FX168財經報社(香港)訊 日本央行上調收益率曲線控制(YCC)政策,允許其10年期國債收益率上升,而此時美國10年期國債收益率突破4%,且曲線開始反轉。就在惠譽下調美國3A長期信用評級,債券供應量猛增。高盛和摩根大通在上週拋售後,重新購買美國國債。股神巴菲特也出手買入100億元美元美債,馬斯克表態,贊同短期美債是當前最佳投資。
現在,華爾街可以就一件事達成共識,即上週美國國債拋售導致10年期和30年期國債收益率接近多年高點,但這種拋售有些過度。在來自投資銀行的新交易呼籲中,高盛和摩根士丹利建議客戶購買30年期通脹掛鉤債券,而摩根大通則看好5年期國債。
後者認爲,隨着久期押注接近10年高點,大量多頭頭寸的平倉可能會加劇市場震盪。惠譽或其他機構的最新進展,幾乎沒有提供有關美國債務可持續性等經濟逆風的新信息。
策略師們的樂觀基調是在上週的拋售之後,美國政府債券今年的回報率在2022年大幅下跌12%後降至僅0.7%。經通脹調整後的30年期國債收益率觸及近2%,爲2011年以來的最高水平。
長期利率上漲背後的因素包括國債拍賣增加、日本央行調整收益率曲線控制政策的溢出效應,以及惠譽下調美國債務評級。
高盛並不買賬,以Praveen Korapaty爲首的策略師寫道:「拋售有幾個常見的原因,但我們認爲沒有一個特別有說服力,我們傾向於在戰術上淡化最近的舉措。」
策略師寫道:「鑑於國內收益率在政策調整後走高,日本投資者是否已經開始大量拋售美國國債?幾乎不。上週美國國債收益率的上漲主要發生在美國交易時段,而不是日本投資者最爲活躍的亞洲時區。」
「考慮到即將舉行的拍賣帶來的供應壓力,投資者是否會要求長期債券獲得更高的風險溢價?不太遠。在高盛看來,所謂的國債退款僅比預期稍大一些,而且發行實際上不太傾向於較長期限。」
他們繼續補充:「信用評級下調真的很重要嗎?並不真實。惠譽提到的華盛頓的債務動態和政治失調是衆所周知的。因此,高盛策略師得出的結論是,評級變動沒有新信息。」
現在,投資者的長期債務頭寸不再那麼擁擠,但收益率仍接近本週期的最高水平。包括傑·巴里在內的摩根大通策略師在一份報告中寫道,這表明「增加久期變得越來越有吸引力」。
巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)出手買入100億元美元的美國國債,對惠譽下調美國3A長期信用評級視若無睹。
馬斯罕見發出贊同信號,強調快買入短期美債,並強調這是無需動腦的投資選項。
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荷蘭國際集團(ING)表示,人們對日本央行提高10年期美國國債收益率上限的重要性有很多猜測。這裏詳細解釋了日本央行的舉動,但拋開日本央行混亂的語言,本質上是有一條路徑讓日本10年期政府債券(JGB)走向1%,目前略高於0.6%。上行空間很可能遠多於下行空間,並且壓力肯定已經形成,導致更實質性的走高。
作爲一個獨立的投入,這給所有競爭收益率帶來了上行壓力。在發達市場利率的世界裏,玩家有一系列的選擇可供選擇。大多數時候,美國國債往往是發達市場選擇中收益率較高的債券之一。主要的例外是,隨着金融危機(GFC)以及15年後的大流行的爆發,美聯儲進行了大幅降息和量化寬鬆。
ING指出,拋開特殊衝擊不談,發達市場利率高度相關。如果其中任何一個有上漲趨勢,就會影響其他股票的相對估值。從這個意義上說,較高的日本國債收益率會產生影響,因爲它縮小了與美國國債的利差,或者從收益率提高的角度來看,持有美國國債的相對好處。隨着日本國債收益率繼續走高,它們對於需要以日元計價的玩家來說變得更具吸引力。
從整體來看,這種縮小並不重要。在日本央行採取近期舉措之前,10年期利率利差已從100個基點擴大至350個基點,250個基點的擴大主要來自美國的政策收緊。相比之下,日本央行收益率上升帶來的隨後10-25個基點的影響微不足道。如果日本央行允許10年期日本國債利率升至1%,這將成爲一個更大的問題。但對美國國債利差的主要影響,仍然來自美國方面。
但還有另一個角度,也就是融資成本。幾十年來,日元一直是許多人選擇的融資貨幣。換句話說,如果你想獲得最低的借貸成本,你會借日元。然後將持有的日元轉換爲其他貨幣,促進了收益率的上升。這是經典的套利交易,收益率提高,最大的風險在於日元意外升值,因爲需要回購這些貨幣。
從希望複製日本國債計價資產基礎的日本投資者的角度來看,他們會從兩個角度看待這一問題。首先,他們將受益於美國國債相對於日本國債的收益率優勢。但其次,爲了確保他們複製日元投資,他們必須將頭寸對衝回日本國債。如果這種對衝的成本低於收益率優勢,那麼他們將比直接持有日本國債獲得更大的改善。
事實上,在美聯儲將基金利率降至零的時期,無論是在全球金融危機期間還是在大流行期間,這是一筆很棒的交易。通過購買10年期國債並對衝日元,可以實現約100個基點的收益率提升。但問題是,對衝成本實際上是政策利率利差的函數。差價越低,成本越低,隱含的遠期日元升值幅度越低。隨着美聯儲的降息,對衝成本也隨之增加。
然而,一旦美聯儲開始加息,對衝成本就開始膨脹。由於美聯儲處於超低水平,對衝成本年化有時低於50個基點。就美聯儲目前的情況而言,對衝成本超過5.5%。這個比例如此之高,以至於設置這種交易是令人望而卻步的,因爲對衝成本比收益率提高高出約2.5%。這基本上結束了通過多頭美國國債複製日元的情況。自從美聯儲開始加息以來,尤其是從2022年中期到2023年初,這一直是一個醞釀已久的故事。但同樣,這一切都來自美國方面。