隨着相互競爭的力量支持並削弱金價的表現，2022年金價可能面臨與2021年類似的走勢。短期內，黃金價格可能會對實際利率做出反應，以應對全球央行收緊貨幣政策的速度及其控制通脹的有效性。但歷史表明，加息的影響可能有限。與此同時，高通脹和市場回落可能會維持對黃金作為對沖工具的需求。另外，珠寶首飾和央行黃金需求可能提供額外的長期支撐。
行情回顧，2021年的加息壓力超過通脹風險助力
黃金價格全年下跌約4%，收于每盎司1806美元隨着奧密克戎變種迅速擴散，金價在年底前出現反彈，可能促使資金轉向優質產品，但這不足以抵消上半年的疲軟。
2021年初，隨着新開發疫苗的推出，投資者的樂觀情緒可能推動了投資組合對沖的減少。這對黃金的表現產生了負面影響，導致黃金ETF外流。這一年剩下的時間里，競爭力量之間展開了一場拉鋸戰。圍繞新變體的不確定性，再加上持續高通脹的風險增加，以及黃金消費需求反彈，推動金價上漲。相反，利率上升和美元走強繼續製造不利因素（表1）。
表1:不同貨幣的黃金價格表現不一
以主要貨幣計價的金價和年回報率*
世界黃金協會的黃金歸因模型也證實了這一點。不斷上升的機會成本是導致黃金在第一季度和第二季度出現負增長的最重要因素之一，而不斷上升的風險——尤其是與通脹相關的風險——在年底推動黃金走高(圖1)。
圖1:利率和通貨膨脹是2021年黃金表現的兩個最重要的貢獻者
黃金價格驅動因素對黃金周期性回報的貢獻*
展望未來，利率上升會帶來風險，但魔鬼將藏在細節之中
隨着世界黃金協會進入2022年，美聯儲(fed)正發出更加強硬的姿態。美聯儲的預測顯示，美聯儲預計今年將加息約三次，速度快於此前預期，同時旨在縮小其資產負債表的規模。然而，對以往收緊周期的分析顯示，美聯儲收緊貨幣政策的力度往往沒有委員會成員最初預期的那麼大。點陣圖預測顯示，美聯儲對未來一年的預期已經大大超過了實際目標利率(圖2)。
圖2:在上一個緊縮周期中，美聯儲發出的信號比實際情況更為強硬
預計中期聯邦基金目標利率與實際*
但更重要的是，金融市場對未來貨幣政策行動的預期歷來是影響金價表現的關鍵因素。因此，黃金在美聯儲緊縮周期前的幾個月里一直表現不佳，但在美聯儲第一次加息后的幾個月里卻表現明顯好轉(圖3)。黃金可能在一定程度上受到了美元的提振，而美元表現出了相反的模式。最後，美國股市在緊縮周期之前表現最為強勁，但在緊縮周期之後回報較弱。
圖3:在美聯儲緊縮周期的第一次加息之後，黃金的表現通常優於其他貨幣
黃金、美國股市和美國國債在過去4個美聯儲緊縮周期中的回報率中值*
最後，儘管人們非常強調黃金與美國利率的關係，但黃金市場是一個全球市場。而且，並非所有的央行都能像美聯儲那樣迅速採取行動。例如，歐洲央行表示，儘管最近的通脹水平創下紀錄，但2022年加息的「可能性非常小」。儘管英英國央行在12月提高了利率，但其政策委員會似乎暗示未來只會小幅加息。印度央行也表示，將維持寬鬆貨幣政策立場，以恢復和維持經濟復蘇，減輕新冠肺炎的影響。
儘管不同的貨幣政策可能導致美元走強，但利率保持穩定或下降應會支持黃金投資需求。
雖然意見不一，但通脹可能會持續
許多央行最初都淡化了對通脹的擔憂，雖然美聯儲等一些央行承認存在上行風險，但存在通脹將消失的潛在預期投資者似乎不那麼確定，但意見不一有趣的是，世界黃金協會去年12月進行的一項民意調查也反映了這些觀點。儘管絕大多數受訪者預計通脹將保持在高位，但超過四分之一的受訪者認為通脹將會降溫。
世界黃金協會認為，通脹居高不下有多種原因，包括：
①為緩解疫情的影響而實施的前所未有的貨幣和財政政策。
②最初的新冠疫情造成的供應鏈持續中斷，以及隨着新變體的不斷出現而導致的後續混亂，
③勞動力市場吃緊，加上新冠肺炎疲勞症，自願尋找薪酬更高的新機會的人數有所增加。
④2020年以來，平均儲蓄的增加，推動了各種金融市場的高估值。
⑤大宗商品價格高企。
歷史上，黃金在高通脹時期表現良好。在通貨膨脹率高於3%的年份，黃金價格平均上漲了14%(圖4)。此外，從長期來看，黃金的增長速度已經超過了美國的通貨膨脹速度，並與貨幣供應的增長速度越來越接近，而貨幣供應近年來顯著增加(圖5)。
圖4:歷史上，黃金在高通脹時期表現良好
以美元計算的黃金和大宗商品名義回報率是年度通脹的函數*
圖5:黃金與貨幣供應保持同步增長
黃金(美元/盎司)，美國M2，美國CPI指數:1971年第一季度= 100*
在兩股力量對立的情況下，實際利率可能會保持在低位
儘管一些央行可能加息，但從歷史角度來看，名義利率仍將保持在低位。這對黃金來說很重要，因為黃金的短期和中期表現往往會對實際利率做出反應，而實際利率結合了黃金表現的兩個重要驅動因素:「機會成本」和「風險和不確定性」。
此外，低利率(包括名義利率和實際利率)正使投資組合更多地轉向風險資產。正如世界黃金協會在最近的一份報告中所討論的那樣，這反過來又增加了對黃金等高質量流動性資產的需求。
圖6:名義利率和實際利率都處於或接近歷史低位
美國10年期國債名義和實際收益率*
投資者已準備好翻過新冠肺炎這一頁，但市場可能會持續回落
疫情爆發已經兩年了，世界似乎準備繼續前進:全球股市已從2020年的低點強勁反彈，儘管速度不同。但「尾部事件」也在上升(圖7)。
圖7:回調變得更加頻繁
標普500回報率的峰度*
面對似乎源源不斷的新變化，以及不斷升溫的地緣政治緊張局勢，以及長期超低利率環境推動的整體股市估值上漲，股市回調可能會繼續。在這種背景下，黃金可以成為投資者手中寶貴的風險管理工具。在系統性風險時期，黃金在緩解股市回調的負面影響方面有着被證實的歷史記錄(圖8)。
圖8:黃金往往在市場大幅回調時表現良好
黃金、美國國債和標準普爾500指數在波動率指數飆升期間的表現*
黃金的表現不僅與投資有關
人們通常認為，黃金的價格行為與投資需求有關，尤其是來自黃金ETF、場外交易合約或交易所交易衍生品等金融工具的需求。這隻是部分正確。短期和更顯著的價格波動往往會對這些類型的黃金投資相關的變量作出反應;例如，利率、通貨膨脹、匯率，以及更普遍地說，逃往優質資產的流動。
然而，世界黃金協會的分析顯示，黃金的表現也與需求的其他組成部分有關，如珠寶、科技和央行。雖然這通常不會導致與投資相關的大幅價格波動，但它們或提供支撐，助力金價的表現。世界黃金協會認為，2022年，黃金仍可能從印度等主要珠寶市場獲得積極支持。
最後，央行的黃金需求在2021年出現反彈，可能仍是一個重要的需求來源。各國央行青睞黃金作為其外匯儲備的一部分，有充分的理由，再加上低利率環境，黃金繼續具有吸引力。去年，兩家發達市場央行也加入了自2010年以來一直由新興市場銀行主導的買家行列，這也證明了這一點。黃金的走勢將取決於哪些因素起了決定性作用
2022年，黃金可能面臨兩個主要阻力：更高的名義利率及有可能走強的美元。然而，這兩個驅動因素的負面影響可能會被其他支持因素抵消，包括:持續高企的通貨膨脹、與新冠疫情、地緣政治等相關的市場波動，以及來自央行和珠寶等其他行業的強勁需求。在這種背景下，黃金作為一種風險對沖工具，2022年對投資者來說尤其重要。
