4大熱捧醫療器械股大比拼

近期醫療器械板塊勢不可擋，其中，骨科醫療器械市場的愛康醫療（SEHK：1789）、春立醫療（SEHK：1858），以及治療心臟疾病的經導管瓣膜治療醫療器械導管主動脈瓣置換術（TAVR）市場的啓明醫療（SEHK：2500），以及兩者都有涉獵的微創醫療（SEHK：853）都是不少投資者的心水。不過這4隻股份的投資價值如何？是否仍值得投資？

1.行業比較 人口老化的大趨勢擴大了市場需求，而內地經濟普遍向好，國民經濟能力上升，亦拉升了對高質素醫療的追求，不論是骨科還是心血管疾病的市場預料均會長遠高增長。

據《中國醫療器械藍皮書》指，骨科是整個醫療器械行業中最大的子行業，2018年市場銷售規模是262億元（人民幣・下同），同比升 16.44%，增長勢頭較早前放緩，但預料未來幾年仍能保持15%的高速增長水平。當中增速最快的是關節植入市場，2018年相關市場規模73億元，同比升21.67%；2013至2018年複合增長率22.41%。

目前各細分市場普遍都是以進口產品為主，但國產化程度將持續增高。而且中國品牌出廠價遠較國際品牌相宜，在國際市場的競爭力亦大，長遠發展空間並不會只局限於內地。

在行業發展的賽道上，若果說內地骨科醫療器械市場踏出了第一步，那麼TAVR市場還在起點。內地2018年TAVR滲透率只有0.1%，市場規模約14億元，不過受低基數影響，市場預計未來幾年將持續翻倍增長，到2025年達4.7%的滲透率，市場規模大增至約450億元，年複合增長率64.2%。而且內地競爭較少，行業壁壘又高，業內企業的市場空間更為龐大。論成長潛力，TAVR市場比骨科醫療器械看來要更勝一籌。

不過，TAVR是嶄新的技術，手術成本是舊有技術外科主動脈瓣置換術 （SAVR）的3至5倍，目前進行一次TAVR手術的成本近30萬元，可能會惹來政府引入「帶量採購」的政策風險。屆時產品被納入醫療保險報銷清單，行業或會面臨下調定價的壓力，限制市場的盈利空間。而有別於醫藥行業，醫療器械的市場競爭較低，「帶量採購」會提升市場集中度的優勢會被大大削弱，對業內企業很大機會得不償失。

2.業務及業績比較 4間企業的成長性及穩健性的排名正好相反，啓明營業收入的增長速度最高，但企業目前未有盈利，2019年虧損更是同比擴大27%；春立成長速度次之，但過往盈利的穩健性卻落後於行業第一龍頭愛康；微創的成長性最低，但業務覆蓋最廣，從指定的經銷商進行醫療器械的銷售及直接銷售，以及心律管理業務提供售後服務，範疇覆蓋心血管介入產品、骨科醫療器械、心律管理醫療器械及大動脈及外周血管介入產品等等。而且微創2019年盈利同比增長高達93.5%，反映成本控制得宜，但高增長沒有同等程度的營收增長勢難維持。

不過醫療器械板塊是剛性需求、高毛利，而且入場門檻極高，是自帶護城河的一類企業，投資者不妨專注於成長性更高的企業。當中，啓明在5月2日公布與Opus Medical Therapies, LLC達成合作協議，共同於大中華地區開發、生產和銷售經導管二尖瓣置換術（TMVR）及經導管三尖瓣置換術（TTVR）的產品。

有研究指這兩項技術都處於市場藍海，患者規模更是TAVR的兩倍，預計在2025至2026年來自TMVR及TTVR收入為7億元至8.1億元。產品光譜更豐富，除了提供新的業績增長點，還有助集團扺抗政策風險等外在因素。

另一個較高成長性的春立，在內地開展的經銷網絡比龍頭愛康更成熟，目前已涵蓋全國所有省份、直轄市及自治區。而且春立的營收規模本來就不比愛康相差多少，增速卻尤有過之，很可能會於短期內超越愛康，晉身成業界龍頭，屆時估值有望重估，助力股價再攀向上。

3.估值比較

編輯：Yan

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