。
4月2日，老虎證券公佈瑞幸咖啡最新持股情況。數據顯示，陸正耀家族、錢治亞家族以及陸正耀姐姐家族略有增持23.8萬股ADS。大股東增持而非跑路，這不就是大股東堅定看好公司的重要依據嗎?
相比之下，大鉦資本直接將所持股票2361萬ADS全部清倉，就顯得更加“簡單粗暴”。
假設按照30美元的平均價，減持老股加上清倉剩餘股份後，大鉦資本可累計獲得約7.6億美元回報。以其投資瑞幸咖啡1.78億美元來算，大鉦資本淨回報超過3倍。但與陸正耀三人套現37億元相比，大鉦資本只能算“喝了口帶肉的湯”。
此次美國SEC以及其嚴厲的措辭，勒令瑞幸退市，雖有“借題發揮”打壓中概股之嫌，但SEC同樣有自己的擔心——無法對瑞幸實施有效制裁。
瑞幸將上演“金蟬脫殼”?
同樣是財務造假，我們先看看著名的“安然事件”中，美國對安然公司的處理結果：
公司被SEC罰款5億美元;股票被從道瓊斯指數除名並停止交易;
公司CEO傑弗裏·斯基林被判處24年有期徒刑，罰款4500萬美元;財務欺詐策劃者費斯托被判6年監禁，外加2380萬美元罰金;創始人肯尼思·萊雖因訴訟期間去世撤銷刑事指控，但仍被追討1200萬美元賠償金;
安然投資者通過集體訴訟獲得高達71.4億美元的和解賠償金;
會計師事務所安達信因妨礙司法公正被判"有罪"後破產，退出從事89年的審計行業;
安然的投資銀行花旗集團、摩根大通、美洲銀行等被判向安然破產的受害者分別支付20億、22億和6900萬美元的賠償金。
與安然類似，財務造假的瑞幸理論上同樣要遭遇這些處理。
此外，根據2002年的薩班斯法案規定：對編制違法違規財務報告的刑事責任，最高可處500萬美元罰款或者20年監禁;篡改文件的刑事責任，最高可處20年監禁;證券欺詐的法律責任，最高可處25年監禁。
也就是說，如果陸正耀身處美國，大概率免不了牢獄之災以及被罰到傾家蕩產，但由於沒有相關“引渡條例”，遠在大洋彼岸的陸正耀，是否理會來自美國的法院傳票還是個未知數。
至於瑞幸要面臨的集體訴訟問題，智通財經APP瞭解到，瑞幸只要給出充足證明，說明公司無力支付賠償，美國法院只能採用“深口袋理論”，尋找與此案相關的所有中介機構，包括投行、券商、律師及會計師，找那些有能力出錢賠償的單位，千方百計地尋找他們工作中的缺陷與問題，並以此扣上連帶責任。
因此，此次SEC在不等最終調查結果的情況下，就要求瑞幸退市，或許也有不能對其進行實際制裁的憤怒情緒。
而在國內，由於新出爐的《證券法》生效時間爲2020年3月1日。按照法不溯及既往的原則，頒佈後的新法不能依據該模式對之前人們的行爲去引導。因此，對於瑞幸發生在2019年第二至第四個季度的財務造假行爲，國內監管層對其進行處罰於法無據。
如果以上理論因素成立，對於瑞幸和陸正耀來說，最“好”的結果莫過於金蟬脫殼，但瑞幸的“僥倖”卻搭上了幾乎所有中概股的命運。
在4月下旬，美國證券交易委員會主席傑伊·克萊頓在電視媒體上公開提醒投資者，稱不要將資金投入在美國上市的中概股。
同時，好未來和跟誰學等中概股頻繁被美國做空機構沽空。從整體來看，信任危機爆發後，中概股表現不佳。根據統計，4月全月共有99只中概股出現下跌，佔比40%。其中跌幅在20%以上的共有18只。
有業內人士表示：“短期看，中概股公司會被看空、做空;中國公司短期上市會更難。而對於創投行業，或產生長期影響，國外資本市場質疑中國公司、中國創業者、投資人的職業道德，中國公司、創業者融資難，中國的投資公司在美國募資也會遇到挑戰”。