投資慧眼Insights - 在川普關稅政策壓迫和聯準會降息週期下，中國人民銀行2025年可望實施更寬鬆的降息和降準措施。
2024年，中國經濟復甦緩慢，通膨偏低。為了刺激經濟，中國人民銀行（即中國央行，PBOC）年內降息3次、降準2次。
展望2025年，隨著川普上台，中國將面臨來自美國關稅的額外阻力。未來中國人民銀行的政策將如何演變？
2024年LPR下調三次一般而言，市場將貸款市場報價利率（LPR）視為中國的基準利率，LPR分為一年期LPR和五年期LPR。
2024年，LPR共下調三次。一年期LPR累計下調35個基點（bp），五年期LPR累計下調60個基點。
【圖源：tradingeconomics；中國一年期貸款市場報價利率（LPR）】
【圖源：tradingeconomics；中國5年期貸款市場報價利率（LPR）】
中國人民銀行透過調整政策利率——即7天逆回購利率或中期借貸便利（MLF），間接影響LPR，市場也視之為降息的前期訊號。
因此過去1年，央行的主要操作具體如下：
2024年1月24日：中國人民銀行宣布調降金融機構存款準備率0.5個百分點，釋放1兆元資金。
2024年2月20日：人行將5年期LPR下調25bp至3.95%。
2024年7月22日：人行將1年期LPR及5年期LPR同步調降10bp至3.35%及3.85%，7天逆回購利率下修10bp至1.7%。
2024年7月25日：人行調降1年期MLF20bp至2.3%。
2024年9月25日：人行調降1年期MLF30bp至2%。
2024年9月27日：人行下調金融機構存款准備金率0.5個百分點，並將7天逆回購利率下調20bp至1.5%。
2024年10月21日：人行將1年期LPR及5年LPR同步調降25bp至3.1%及3.6%。
整體來看，隨著經濟下行壓力不斷增大，中國貨幣政策也持續不斷加碼。
川普貿易及聯準會降息或打亂中國央行2025年降息路徑中國經濟工作會議指出，2025年將實施更積極的財政政策，提高財政赤字率。此外，實施適度寬鬆的貨幣政策，適時降準降息。這暗示未來或有更大的降息空間。
高盛集團和摩根士丹利預計，明年中國將降息40個基點，這將是自2015年以來最大的降息幅度。
瑞穗證券則認為，中國人民銀行明年的降息速度會更快，其預期央行將降息60個基點。
分析師指出，2025年中國央行的降息速度，主要受兩方面影響。一是川普的貿易政策變化，二是聯準會降息政策。
1. 川普貿易政策
川普表示將對中國進口產品徵收超過60%的關稅。目前對美出口占中國總出口金額的約15%，關稅政策最終可能導致中國出口降低約9.5%。
高盛認為，為了抵消國內需求疲軟和美國關稅增加帶來的強勁成長阻力，中國有必要採取包括貨幣政策寬鬆在內的大規模宏觀寬鬆措施。
不過參考過往，關稅的落地可能是分批次的逐步加徵，中美雙方也會舉行多輪經貿磋商，因此最終影響可能會比預期樂觀。
2. 聯準會降息政策
目前聯準會正處於降息週期，這也為中國央行降息打開了更大的空間。
不過值得注意的是，由於川普的政策可能導致美國通膨反彈，目前市場僅預期聯準會2025年降息2次。
如果聯準會降息次數更多，將利好中國央行降息，相反若縮減降息次數，中國央行的降息空間也會縮窄。
麥格理集團表示，中國央行降息再加上其他支持內需的政策，或許能抵消明年美國加徵關稅對中國經濟成長帶來的0.5個百分點的拖累。
總結2025年，中國經濟將在川普關稅政策下面臨更大的逆風，中國人民銀行也有望實施更多降息降準的寬鬆措施。喜憂參半下，中國資產或以「穩」為主。
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