隨着美國國債市場流動性的風險愈發凸顯，越來越多的市場投資者眼下正擔心這一規模高達近24萬億美元的市場的健康狀況。美國國債市場對整體全球金融體系的運作至關重要。
幾處微妙的細節已經透露出令人心悸的不安：準備購買和出售美國國債的交易員隊伍正在縮小；個人交易對價格的影響變得更大；具有類似特徵的國庫券交易價差大於正常水平。主要參与者，包括長期以來一直是重要買家的大銀行和資產管理公司，如今都在撤離。
毫無疑問的是，無論發生什麼情況，投資者都會希望能夠快速地以市場價格買賣美國國債。
而眼下成交艱難的現狀，反映了交易員所謂的流動性缺乏，這可能進一步混淆那些幫助經濟運行的最基礎的信號，例如：購房者應該為貸款支付多少錢？企業應該進行什麼樣的投資？以及哪類股票可能在特定時期表現最好？
不斷攀升的國債收益率最近已導致抵押貸款利率20年來首次超過7%，股票估值大幅下跌，企業借貸放緩。儘管到目前為止，美國國債交易還沒有出現嚴重的崩潰，但考慮到今年的動蕩，出現這種情況的可能性絕對不能忽略。
許多交易員和投資組合經理已警告稱，這種情況將波及其他市場，甚至可能需要美聯儲進行干預，以防止金融危機的全面爆發。
風起於青萍之末
一些交易員認為，美聯儲的快速加息是當前債市流動性風險形成的主要原因。國債——尤其是短期國債，密切反映了市場對美聯儲隔夜利率的預期，因此快速的利率變化可能會導致更大的波動。本周，美聯儲預計將連續第四次加息75個基點。
美聯儲自身削減國債持有量的舉措，也是一些交易員認為造成流動性下降的另一個因素。英國投資基金Ruffer的投資總監Alex Lennard表示，這一被稱為量化緊縮(QT)的計劃相當於「機械地收迴流動性」，降低了銀行吸收政府債務的能力。
其他交易員則將部分原因歸咎於全球金融危機后頒佈的規定，這些規定使得銀行在資產負債表上保留美國國債的成本更高。
大銀行充當美國國債市場的交易商，幫助撮合買家和賣家。財富管理公司Wealth Enhancement Group的固定收益主管Ariel da Silva表示，當他們後退一步時，交易就會停止。鑒於目前的監管體制，「他們沒必要承接市場，」他指出。
Amherst Pierpont Securities高級董事總經理Steven Abrahams表示，「我們看到很多對流動性的擔憂，與此同時，我們也看到對波動性的真正擔憂，很難完全釐清這些問題，」他指出，在美聯儲2004年至2006年採取更小幅、更可預測的加息周期時，債市交易保持了更大的流動性。
當前，美債市場存在的另一個較為明顯的流動性問題是，市場上最新發行的美國國債與投資者仍在交易的舊債之間的收益率差距越來越大。
理論上，今年發行的五年期國債的收益率應該與5年前發行的10年期國債的收益率相當，因為它們都將在2027年到期。但如今的情況卻是，新債相對於舊債的溢價越來越高，這表明舊債越來越難以找到買家。
為了解決這個問題，美國財政部官員已經在考慮回購國債(贖回未到期的債務)，並通過拍賣更多新債來為購買提供資金。10月初，美國財政部調查了交易商對該計劃的反饋意見。美國財政耶倫表示，財政部仍在對此進行研究。
地基腐爛下整條華爾街都有風險？
通常而言，衡量債市成交的難易程度並不是件簡單的事。有些人可能會關注買方和賣方報價之間的差異。其他人則會關注市場在當前價格下能吸收多少交易資金，或者類似地，關注單一大宗交易對其他所有市場參与者的價格影響究竟有多大。
不少交易員表示，相比於一年前，眼下在美國國債市場進行交易需要更多的技巧。一些人已報告稱，他們正比往常更努力地在試圖更大的市場上屏蔽自己的意圖，以免他們的買入價或賣出價導致買賣差價大幅波動，從而對自身不利。
宏利投資管理公司的資深固定收益交易員Michael Lorizio就表示，目前的交易條件還遠沒有2020年3月時那麼困難，當時交易商向投資者購買美國國債時要求獲得非常大的折扣。但他有時也發現，有必要「以一種比過去更安靜的方式」進行更大規模的交易，謹慎地向交易商傳達自己的意圖，而不是毫無顧慮就把它釋放出去。
對於美債市場當前存在的流動性，美國財長耶倫其實也早已注意到了。耶倫本月以來已兩度發聲，表示她對這個23.7萬億美元的市場的運作感到擔憂：「過去幾年，我們看到這個重要市場出現壓力的一些情況，這些事件凸顯了增強其韌性的重要性。」
耶倫表示，財政部員工正在與金融監管機構合作推進改革，提高國債市場吸收衝擊和干擾而非將其放大的能力。
在市場參与者方面，富國銀行董事Andrew Kreicher更是指出，最近美國國債的流動性是他在一段時間內見過最糟糕的。他表示，「在其他資產類別中，有很多金融系統都把美國國債作為基石——而如果地基腐爛了，整個房子都有危險。」
投資者依靠美國國債的輕鬆出售來迅速獲得現金，用於償還債務、追加保證金和其他各種緊迫的短期需求。摩根士丹利投資管理公司固定收益投資組合經理Jim Caron表示，當這一過程出現問題時，金融問題可能會加劇。
今年秋季英國債券經歷的動蕩，已經給市場人士敲響了警鐘，並祈禱美國能夠避免這一情況。Caron指出，「如果美國國債市場無法運轉，那就什麼都亂套了。」
文章來源：財聯社