香港的酒店商業信託——朗廷─SS（SEHK：1270）最近公布不會派發中期股息，而且有機會配售或供股。到底朗廷表現如何？投資者應如何部署？
拆解朗廷收入來源 朗廷主要在香港經營三個酒店項目——香港朗廷酒店、香港康得思酒店，以及香港逸東酒店。透過將客房出租，酒店賺取住房租金收入。租金收入可分拆成兩類包括固定租金收入，及浮動租金收入。按租賃協議規定，朗廷的固定租金收入不會因出租情況而波動，例如去年社會局勢不穩，即使朗廷的浮動租金收入下跌32.4%，但固定租金收入仍然維持不變，整體租金收入只下跌21.4%。
營運面臨入不敷出的風險 新冠肺炎疫情重挫本地旅遊業，訪港旅客量大減，酒店需求自然下降。朗廷的浮動租金理所當然亦下挫，而固定租金收入成為朗廷的最後防線。換個角度來看，最值得關注的問題是，朗廷僅餘的固定租金收入是否足夠維持營運，應付融資成本。
過去兩年，酒店組合的固定租金收入維持於2.25億元，但去年融資成本卻有2.2億元。即使期內沒有產生任何額外服務費用支出，固定租金收入僅僅足夠應付債務開支。換言之，組合僅有的租金收入有很大機會完全被營運成本及融資成本抵銷了。
財務契約觸發危機 即使朗廷的營運收入剛好足夠支付融資成本，亦不代表能夠脫困，更大的危機是，信託集團有必要履行現有信貸協議的特定財務契約，如最低利息覆蓋率，以及最高貸款與估值比率。入不敷出的營運下，利息覆蓋率將會下跌，而酒店營運情況持續惡劣則會影響估值。事實上，朗廷酒店組合總值在去年已錄得按年13%跌幅，疫情延續了去年的旅遊寒冬，組合總值再縮水幾乎是無法避免。
要確保有能力履行特定財務契約，也許朗廷在公告中所提到的配售及供股是信託渡過難關的唯一出路。
配售或供股各有不同影響 若朗廷配售引入新資金，投資者的權益會被攤薄。眼前的取捨只在於現價認輸離場，抑或等到配售計劃落實後默默承受攤薄的影響。若然朗廷建議供股，投資者則面對供或不供的抉擇；若選擇供股的話，投資者要將更多資本投入這表現不振的項目；若選擇不供股的話，投資者的權益則會被攤薄。
要作出取捨的最決定性因素莫過於是朗廷在疫後的復甦表現。若在復甦後可實現強勁價值增長，配售攤薄權益的代價或可被抵銷，而供股的投資者或可因當日低價供股而享有更高業務回報。
結語 問題是，疫情並非朗廷經營環境惡化的唯一因素，去年下半年的社會事件亦造成顯著業績衰退。疫情過後，社會風波如果再起，旅遊業將繼續不振。既然前景存在龐大的不確定性，供股再投資朗廷的選擇是未必可取，而默默等待被攤薄股權更不可取。
若有持貨，筆者傾向建議盡早離場；若無持貨，不沾手絕對是上策。
編輯：Yan
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Alvin Yu沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
