利空出盡，百度(BIDU.US)階段性底部或已確立。
5月19日，百度發佈2020年第一季度業績：其收入爲225億元，較市場平均預期219.3億超出3%，淨利潤(Non-GAAP)爲31億元，同比大增219%，較市場平均預期的14.65億超出112%。
在業績超預期的提振下，百度盤後股價一度漲超10%。
圖：來源於wind
詳細看該份財報後能發現，百度核心業務的韌性比市場想象的要強。在經濟環境面臨諸多不確定性和挑戰的情況下，百度核心業務在該季度內的收入爲153億元，淨利潤(Non-GAAP)爲45億元，淨利潤率(Non-GAAP)保持在了30%的較高水平。
核心業務的穩健主要得益於百度對移動生態端佈局的穩步完善。百度從用戶、內容、商業化三大維度展開，夯實核心業務的底層基礎，提高競爭壁壘。
與此同時，AI新業務在公共衛生事件大考中逆勢破局，小度助手、Apollo和智能雲業務均實現了健康增長。
整體來看，百度的該份財報可圈可點，受公共衛生事件影響的艱難時刻已成過去，隨着國內復工復產的持續推進，廣告行業將逐漸回暖，百度廣告業務也將迎來快速發展。
但智通財經APP發現，百度當前的市值僅反映了核心業務價值，並未對百度人工智能業務有所體現，真實價值明顯被低估。在基本面有改善預期的情況下，百度或在反彈中迎來估值迴歸。
且百度在公佈財報的同時，宣佈了將在2021年7月1日之前回購至多10億美元的股票。有管理層的站臺，以及真金白銀回購的支撐，預計百度在估值迴歸的過程中能走的更加穩妥。
移動生態佈局逐步完善，核心競爭力增強
據財報顯示，截至2020年第一季度時，百度APP 的日活躍用戶爲2.22億，同比增長28%。在搜索和信息流兩大流量引擎的加持下，開源的百度智能小程序保持着高速增長的勢頭，截至該季度，百度智能小程序月活用戶規模超3.54億，同比增長96%。小程序已成爲百度APP全景生態佈局的重要戰略支點。
而在內容生態搭建中，百度的閉環逐漸完成，內容生產端日益壯大，內容體系和涵蓋領域全國領先。據智通財經App瞭解，截至2020年第一季度，百家號創作者達到300萬，同比增長44%，創作者的快速增長爲內容生態的持續繁榮奠定了基礎。
豐富的內容生態，是百度“搜索+信息流”業務得以發展壯大的基石。與行業中的信息流競品相比，這也是百度的最大競爭力。
商業化方面，託管頁的誕生爲百度尋找健康變現渠道提供了可能，這是百度在商業化上跨出的關鍵一步。託管頁本質上是百度針對企業開發的一套移動商業解決方案，從技術、服務到用戶體系對全行業商家進行支持，截至目前，百度託管業已應用到多個行業。據數據顯示，截至2019年第四季度時，託管頁已貢獻了百度核心廣告業務收入近1/4的水平。
隨着託管頁貢獻收入佔比的提升，百度將有更大空間對搜索業務進行調整，以爲用戶提供更優質的體驗，這也將有效降低政策監管對其廣告業務發展的影響。
由此可見，百度2019在移動生態端的發展取得明顯進展，核心競爭力增強。隨着復工復產的推進，在廣告行業需求回暖後，百度的在線營銷業務有望迎來快速增長。
新基建下百度智能交通“加速飛馳”
作爲全球最大自動駕駛開放平臺和生態，Apollo代表中國最強自動駕駛實力。目前已形成自動駕駛、車路協同、智能車聯三大開放平臺。自動駕駛方面，超過十項中國第一，技術實力領跑行業。
今年3月以來，百度在智能交通領域連續拿下三張政府訂單。3月17日，重慶市永川區對外公示，百度Apollo中標重慶永川區“西部自動駕駛開放測試基地”建設項目。作爲國內唯一具備自動駕駛車、路、雲、圖全棧能力的公司，百度入選該項目的單一採購供應商，助力重慶建成中國首個L4自動駕駛開放測試基地。而後不到一週時間內，百度又連續中標合肥市智能網聯汽車塘西河公園5G示範運行線設計採購施工一體化項目，山西省交通強國建設試點自動駕駛車路協同示範區(城市路段)項目。
連續斬獲政府訂單，與百度在智能交通領域的技術實力、全面佈局密不可分。Apollo在北京智能車聯產業創新中心發佈的《北京市自動駕駛車輛道路測試報告(2019年)》中排名第一。4月初，百度Apollo正式對外發布“ACE交通引擎”，首次披露Apollo智能交通解決方案，系統解讀百度在人工智能、自動駕駛、車路協同方面的業務規劃。
據智通財經APP瞭解，在自動駕駛、智能交通領域，百度是全球唯一具備車路行技術閉環的公司，也是唯一承擔自動駕駛國家人工智能開放創新平臺的企業。
2020年第一季度時，知名研究機構Navigant Research發佈了最新自動駕駛競爭力榜單。2020年，唯一上榜的中國玩家百度Apollo排名再次躍升，首次挺進Navigant Research報告國際自動駕駛“領導者”行列。
在一輪以新基建爲契機的產業轉型升級過程中，百度的智能交通業務發展將進入快車道。恆大研究院發佈的《人工智能：新基建，迎接智能新時代》報告中指出，百度等企業在自動駕駛、車路協同、智能車聯等平臺技術的研發積累，有望進一步複製到智能信控、智能公交、智能停車、智能貨運等應用場景，不僅帶動傳感器、芯片、自動駕駛算法、智能座艙、車雲服務等產業發展，而且可以提升出行效率、降低出行成本，有望成爲智慧出行的重要增長點。
真實價值被明顯低估
在經過長達20個月的股價調整後，百度的真實價值已被明顯低估，當前市值並未反映Apollo、小度助手、智能雲等新興業務的價值。
此處可對百度進行簡單的估值分析。若不考慮百度新人工智能業務，可採用分部估值法對百度的核心業務、愛奇藝、攜程等進行估值。
2019年時，百度核心業務的營業收入爲797.1億人民幣，同比增長1.8%，非GAAP會計準則下的淨利潤爲228.2億人民幣，同比下降近20%，淨利率爲28.6%。2020年時，由於受公共衛生事件的影響，百度的核心業務收入同比將下跌，但在信息流廣告的新增貢獻下，跌幅有望縮窄，預計將在780億人民幣左右，同比下降2%。
而今年一季度時，百度核心業務的淨利率爲30%，與2019年第四季度的31.8%相比，均保持在了較高水平，而2019年同期僅4%，這說明百度核心業務的盈利能力已經修復，若預計2020年在非GAAP會計準則下的淨利率爲30%，那麼淨利潤爲234億人民幣。若按8-10倍的PE估值計算，核心業務的估值大約在267.43億—333.8億美元之間。
此外，百度還持有愛奇藝(IQ.US)56.82%的股份，持有攜程(TCOM.US)11.75%的股份，以5月18日的收盤價計算，百度持有愛奇藝的市值爲76.14億美元，持有攜程的市值爲17.74億美元。那麼百度核心業務+愛奇藝+攜程的總估值爲361.31億—427.68億美之間。
而截至5月18日收盤時，百度的市值僅有372億美元，這相當於百度目前的市值並未反映智能交通、雲、小度助手這些更具前景、更具科技硬實力的新興業務價值，低估較爲明顯。
恆大研究院發佈的《人工智能：新基建，迎接智能新時代》報告指出，“在新一輪的全球競爭中，中國的優勢在於百度、華爲等平臺型公司積累了紮實的技術基礎、豐富的應用場景和海量數據，在新基建大戰略下，將爲國家發展打造競爭新優勢、注入增長新動能，有望成爲人工智能新基建的領軍力量。”
隨着百度移動生態佈局逐漸完善，憑藉內容生態的核心優勢以及託管頁的新變現模式，不說可攻城掠地，但自保無虞。因此，就當前估值來看，百度已有較厚的安全墊，投資價值或以逐漸凸顯。
