周五（11月26日）亞市早盤，歐元兌美元繼續在1.1200水平上方小幅盤整。歐洲央行周四公布的10月會議記錄並無意外，官員得出結論，由於通脹可能如何發展的不確定性非常高，央行必須在12月關鍵會議后保留充足的政策選項。與此同時，創紀錄的現金過剩正在扭曲歐洲貨幣市場，使得歐元區銀行的隔夜借款成本反而比三個月期的更高。分析師認為，歐洲央行可能在2022年3月之前結束根據PEPP進行的凈買入。
歐洲央行稱須保留充足的政策選項，因不確定性很高
歐洲央行會議記錄顯示，高通脹在很大程度上仍被視為暫時現象，但當前的物價「駝峰」將比人們原先認為的更持久，這增加了薪資將開始調整並使物價增長保持在較高水平的風險。管委會警告稱，12月公布的數據並不能消除圍繞中期通脹前景的所有不確定性。
央行在會議記錄中表示：「管委會應保留足夠多的選項，以便在未來採取貨幣政策行動，包括在12月會議之後採取行動，這一點很重要。」
這些評論似乎呼應了德國央行行長暨歐洲央行管委魏德曼以及荷蘭央行總裁暨歐洲央行管委克諾特等保守派官員的呼籲，即歐洲央行避免對12月之後的政策做出長期承諾，因通脹前景可能很快發生變化。
央行官員觀點不一，購債規模有待討論
在12月的會議上，歐洲央行預計會同意從3月開始逐步結束1.85萬億歐元(2.08萬億美元)的疫情緊急資產收購計劃(PEPP)，但將考慮加大其他計劃的購買力度，以彌補缺口。儘管大多數官員似乎都同意繼續提供刺激措施的必要性，但鑒於通脹處於上升路徑、風險居高不下、且預測將不得不被上調，他們在經濟可能需要多少支持這一點上意見不一。
會議記錄顯示，有觀點認為，通脹急升趨勢持續的時間越長，就越會在長期通脹預期中變得根深蒂固。儘管如此，大多數管委似乎認為，即使風險傾向於通脹上升，央行也需要保持耐心，不要過早收緊政策，特別是在薪資上漲沒有明顯加速的情況下。
政策鴿派認為通脹將會自行回落，因一次性因素是導致通脹的主要誘因，而薪資通脹這一令通脹長時間居高不下的必要條件，仍然疲軟。他們可能會在12月力主大量購買國債。不過，保守派認為，即使是暫時的，高通脹最終也會推高薪資，從而增加通脹穩定在央行目標之上的風險，通脹在過去10年裡一直低於央行目標。
儘管如此，兩派都認為明年加息還為時過早，分歧在於以購債形式繼續刺激經濟的步伐。歐洲央行表示：「市場可能在質疑管理委員會前瞻性指引的可信度，在這樣的背景下，有管委強調，管委會必須重申其採取強有力和堅持不懈行動的決心。」
流動性泛濫扭曲貨幣市場 歐洲央行隔夜利率首超3個月期Euribor
在歐洲央行向市場投放了大量現金之後，銀行不得不爭相尋找存放這些資金的地方。這導致了短期德國債券的短缺，而且在資產負債表因年末報告因素而作出調整之際，這種情況尤為嚴重。
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這是史無前例的經濟刺激措施把市場攪了個翻天覆地的又一個跡象。在正常情況下，長期融資的成本會更高，因為資金收不回來的風險更高。
周三，反映1天期批發融資成本的歐洲央行歐元短期利率(ESTR)首次超過3個月期Euribor。（如下圖）3個月期Euribor這項基準利率基於大銀行理論上可以把錢借給對方的平均利率。
為幫助滿足市場對政府債券的需求，歐洲央行上周把它會接受的現金抵押金額上限提高一倍，方便銀行抵押現金借入主權債。ING Groep NV的高級利率策略師Antoine Bouvet稱，歐洲央行唯一的短期選項是進一步提高這一上限。
本月早些時候，歐洲央行的債券購買計劃和超低價貸款把經濟中的閑置現金量推升至4.5萬億歐元（5.1萬億美元）。ESTR上升0.4個基點至-0.570%。3個月期Euribor則跌至-0.583%的紀錄低點。
北歐聯合銀行：鷹鴿兩派料就購債妥協，PEPP可能在2022年3月結束
北歐聯合銀行(Nordea)首席分析師Jan von Gerich表示：「許多管理委員會成員對通脹前景更加擔憂，而且要求將貨幣政策重心從資產購買轉移的聲音有所增加。對於暗示明年不太可能加息的觀點，各方可能沒有太多分歧。然而，在如何處理資產購買的問題上，可能會出現更多分歧。」
Gerich稱：「即使在疫情逐漸受到控制的情況下，疫情緊急採購計劃(PEPP)的凈採購步伐似乎仍可能在2022年3月才會結束。作為鴿派和鷹派之間的妥協，歐洲央行將在資產購買計劃中每月增加200億歐元，固定規模約合2000億歐元。預計資產購買將在加息開始前不久結束，目前可能會保留。」
我們不認為歐洲央行會推出全新債券購買計劃，而是會選擇以應對市場衝擊為目的繼續使用PEPP進行再投資，至少持續到2023年底。
歐洲央行會議紀要公布后，歐元兌美元沒有出現任何明顯的反應，因會議紀要並未包含任何意外。周四（11月26日）亞市早盤，該貨幣對繼續在1.1200水平上方小幅盤整。鑒於美國市場因感恩節休市，市場交易量較低。
(歐元兌美元日線圖)
北京時間11月26日8:50，歐元兌美元報1.1220/22。
