智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，美國12月非農數據穩健，失業率仍然很低，勞動參與率有見頂跡象，勞動力供給復甦最快的時候或已過去。與此同時，供應鏈修復最快的時候也可能已經過去，近期發生的紅海航行安全問題或加大供應鏈風險。該行認爲，這些變化或增加美國通脹不確定性，如果供給因素不能進一步改善，那麼給定同樣的需求，通脹韌性將更強。如果美聯儲提前降息導致需求反彈，那麼還可能存在“二次通脹”風險。通脹不確定性將增加貨幣政策的變數，美聯儲不願意對降息給出太多承諾，投資者對於降息預期也應更加謹慎。
中金觀點如下：
12月非農數據表現穩健，沒有跡象顯示失業率會很快上升。
21.6萬人的新增非農就業人數大幅超出了市場預期的17萬人，但此前兩個月的新增就業合計下修7.1萬人，使得過去三個月的平均新增就業下降爲16.5萬人。數據的下修主要發生在10月，該行猜測這仍然與汽車工人罷工的影響有關。分行業看，服務部門仍是就業增長的主要來源，建築業(+1.7萬人)就業也在繼續擴張，這或與該行此前提到的開發商趕工、加快住宅地產建造有關。12月失業率維持在3.7%的低位，表明勞動力市場仍處於充分就業狀態。另有數據顯示美國企業平均每月裁員的人數在疫情之後顯著下降。該行認爲，更少的裁員意味着企業仍有囤積勞動力的行爲，失業率或不會很快上升。
更要注意的是，勞動力供給復甦最快的時候或已過去。
12月小時工資環比增速已連續第二個月維持在0.4%的較高水平，勞動參與率則較上月回落0.3個百分點至62.5%，該數字也是2023年2月以來最低值。分年齡來看，25-54歲年輕人勞動參與率下跌0.1個百分點，55歲及以上人羣勞動參與率下跌0.4個百分點。該行認爲，由於美國資產價格持續上漲，那些擁有401K養老金的中老年人已“不差錢”，他們在提前退休之後很難再重返勞動力市場。年輕人的勞動參與率已超過疫情前水平，進一步改善的空間或有限。由此，不排除本輪勞動參與率的復甦已經見頂，後續工資增速下行速度和斜率將放緩。
無獨有偶，供應鏈修復最快的時候也可能已經過去。
2020-2021年，全球供應鏈因爲疫情而受到較大沖擊，隨着疫情褪去，供應鏈不斷修復。紐約聯儲編制了全球供應鏈壓力指數GSCPI，根據該指數，全球供應鏈壓力自2022年以來持續下降，並於2023年5月觸及最低點，而後開始向上反彈。這或表明供應鏈已經在2023年下半年基本恢復到了供需相對平衡的狀態。
在此基礎上，近期發生的紅海航行安全問題或加大供應鏈風險。
自2023年12月底以來，紅海地區局勢愈加複雜，全球主要班輪公司紛紛繞行紅海。1月5日，全球領先的航運公司馬士基發佈聲明稱，考慮到局勢不穩與安全風險較高，公司決定在可預見的未來，所有經過紅海或者亞丁灣的馬士基船隻都將向南繞道好望角。如若紅海風波持續發酵並呈現長期化趨勢，將導致船隻繞行的時間與運輸成本上升，從亞洲發往歐洲和美國東部的貨物將面臨運輸延誤和價格上漲風險。
上述現象並非偶然，該行曾在報告《美國四次大通脹的歷史比較》中指出，新形勢下，供給衝擊具有長期化風險。無論是人口老齡化導致的勞動力供給收縮，還是地緣衝突頻發加劇能源價格波動，亦或是政府幹預經濟，逆全球化趨勢，以及綠色轉型增加生產成本，都會導致供給彈性下降、供應不穩定性上升。可以預見，供給因素將在未來宏觀經濟運行中起到更重要的作用。
這些變化將增加美國通脹不確定性。
2023年美國通脹的放緩受益於供給的改善，其中就包括供應鏈的修復、勞動力參與率的提高、以及能源價格的下降。舊金山聯儲的一項研究顯示，美國總體PCE通脹從2022年6月的7%下降至2023年11月的2.6%，累計下降4個百分點。其中，供給因素貢獻了2.3個百分點，需求因素貢獻1.3個百分點，另有0.7個百分點不明確。展望2024年，如果供給因素不能進一步改善，那麼對通脹的降低作用就不會像2023年那樣大，這意味着給定同樣的需求，通脹韌性將更強。如果美聯儲提前降息導致需求反彈，那麼在供給約束下，不排除引發“二次通脹”風險。
通脹不確定性將增加貨幣政策的變數。
該行在上週的報告《美聯儲降息的邏輯、變數與風險》中指出，儘管鮑威爾在2023年12月議息會議後意外釋放降息信號，但降息的時間點仍有很大不確定性。本週公佈的會議紀要顯示，美聯儲並不願意對降息給出太多承諾，對於通脹的走勢也比市場預期要更謹慎。例如，數名官員認爲供應鏈與勞動力供給的修復已基本完成，未來降低通脹要靠需求的進一步減弱，而緊縮的貨幣政策將繼續發揮核心作用。另有數名官員認爲應保持目標利率在當前水平更長的時間(for some time)。這些觀點都比鮑威爾此前的表態更偏中性，這個現象可能讓市場對美聯儲貨幣政策的透明度產生疑問，進而加劇市場波動。