依靠超預期業績，好未來(TAL.US)迎來放量大漲，股價創出上市新高。
智通財經APP觀察到，近日教育股龍頭好未來發布了截至2020年11月30日的第三季度業績，期內營收爲11.191億美元，與上年同期的8.290億美元相比增長35%。淨虧損4360萬美元，而上年同期淨利潤1960萬美元。基於非美國通用會計準則(Non-GAAP)，淨利潤1040萬美元，而上年同期淨利潤爲4970萬美元。
當日美股開盤後，好未來股價小幅低開，隨即直線拉昇，僅用半小時股價漲幅拉至22個點，盤中最高價84.43美元的價格創上市新高，截至收盤漲幅回落至15個點報78.04美元，市值達到468億美元。
從業績數據看，營收與利潤出現割裂。根據業績公告，11.19億美元的營收較Q2中10.6-10.9億美元的指引高出5.6%至2.7%，超出市場預期，但是淨虧損卻進一步擴大。把脈公司發展動向，好未來的業績究竟何去何從?
營收提速，虧損加大
智通財經APP觀察到，自2018年以來國家對於民營高教、k12教育企業等等出臺了一系列規範方案。從好未來的季度業績可以看到，自FY19Q2(2018年6月-8月)開始，公司的營收增速不斷下滑，從往期季度增速70%的水平逐漸下降至20%至30%的水平，這一方面是由於政策原因，另一方面也源於市場競爭進入深水區，因此可以預判，在當前格局下，好未來的業績增速處於目前的區間是比較合理的。
競爭激烈的另一個數據表徵則是好未來的淨利潤出現劇烈波動。FY20Q1季度，好未來出現季度盈轉虧，覆盤當期業績，在收入同比增長，毛利率同比穩定環比小幅下降的情況下，營銷費用比大幅增長6個點，而在此之前，好未來的淨利率也才勉強超過10%的水平。營銷費用大幅增加，疊加投資減值損失，導致出現盈轉虧。
而也是在此之後，好未來的季度業績一改之前的穩定盈利狀態，例如FY20Q4淨虧損達到9000萬美元，而在FY21Q1則又盈利超過8000萬美元，直到FY21Q3再次虧損超過4000萬美元。
智通財經APP觀察到，過去幾年，好未來的毛利率雖然有所波動，但是總體是比較穩定，而影響淨利率的主要原因是費用支出，其中行政費用比也一般穩定在25%左右，波動相對較小，因此影響淨利率的核心因素是營銷費用。
從往期數據可以看到，2018年之前，好未來的營銷費用比在15%以下，但是近兩年水漲船高，FY21Q2接近35%，Q3則達到了近38%。而這背後則是因爲好未來不斷加大線上佈局和營銷力度的結果，尤其是去年受公共衛生事件的影響，進一步激發了教育企業佈局線上教育的步伐，在教育市場越來越飽和參與者越來越多的格局之下，“燒錢”則是必然的。
雖然公司仍然虧損，但是加大營銷之後的效果也是有的，除了營收仍然穩步上升之外，從遞延收入的數據可以看到，好未來的遞延收入在經歷了幾個季度的低迷之後，再次重啓高增長。對於線上教育而言，各家企業重新展開競爭，初期的營銷大戰似乎不可避免，盈利則反而是後話，前期主要是佔據市場。
線上發力，線下下沉
雖然好未來加大了線上教育營銷力度，不過目前線下板塊仍然是公司的基本盤，按照收入貢獻來自現在的營收仍然達到近八成，不過線上的收入佔比確實在提升。
智通財經APP瞭解到，對於線上教育，除了傳統的錄播網課，隨着互聯網技術的提升，在線直播、OMO等成爲當前教育企業發力的新方向。OMO是近兩年教育企業提出了新策略，一方面，把小型的學習中心設立在離學生居住地更近的地方，另一方面也會爲學生提供更爲個性化的服務。再加上公司所提供的本地內容、本地教師、本地服務，來提高學生的學習效率。
例如好未來的雙師課堂，通過線上線下結合，提高教學質量，同時增加招生面，擴大潛在市場。CFO羅戎在本季度財報會中表示：“未來一到兩年，線上線下融合依然是公司非常重要的策略。” “目前的OMO是過渡期，未來三年好未來可以保持30%-50%的年均增長。”
作爲國內k12教育的龍頭企業，好未來佈局線上的競爭力自然不俗，但是也不代表一帆風順，不斷企高的營銷費用可見難度之大，而且其市場效果仍然有待驗證。
另外智通財經APP也認爲，線上教育對於傳統線下教育存在一定程度的替代作用，這意味線上教育市場並不全是增量，對於傳統線下教育難以佈局的市場而言，線上教育加快了拓展速度，但是對於相對飽和的一二線城市來說，增量並不明顯。
與線上教育同步的是，包括好未來在內的教育企業，也在加大線下佈局力度，主要方向是市場下沉。截至Q3末好未來在全國佈局了990個學習網點，同比環比都有所增長，從往期數據看，長期以來實現了穩步擴張。
但是從業務佈局和業績增長看，Q3好未來的註冊學生數量增速達到46%，顯著超過營收增速，這說明客單價在逐漸走低，或者說業務擴張的邊際效應減弱，這也是所有教育企業在下沉市場面臨的問題。
不同於一二線城市，低線城市的消費水平、教育需求要明顯降低，但是爲了保證師資、教育質量，低線城市的營業成本卻難以同步下降，且未來學生人數和學費提升空間較爲有限，容易造成越擴張越虧的局面。因此需要持續觀察好未來的擴張佈局，擴張過快或者城市佈局經濟水平一般，容易給業績造成壓力。
回到股價，由於好未來由盈轉虧，無法用市盈率直接判斷。回測一下走勢，在2019年好未來首次出現盈轉虧時，股價出現了20%的回撤幅度，說明業績對於公司股價的影響是顯著的。但是作爲行業龍頭，市場對於好未來的預期是看好的，因此長期看股價仍然是震盪上行。尤其是去年線上教育風口起來之後，好未來股價三個月漲幅達到了50%，本質也是炒預期。因此從目前來看，當前的股價仍然對於預期業績有較大的透支，對於穩健的投資者來說並不友好。