FX168財經報社(香港)訊 美國《經濟學人》(The Economist)頭版思辨當前市場，究竟處於通脹還是無通脹的環境裏。文章給出的結論是，通脹將比市場想象的更難降低，並且不認同通脹已經見頂的觀點。外媒ZeroHedge更提出評論，認爲中國是美聯儲繼續加息的幕後推手。
儘管股票和債券投資組合在過去一年左右的表現多麼糟糕，投資者卻可能沒有注意到，金融市場正在因樂觀情緒而高漲。然而，沒有其他方式可以形容當前的投資者，他們自秋季以來越來越多地押注世界經濟最大的問題，也就是通脹將毫不費力地消失。
“許多人認爲，結果將是在2023年底前降息，這將有助於世界主要經濟體，特別是美國避免經濟衰退。投資者正在爲金髮姑娘經濟的股票定價，在金髮姑娘經濟中，公司利潤健康增長，而資本成本下降，”《經濟學人》作者Russell Clark給出見解。
由於預期這一可喜的事件轉折，美國股市標準普爾500指數自年初以來上漲近8%。公司的市盈率約爲其預期收益的18倍，以大流行後的標準衡量較低，但處於2002年至2019年期間普遍存在的區間的高端。到2024年，這些收益預計將飆升近10%。
跳漲的不僅僅是美國市場，歐洲股市漲幅更大，部分原因是溫暖的冬天抑制了能源價格。資金涌入新興經濟體，這些經濟體正享受着中國放棄零疫情政策和美元貶值的雙重福祉，這是對美國寬鬆貨幣政策預期的結果。
這是一幅美好的圖景，不幸的是，正如我們本週解釋的那樣，它可能被誤導了。世界與通貨膨脹的鬥爭遠未結束。這意味着，市場可能會出現嚴重的調整。
2月14日公佈的美國最新消費者價格數據，可以看出是什麼讓投資者抱有希望。截至1月的三個月內，通脹率低於2021年初以來的任何時候，許多最初導致通脹率上升的因素已經消散。全球供應鏈不再因商品需求激增而不堪重負，也不再因疫情而中斷。隨着對花園傢俱和遊戲機的需求降溫，商品價格下降，微芯片供過於求。
今天的油價低於一年前歐洲發生地緣戰爭之前的水平，通貨膨脹下降的景象在世界各地重演：經合組織36個主要富裕國家中，有25個國家的總體利率正在下降。
然而，總體通脹的波動往往掩蓋了潛在趨勢。細看之下，很容易看出通貨膨脹的問題並沒有解決。美國的“核心”價格不包括波動較大的食品和能源，在過去三個月以年化4.6%的速度增長，並開始緩慢加速。現在通脹的主要來源是服務業，它更容易受到勞動力成本的影響。在美國、英國、加拿大和新西蘭，工資增長仍遠高於其各自央行2%的通脹目標；歐元區的薪酬增長較低，但西班牙等重要經濟體的薪酬增長有所上升。
無論接下來發生什麼，市場動盪似乎都是可能的。最近幾周，債券投資者開始預測央行不會降息，而是保持高利率。可以想象，利率保持高位而不會嚴重削弱經濟，同時通脹繼續下降。如果發生這種情況，市場將受到強勁經濟增長的提振。然而，持續走高的利率會給債券投資者帶來損失，而無風險回報率的持續走高將使股票交易的市盈率大幅上漲變得更加困難。
然而，高利率更有可能損害經濟。在現代，中央銀行在實現“軟着陸”方面表現不佳，在軟着陸中，它們完成了一個加息週期而沒有隨之而來的經濟衰退。歷史上有很多這樣的例子，即投資者錯誤地預期在一輪貨幣緊縮即將結束時會出現強勁增長，結果卻導致經濟低迷。即使在通貨膨脹率低於今天的情況下也是如此。如果美國是唯一一個陷入衰退的經濟體，世界其他大部分地區仍將受到拖累，尤其是在避險情緒令美元走強的情況下。
面對頑固的通脹問題，中央銀行也有可能沒有胃口容忍經濟衰退。相反，他們可能會允許通脹略高於他們的目標。在短期內，這將帶來經濟糖熱。從長遠來看，它也可能帶來好處：最終利率會因更高的通脹而穩定下來，使利率遠離零並在下一次經濟衰退期間爲央行提供更多貨幣彈藥。爲此，許多經濟學家認爲理想的通脹目標在2%以上。
然而，在不造成破壞的情況下管理這樣的政權更迭對中央銀行來說將是一項艱鉅的任務。他們在過去的一年裏一直在強調他們對當前目標的承諾，這些目標通常是由立法者設定的。放棄一種制度並建立另一種制度將是千載難逢的決策挑戰。果斷是關鍵；在1970年代，貨幣政策目標不明確導致經濟劇烈波動，傷害了公衆和投資者。
中國是“美聯儲繼續加息”的幕後推手
ZeroHedge文章評論稱：“我尊敬的許多經濟思想家都在呼籲通貨膨脹達到頂峯，並且利率增長已經達到頂峯。隨着油價從每桶120美元跌至今天的77美元，這將是通脹壓力減輕的有力跡象。”
對於“頂峯通脹主義者”來說，最重要的是本週《經濟學人》的頭版，警告通脹將比人們想象的更難控制。《經濟學人》作爲一名“反對者”有着悠久而輝煌的職業生涯，反對者是指市場預測總是錯誤的人。峯值通脹主義者甚至受益於金融市場與他們達成一致，美國2年期與10年期收益率曲線倒掛，反轉確實是市場表達，他們不相信中央銀行會進一步提高利率的方式。
那《經濟學人》又錯了嗎？看看美國CPI YoY，它已經見頂並開始下降，隨着債券市場的倒掛，它確實像《經濟學人》的主要作者已經證明了，爲什麼他們是作家而不是對衝基金經理。
“但是，最近在進行財務分析時，我認爲政治比經濟學更重要。從這個角度來看，我認爲中央銀行，尤其是美聯儲在食品通脹得到控制之前不會變得溫和。”
“食品價格上漲是政治炸藥。”
“那麼讓我們從食品通脹的角度來看美國最新的CPI數據。與去年同期相比，它仍然以10%的速度增長，儘管它正在放緩一點，但與一年前相比，它仍然以10%的速度增長。”
文章指出，真正喜歡食品通脹的地方在於它具有普遍性且易於理解。對大多數人來說，價格高出30%的柏金包或沛納海並不是通貨膨脹。但是麪包和肉的價格呢？這對每個人都很重要。美國CPI數據的真正優點在於，它將白麪包和肉類CPI細分回二戰前。白麪包CPI同比漲幅仍接近20%，而肉類CPI同比漲幅回到2%。
對於CPI計算，食品CPI的總重量爲13.5%，其中麪包的重量爲0.2%，肉類的重量爲1%。這意味着飆升的麪包價格對美聯儲和其他西方中央銀行來說真的不那麼重要。但飆升的麪包價格對政治家來說非常重要，當然比上面給出的CPI權重更重要。
“對我來說，問題歸結爲肉類指數是否正確，或者麪包指數是否正確。或者換句話說，麪包價格會回落，還是肉類價格會飆升？自由市場資本主義最好的事情之一就是激勵措施是透明的。對於美國養豬戶來說，目前沒有動力養豬。相對於玉米的生豬價格接近40年來的最低點，這意味着生豬價格無法彌補飼料，主要是玉米的成本。”
由於養豬戶不再願意養豬，因此必然會發生以下兩種情況之一，玉米價格必須下跌，否則生豬價格將上漲。當我們觀察玉米市場時，我們看到中國已成爲美國玉米的主要買家。
中國對玉米進口徵收關稅，這意味着中國玉米價格遠高於美國價格。
換句話說，地緣政治導致中國食品價格居高不下，現在它又將食品出口回世界其他地區。正如市場在新冠疫情上看到的那樣，中國有可能改變政策，但糧食生產自給自足似乎是中國的一項關鍵政策。
“隨着中國經濟活動的回升，我的猜測是全球玉米價格將保持高位，這意味着飼料價格將保持高位，肉類通脹將趕上面包通脹。”
“在我看來，食品通脹仍在持續，因此美聯儲將繼續加息。”