智通財經APP獲悉，全球央行儲備的構建通常遵循三個指導原則:安全性、流動性和收益率。衛生事件大流行強化了這些原則的重要性，進而強化了明智和可持續儲備管理的重要性。
但是，爲了有效地履行職責，央行儲備經理需要了解不同資產在壓力時期的表現。只有這樣，他們才能在面對市場壓力的情況下，同時符合儲備管理的三項核心原則，開發出穩健且有彈性的投資組合。
回顧最近幾周，金融市場以幾乎前所未有的速度惡化，各國央行被迫部署其儲備，以確保貨幣穩定和金融體系的流動性。
傳統上，美國國債和10國集團(G-10)主權債券等資產構成了央行儲備資產組合的大部分。但黃金也被廣泛持有，主要是因爲在市場壓力時期，黃金往往會跑贏其他資產。
事實上，今年黃金已經產生了強勁的回報，從1月1日到4月17日，其價值增長了10.91%。一些央行已經將其黃金儲備付諸行動：例如，厄瓜多爾中央銀行今年3月將其3億美元黃金儲備進行了置換，以增加流動性。
然而，儘管幾乎每家央行都持有一定數量的黃金，但大多數央行仍保持着相對較低的黃金配置，尤其是來自新興經濟體的黃金配置。最近的市場行爲促使人們重新審視黃金相對於其它傳統儲備資產的作用。
爲了更好地理解黃金作爲央行核心資產的角色，本文回顧了黃金作爲儲備資產在最近金融危機中的表現。本文還評估了不同的黃金配置在本次危機期間將如何影響總儲備的表現。
分析顯示，典型的央行總儲備投資組合在黃金佔比較高的情況下會表現得更好。
衛生事件期間的儲備資產
最近幾周，風險資產迅速失寵。隨着衛生事件引發對全球經濟前景的廣泛重新評估，投資者紛紛轉向黃金等避險資產。然而，一些避險資產的回報率要高於其他資產。黃金一直是今年表現最佳的避險資產之一。在2020年1月1日至4月20日期間，黃金的表現優於美國國債和票據、以美元計價的投資級美國機構債和公司債，以及歐元區主權債券(圖1)。
圖1：1月1日至4月17日典型儲備資產的表現
然而，近幾個月金價也曾出現下跌，尤其是在風險規避嚴重的時期。這引發了人們對黃金避險地位的擔憂：黃金理應與風險背道而馳。那麼，爲什麼在金融市場動盪加劇之際，黃金會失守呢?
這種行爲似乎有違直覺，但並非沒有先例。在2008年金融危機最黑暗的日子裏，黃金與風險資產一起在大幅拋售的日子裏下跌。這種現象的關鍵在於黃金的流動性。由於投資者面臨追加保證金的要求，迫切需要爲贖回籌集現金，黃金等流動性資產成爲第一批被出售的資產。美國國債也成爲這一趨勢的受害者，在一些風險規避程度最高的日子裏，與股票和黃金一起遭到拋售。然而，最終，黃金是當年少數幾個實現積極業績的資產類別之一。根據倫敦金銀市場協會黃金價格計算，2008年黃金的年回報率爲4.3%，年末爲每盎司869.75美元。
這一突出表現突顯出黃金在動盪時期的長期韌性。在過去的30年裏，黃金幾乎在每一個主要的市場低迷時期都表現優於風險資產(圖2)。在衛生事件大流行期間，黃金的這種優於風險資產的表現一直在持續，這加強了黃金在市場壓力時期作爲反週期資產的作用。
圖2：黃金在歷史金融壓力事件中的表現
對當前危機期間假設的央行總儲備組合的分析
鑑於黃金在衛生事件期間的出色表現，現在似乎是審查黃金如何影響總儲備組合產生的回報的時候了。根據2019年世界黃金協會關於黃金儲備管理的調查，91%的央行將黃金與其他儲備資產分開管理。因此，本文評估了黃金對總儲備資產表現的影響，而不是專注於某一特定類別或單一貨幣投資組合。
本文分析考慮了三種假設的總儲備投資組合——一種無配置黃金，一種配置5%，另一種配置10%。無黃金投資組合是根據國際貨幣基金組織(IMF) COFER的最新貨幣權重構建的(圖3)。特定資產類別和工具配置的選擇是對典型新興市場儲備組合的複製(圖4)。這兩個測試配置黃金投資組合分爲5%和10%,而其他組合組件的權重比例減少。該分析反映了2020年1月1日至2020年4月17日期間的情況。本文關注的是新興市場央行，因爲它們的黃金敞口往往保持在相對較低的水平。
圖3：基本投資組合中0%黃金的貨幣配置
表1：基礎投資組合中0%黃金的資產類別配置，以及假設測試投資組合中5%和10%黃金的資產類別配置
分析結果具有啓發性。結果表明，這兩種假設的測試投資組合都優於無黃金配置的基本投資組合。基本投資組合(不配置黃金)的回報率爲1.07%。假設投資組合中有5%黃金配置的回報率爲1.53%；黃金配置爲10%的回報率爲2.00%。
較高的黃金配置確實會給測試投資組合帶來更大的波動性，但隨着黃金的加入，這兩種假設測試投資組合的夏普比率都得到了改善。基礎投資組合的夏普比率爲0.96，而黃金配置爲5%的假設測試投資組合的夏普比率爲1.19，黃金配置爲10%的假設測試投資組合的夏普比率升至1.33(圖5和圖6)。
圖4:假設儲備組合表現的變化(今年1月1日至4月17日)
表2:基本測試組合和假設測試組合的性能度量(今年1月1日至4月17日)
分析顯示，在衛生事件期間，黃金配置較高的總儲備投資組合的表現優於零黃金破配置假設儲備組合。
結論
衛生事件大流行對於經濟、社會和金融影響幾乎肯定會持續很長一段時間。隨着大流行的繼續，不可能準確預測金融市場的走向，但迄今爲止，黃金的反應肯定是可預見的——保值，並在風險資產拋售時提供金融安全。
在此次危機期間，對於典型的央行總儲備投資組合，如果黃金配置比例高，將會表現得更好，從而保留更多的金融火力來支持貨幣穩定和市場流動性。央行儲備經理已經意識到了黃金的戰略價值和彈性。它最近的表現突出了這些屬性的優點。
展望未來，衛生事件引發的金融動盪，是對外匯儲備管理者能否在安全、流動性和投資組合回報之間取得恰當平衡的又一次考驗。如今，與以往的危機一樣，黃金仍是央行不可或缺的儲備資產。
