Watsco (NYSE:WSO)專門分銷供暖、通風、空調和製冷(HVACR)設備及零件，資產負債表四平八穩，足以抵禦經濟衰退。還有一點更值得看好，這家公司的業務模式經過經濟衰退的洗禮，反而會更加強大。此股現價股息率4.4%，公司有很多地方令人喜歡，以下便來解說一下。
Watsco簡介 若要明白為何Watsco在經濟低迷時這麼吸引，就必須了解這家公司的業務。此股是HVACR市場的龍頭，這個市場各據山頭，相當零散，據管理層估計，市場有超過2,000家分銷商，公司最近磅的對手就是Johnstone Supply。
若想知道Watsco在市場的龍頭地位，可看看Johnstone Supply，該公司的銷售額在2017年突破20億美元大關，而Watsco的銷售額則在2019年已經達48億美元。部分代工生產商(OEM)在部分市場亦有分銷公司，Watsco因此亦與這些代工生產商競爭。
Watsco的龍頭地位背後功臣，正是公司所稱的「購買打造」策略。「購買」是指靠收購推動業務增長的策略，即收購較小的分銷商，搶佔市場份額或將業務擴展到新地區。自1989年以來，Watsco已買下63個HVACR分銷商。至於「建造」策略，Watsco對買來的公司落實推動增長的措施。
事實證明，這種策略非常成功，過去幾十年，Watsco的收入、盈利、股息和自由現金流均錄得強勁增長。
其中一個重要增長引擎來自與HVACR代工生產商Carrier (NYSE:CARR)成立的合資企業。Carrier是最近從工業綜合巨擘聯合技術(United Technologies)分拆出來的公司。Watsco與Carrier的三家合資企業在2019年貢獻收入的58%。此外，Watsco採購的分銷設備中，約62%來自Carrier。筆者稍後會再談及此點。
業務模式 Watsco的業務模式相當簡單。HVACR承包商接到維修要求，於是向Watsco購買設備、零件或替換元件。Watsco便是這樣為超過30萬客戶提供服務，沒有單一客戶佔其總收入1%以上。這種業務模式即使在經濟疲弱時，仍然能產生強勁的自由現金流。當承包商減少訂單，Watsco只要減慢向代工生產商的採購速度，改為出售庫存，仍然能帶來現金流。
Watsco作為行業龍頭，正利用業務規模，推出數碼技術（手機應用程式和電子商貿），這可提升承包商的工作效率。事實上，這是增長策略的重要一環：以年度化計算，電子商貿銷售額佔其銷售總額的百分比約36%。
為何Watsco無懼經濟不景 總結而言，有四個理由看好Watsco可應對經濟疲弱：
首先，客戶視HVACR為必需品，一般情況下，Watsco的銷售額65%-70%來自二手市場，只有10%-15%來自對經濟相當敏感的新建住宅市場。換句話說，Watsco很大程度依賴已安裝設備的維修。
其次，對於Watsco的豐厚賺錢業務模式，套用執行副總裁Barry Logan最近在業績電話會議中的話，「對於這項業務，如果收入下滑，幾天之內營運資金就可因應減少」，而且「我們是每天向代工生產商訂貨，每天在收錢。」換言之，由於收入近期下跌，Watsco的現金流反而有望反彈。
第三，公司的經營策略相當保守，債務很少。這一點很重要，因為經濟不景時，財政實力舉足輕重，有助公司繼續奉行「購買打造」策略，更可在經濟低迷下以低價收購業務。
第四，Carrier最近自母公司分拆出來，有助Watsco這家主要夥伴將焦點集中在HVACR市場。聯合技術分拆Carrier的一個原因，就是要使這項業務有更大自主性，可參與HVACR行業遲遲未到來的整合潮。這對Watsco來說實屬好消息，因為Carrier正是其主要夥伴和供應商。
值得買入 Watsco很可能會受冠狀病毒疫情衝擊，收入減少。事實上，在疫情肆虐下，消費者未必想讓HVACR承包商進入屋內。不過公司的業務模式很有彈性，而資產負債表又固若金湯。此外，經濟衰退期間，可能會出現一些收購機會，有望提升盈利。對於收息一族，此股值得多看幾眼。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
