本文來自國泰君安證券。
摘要
玻璃行業維持“增持”評級。我們認爲浮法玻璃工業最差的時候已成過往，供給收縮+需求回暖雙因子共振，4月玻璃量價已然觸底，5月始有望押着與2019年相似的韻腳，行業復甦開啓，我們判斷原燃料價格磨底之下，2020年醞釀更爲豐沛的利潤空間。重點推薦全球擴張的綜合玻璃製造龍頭信義玻璃(00868)，彈性首選浮法工業龍頭旗濱集團。
2020年一季度公共衛生事件成爲擾動因素，玻璃庫存高企、價格趨勢性下探。2020年玻璃需求本應爲持續修復的通道，但受公共衛生事件的影響，20Q1需求反而走弱，而玻璃生產剛性，玻璃庫存累積，創歷史峯值，根據卓創資訊數據，4月中旬最高點庫存爲7206萬重箱，較2020年初大幅增加5254萬重箱。玻璃價格明顯下探，玻璃信息網數據顯示4月底全國白玻均價爲1347元/噸，較年初大幅下滑19%，我們觀測的“玻璃純鹼燃料差”(表徵盈利)持續下滑。
相似的韻腳：20Q2供需雙向優化。2019年玻璃行情“V”型走勢，反轉始於6月8條浮法產線的集中冷修，日熔量合計5400t/d，佔5月底在產產能的3.4%，需求端逐季回暖，當月地產竣工面積增速中樞持續擡升。而2020年情景再現，4-5月全國玻璃產線關停6條，總日熔量3400t/d，約佔2020年3月底全國在產總產能的2%;需求端而言，層面1-2月竣工面積增速探底，3-4月大幅好轉(當月增速基本持平)，我們判斷5月始當月竣工面積增速有望轉正，且中樞逐季擡升。
5月行業復甦加速開啓：歷史最陡峭的去庫曲線，伴隨價格止跌反彈。隨着供給收縮以及竣工需求的復甦，同時高速5月開始收費後企業跨區域調配能力的削弱(主要是河北沙河及湖北地區對華東地區的衝擊，經過前期的泄洪及當地需求的復甦，沙河及湖北庫存壓力已然消除)，玻璃整體庫存迅速去化。
根據卓創資訊統計，5月前兩週全國玻璃庫存環比降幅分別達10.31%/7.73%。我們判斷浮法玻璃龍頭4-5月產銷率超110%，庫存陡峭下降。再觀價格端，5月中上旬在華東會議以及供需拉動選，價格止跌反彈，已然確立底部。而成本端，純鹼及燃料(石油焦、重油)價格中樞2020年均明顯下探，增厚利潤空間。
風險提示：竣工需求復甦不及預期、新增產能無序釋放
