智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報認爲，會議前公佈的5月通脹數據全方位降溫，但市場兩次降息的願望並未順遂，美聯儲堅持保守的降息。而市場似乎選擇相信通脹數據的指引——美股繼續創新高，美債收益率和美元明顯下跌;且降息仍是主流觀點。從基本面對比、政策意圖和政策門檻三個角度來看，該團隊傾向於認爲6月議息會議透露出的信號可能是權宜之計，後續仍存在變動的空間。
如果用一個詞來形容6月美聯儲議息會議，會選擇“矛盾”。一方面，會議前公佈的5月通脹數據全方位降溫，尤其是備受美聯儲關注的超級核心通脹，自2021年9月以來首次出現環比轉負，但是另一方面，通脹的好消息似乎並沒有“打動”美聯儲，市場兩次降息的願望並未順遂，至少點陣圖依舊執着於一次降息。
然而這一保守的降息“解法”似乎並不具有說服力，市場似乎選擇相信通脹數據的指引——美股繼續創新高，美債收益率和美元明顯下跌。我可能更傾向於從中期(一個季度及以上的時間維度)和短期兩個角度來看待美聯儲和市場之間的互動：中期維度，6月美聯儲的表態並未蓋棺論定，依然有可能發生變化;但是短期內市場的波動會加劇，宏觀數據的“好消息”即市場的“壞消息”的模式會更加明顯。
“打左燈，向右轉”，矛盾的美聯儲。本次會議紀要的主要內容相較5月變化不大。整體而言東吳證券認爲有兩個方面的內容值得關注：
首先，對於通脹的緊張情緒緩解了。儘管相較3月，美聯儲調高了對2024年PCE的預測值(提高0.2個百分點)，但是對於通脹的評價從5月的“缺乏進一步進展”(a lack of further progress)，變爲“出現了溫和改善”( modest further progress)，4、5月通脹數據的表現有目共睹。
其次，降息仍是主流觀點，但是對於降息幅度存在明顯分歧。6月的點陣圖發生明顯變化，降息依舊是主流(19個官員中15人支持降息)，但降息3次及以上的選項已經被排除;儘管中值顯示降息1次，但是支持降息2次的人數最多(8人)，支持降息1次和不降息的分別爲7人和4人。
我傾向於認爲6月議息會議透露出的信號可能是權宜之計，後續仍存在變動的空間。可以從基本面對比、政策意圖和政策門檻三個角度來進行簡單分析：
“夢迴2023年9月”，但當前的基本面可能沒法相提並論。對於2024年的利率，6月點陣圖中值顯示水平和2023年9月相當，如果從更能反映利率政策態度邊際變化的均值來看，今年6月的水平甚至要更高。
但基本面上，無論是增長還是通脹，當前都明顯不如去年9月。增長方面，去年第三季度美國經濟出現加速反彈，根據亞特蘭大的GDP高頻預測，彼時季度年化環比增速由7月的2%左右大幅攀升至9月的5%以上，而當前的環比增速則由5月的4%以上下滑至3%左右;通脹方面，去年9月初公佈的8月通脹數據超市場預期，CPI環比增速反彈至0.6%，同樣不是昨晚的數據可以相比的。
“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，美聯儲可能意在避免重蹈去年“提前開香檳”的覆轍。在之前的報告中東吳證券提到過，當前美聯儲確認通脹變化的觀察窗口，很可能會從之前的3個月延長至4至6個月——因爲2023年以來已經不止一次出現過通脹在放緩2至3個月後再重新加速的情形。
而要看到7月的通脹數據(4至7月共4個月的數據)，在時間上至少要等到8月及之後，因此9月會議上是否會重新調整點陣圖甚至直接降息，值得重點關注。
降息的門檻可能沒有市場想得那麼高。與市場不同，美聯儲可能更加關注通脹的未來趨勢，而非簡單地對過去的通脹數據按部就班(這也是鮑威爾屢次在公開講話中提及的);此外，就業市場也是當前美聯儲越來越關注的領域——根據美聯儲的判斷，當前勞動力市場已經大幅降溫、接近疫情開始前的水平，職位空缺大幅下降、就業人數增長不斷放緩，就業市場的拐點可能並不遠了(當然這裏沒有考慮人爲製造衰退的非基準情形)。
當然短期看，基於聯儲的定調，宏觀數據對市場的影響會被放大，“好消息”即是“壞消息”的情況可能會更加普遍，正如今年美債收益率的核心上漲動力來自於通脹，後續就業、PMI等重要數據都會成爲資產價格波動的重要來源。