快兩年了，被Blue Orca Capital沽空的新秀麗（01910），在市值和業績上，如今都在下探。
智通財經APP瞭解到，新秀麗近日發佈2020年Q1業績，期內銷售收入6.01億美元，同比下降27.7%，連續五個季度同比下跌，經調整的EBITDA爲490萬美元，同比下滑幅度達94.2%，股東應占虧損達7.87億美元，而上年同期取得盈利0.23萬美元。
該公司Q1虧損額比較大，主要爲受衛生事件影響，產生了減值費用，數額達8.2億美元，不過即使扣除減值費用及重組費用等非經營項目，經調整的股東淨利潤仍虧損0.43億美元，同比由盈轉虧。
以下爲新秀麗利潤調整情況：
實際上，新秀麗自2018年5月份被沽空機構Blue Orca Capital沽空後，業績開始變臉，2018年及之後淨利潤持續下滑，股價也在持續走熊，從2018年5月初到現在，該公司股價跌去了80%。根據沽空機構當時的估值論斷，新秀麗估值爲17.59港元，而目前的價格已下跌至6.82港元。
業績持續下滑
智通財經APP瞭解到，新秀麗是全球最大的旅行箱公司，經營歷史悠久，從成立到現在超過了一個世紀，經營的產品主要包括行李箱、商務包以及女士手袋等箱包，市場覆蓋北美洲、亞洲、歐洲以及拉丁美洲，旗下經營的品牌主要包括新秀麗、Tumi、American 、Hartmann及eBags等。
新秀麗於2011年6月份登錄港股市場，自上市至2017年這段時間，業績及市值都保持着良好的向上趨勢，2017年收入較2010年增長了1.87倍，淨利潤增長了2.84倍，複合增長率分別爲9.4%和21.2%。自上市日至2017年底，該公司市值（股價）漲幅2.69倍，和淨利潤基本保持同步。
2018年5月，該公司被沽空機構沽空，自此後業績開始持續下滑，收入增速放緩，2019年開始負增長，2019年淨利潤爲1.33億美元，較2017年下滑了66.2%，2020年Q1淨利潤虧損7.87億美元，調整後的淨利潤虧損0.43億美元。
該公司的核心收入主要來源於三大品牌，分別是Samsonite、Tumi以及American Tourister品牌，從往年看，這三大品牌收入貢獻“異常”穩定，Samsonite收入份額穩定在45%左右，Tumi穩定在20%左右，而American Tourister穩定在17%左右。三大品牌收入貢獻往年均超過八成，2020年Q1爲83.4%。
值得注意的是，除了三大品牌，該公司其他品牌也表現的非常穩定，Speck品牌收入份額穩定在3-4%，Gregory品牌在1-3%，High Sierra品牌在1-2%，其他品牌在8-10%，可以說收入份額波動率非常小。
2020年Q1，受衛生事件影響，部分品牌門店關閉停止運營，新秀麗旗下的各個品牌基本都呈雙位數下滑，其中Samsonite、Tumi以及American Tourister收入分別下滑26.1%、32.1%及26.1%。在地區市場上，新秀麗的收入主要來源於北美洲、亞洲及歐洲，這三個地區收入貢獻合計超過90%，Q1期間無一例外都雙位數下滑。
北美洲收入份額最高，2020年Q1爲38.2%，北美洲零售門店於 2020 年3月下旬全部暫停營業，也就是說衛生事件影響主要在Q2，Q1大部分時間還是正常營業的。亞洲及歐洲收入份額分別爲33.8%和21.6%，期間三大核心市場各大品牌銷售都不好，主力品牌基本雙位數下滑。
曾記得新秀麗被沽空，沽空機構認爲，新秀麗通過各種財技虛增利潤，掩蓋增長放緩的趨勢，作爲一箇中檔品牌，卻僞裝成高級奢侈名牌。實際上，該公司被沽空之前業績還是保持良性增長的，但被沽空之後，業績逐步證實了沽空機構的論斷，收入份額不僅下來了，盈利水平也在急劇萎縮。
2020年不容樂觀
新秀麗極力保持着較爲穩定的毛利率，即使在2020年Q1，業務受到衛生事件影響，毛利率也爲54.74%，相比於2019年年度僅下滑0.69個百分點，常年穩定在54-56%區間。不過淨利率卻出現斷崖式下跌，2017-2019年，淨利率分別爲9.57%、6.24%和3.65%，2020年Q1，扣除減值費用等，調整後的淨利率爲-7.15%。
該公司的盈利水平萎縮主要受核心費用銷售費用的影響，2020年Q1，銷售費用率爲49.08%，和毛利率僅差5.66個百分點，且較2017年年度增加了12.44%。另外其他兩項費用，行政費用率及財務費用率整體都有增加的趨勢，Q1期間合計我12.74%，較2017年度增加3.15個百分點。
2020年Q1，該公司淨虧損7.87億美元，主要包含了減值費用8.2億元，這包括商譽及商名無形資產減值7.32億美元，及若干零售點的租賃使用權資產與物業、廠房及設備減值0.88億美元，而上年同期並無該等費用。截止2020年3月，該公司商譽值爲8.4億美元，較2019年12月減少了4.99億美元。
由於收入下滑及費用支出增加，新秀麗的經營現金流淨額出現了負數，2020年Q1爲-0.57億美元，這其中包括了應收及其他應收項回收了1.14億美元，而去年該項爲0.44億美元。不過該公司期末現金（現金等價物）大幅度增加，爲11.68億美元，比2019年末增加幅度達152.5%。
實際上，資金增加主要爲該公司期間通過融資獲得現金流，2020年3月16日，通過定期貸款融資獲得8億美元資金，20日又通過循環信貸融通獲得8.1億沒有的資金，目前的貸款及借款總額超過25億美元，佔比總資產達48.6%，但這部分資金主要爲長期借款。
新秀麗Q1期間增加了超過16億美元，摺合人民幣達113.6億元的資金，主要用途主要還是爲了應對2020年接下來的挑戰。該公司市場分佈全球，核心市場中，北美洲市場店鋪基本關閉，歐洲市場也並不理想，亞洲市場中，中國區相對會好一點，而衛生事件一直延續，Q2業績預計將會慘不忍睹。
利潤連年下滑，通過經營活動補給的資金本來就很少，加上部分地區經營停滯，龐大的員工成本，店鋪成本都在那擺着，介於此，該公司一口氣就融了100多個億的貸款，這是該公司上市以來從未有過且在短時間內完成的大額融資動作。
新秀麗目前經營狀況遇到比較大的困境，預計2020年Q2將會有比較大的資金流出，融到的資金能夠堅持多久，還要看衛生事件的控制情況。不過，公司歷史業績一路下行，即使衛生事件得到有效控制，該公司業績不一定會得到很好的表現。
綜上看來，新秀麗自從沽空後，業績顯露疲態，目前股價較沽空前已跌了八成，遠遠超過沽空機構的預判。
