截至2024年，美國債券持有者的體驗一直是期待落空。早在去年12月，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾就曾明確暗示，期待已久的政策轉向即將到來，美聯儲很快將開始降息。
然而，由於美國通脹的持續存在，這一進程被推遲。與此同時，非美國發達市場債券表現優異，因其他地區的經濟增長放緩和通脹指標趨緩。利差已達到極端水平，市場普遍認為這種狀態將持續。海外機構認為，當市場共識被打破時，美國債券的表現將迎來一段優於市場的時期。
當然，推動這一轉變需要有催化劑。以下是三大可能的推動因素。
一：美國核心通脹持續下降
4月美國核心消費者價格通脹率降至三年來的最低水平，並出現自去年10月以來的首次月度下降。我們有充分理由相信，核心服務和商品通脹將繼續呈現下降趨勢。
核心服務通脹的一個重要組成部分是業主等效租金（OER），即計算房產所有者居住在自己房產中的租金。這雖然不是房主實際支付的金額，但它影響通脹數據，從而影響貨幣政策。
領先指標顯示OER應繼續下降：圖1顯示了新的租戶重複租金（NTRR）指數，該指數基於最近搬家的租戶租賃情況，通常領先於整體平均租金的變化。
核心商品的價格仍遠高於實際投入成本通脹一致的水平。因此，任何需求放緩都應支持持續的通脹下降，從而為美聯儲提供更多降息空間。
二：美國消費者在壓力下崩潰
在我們看來，需求放緩只是時間問題。能夠繼續以疫情以來的方式消費的美國人比例正在縮小。低收入消費者的壓力眾所周知，但中等收入群體的實際收入增長僅為2023年的25%，並且其過剩儲蓄減少，生活成本壓力持續增加。
隨着成本上升的壓力，越來越多的人開始從事多份工作以維持生活，但這種情況不能無限持續下去。
三：勞動力市場轉變（證明其不如預期強勁）
儘管最近的就業數據大多超出預期，但就業增長的領先指標現在指向放緩。這些指標包括全國獨立企業聯合會（NFIB）的就業意向調查，儘管最近有小幅上升，但該指標已在六個月前開始呈下降趨勢，此外還有離職率（自願離職的員工）。
最近在非農就業數據中反映出的就業強勁主要集中在非周期性部門，如教育、政府就業和部分醫療保健。其他大多數部門的就業基本持平或在減少。
兼職就業相對於全職就業的比例急劇上升。這一變化的速度類似於2001年和2007年的情況，歷史上這往往預示着更廣泛的就業放緩。
利率過於緊縮
機構認為，中性實際政策利率遠低於當前水平。隨着通脹下降和實際政策利率變得更加緊縮，美聯儲將需要以比市場目前預期更快的速度進行降息。除非增長和就業市場前景出現意外衝擊，否則通脹下降的速度將決定降息的速度。
儘管降息周期的開始可能已經拖延，但預期當前市場共識被打破的理由卻越來越強。高質量的美國債券在這一轉變發生時應表現良好。
