如果一只股票，它進入了一個全新的賽道，但叁年的複合增速(CAGR)達到了100%，那麽是否值得買入?這是赤子城科技留給市場的選擇題。
4月21日，赤子城科技(09911)發布了2021 Q1運營數據，公告顯示，該季度增值服務業務收入爲3.67～3.87億元，同比增長超80倍。結合流量變現業務收入1.37~1.57億計算，公司Q1總營收約爲5.0～5.4億元。
可見，赤子城科技維持了自去年下半年以來的高增速：2021年Q1收入同比增長超過4倍，是2020年上半年營收的3倍多，幾近2020年全年營收的50%。
如果將此增速推及到全年，則赤子城科技全年營收或超過20億元，業績將再次實現翻倍。考慮到目前公司旗下社交及遊戲産品的規模增速，完成這一目標難度不大。若將2021年預測業績放到過往叁年中，會發現，赤子城科技2019-2020年營收CAGR將達逾126%。
智通財經APP的數據顯示，若將2018-2020年的叁年業績期作爲追溯，則全港股主板中共有65家企業實現營收CAGR超過100%。如果2021年赤子城完成業績翻倍的目標，這家公司將晉身整個港股最優異的10%企業一員。
Q1接棒業績高增長，增長動能完成轉換
對比上年財務數據，赤子城科技于2020年上半年實現整體收入1.5億元人民幣，經調整淨利潤1868萬元;而于2020年全年實現總營收達11.8億元人民幣，同比大幅增長203.2%，經調整淨利潤1.5億元，同比增長41.5%。即，去年下半年貢獻了全年近九成收入。
而從2021 Q1財務表現來看，公司于今年第一季度延續了2020下半年的增速水准。根據公告數據，公司一季度實現總營收達5.0～5.4億元。
其中，由增值服務業務驅動公司收入增長的趨勢，在今年一季度得以延續：2021年一季度，公司增值服務業務實現收入3.67～3.87億元，同比增長超80倍;流量變現業務收入則爲1.37～1.57億元，同比增長約65%。
要理解公司收入爲何自下半年開始實現爆發式增長，則必須要從公司布局“流量+”戰略開始談起。
赤子城科技從2016年開始布局社交出海業務，于去年初提出以社交業務爲核心，協同發展遊戲業務，共同組成“流量+”戰略布局，如今已開始進入收割期。
在社交領域，公司已形成多元化的音視頻社交産品矩陣，其中包括以Yiyo爲代表的視頻社交産品、以MICO爲代表的直播社交産品、及以YoHo爲代表的語音社交産品，瞄准用戶的不同細分需求。
通過對各社交細分領域的精准布局，公司社交産品規模快速擴大，增值服務變現也得以打開局面：
根據公告，公司2021 Q1社交産品累計下載達2.14億次，環比增長約18.04%;平均月活用戶達約1658萬，環比增長25.75%。得利于最初紮根中東、東南亞等新興市場搶占早期紅利，以及在成熟市場的突破，差異化的社交産品矩陣已成爲公司增值服務模式變現的主要動力，也逐漸成爲公司營收的主要來源。
值得一提的是，在新興市場站穩頭部社交平台地位後，公司産品近期于多個歐美國家也挺進社交應用暢銷榜前十，印證其在歐美文化群體“破圈”的可行性。
目前，公司社交業務不斷向全球市場滲透，並在當地落地精細的本地化運營策略，搭建“主産品+細分市場産品”的産品矩陣，以深度挖掘細分市場用戶的喜好與需求，吸引優質用戶，形成良性循環。隨着業務全球化的深入，公司逐漸站穩社交出海平台第一梯隊。
此外，在遊戲業務方面，赤子城的收入結構也在發生改變。
公司現有遊戲産品更多是輕中度品類，並主要面對北美等發達國家市場。于2021 Q1，公司遊戲産品累計下載達1.81億次，環比增長約18.53%，平均月活穩步增長達約1554萬。相比之下，公司的輕中度遊戲矩陣當前的變現模式更偏向流量變現。
不過，從公司于2021年投資SLG遊戲公司奇幻夢想來看，公司遊戲板塊正逐步向中重度遊戲品類發力，進一步探索多元變現模式。安信證券預計，隨着公司後續打磨精品內容，遊戲收入中增值服務收入的占比將有所提升。
初步來看，公司業務布局現已駛入了增長快車道，增長動能已完成轉換。公司曾在業績電話會預計，2021年赤子城科技社交及遊戲産品整體月活將實現翻倍，這從Q1社交月活25.75%的環比增長便可初見端倪。
社交及遊戲産品不同于其它品類，其營收增長周期往往持續時間較長，在社交出海及遊戲變現多元化趨勢下，相信赤子城科技上半年的財報也將依舊靓麗，有望迎來業績高增長的新拐點。
基本面發生改變，估值體系正在重塑
出色的業績表現，印證了赤子城科技由早期工具型産品的流量變現，向以社交業務爲核心的多元變現模式轉型的成功。隨着公司業務模式向以音視頻社交出海方向轉變，市場對于這家公司的價值評估也需要新的估值框架了。
當前，陌生人社交領域正駛入“圖文社交”向“音視頻社交”新老交替的曆史變革期，在公司轉型新業務中，社交無疑是影響公司估值邏輯的重頭戲。
那麽，若要以一家陌生人社交公司的估值邏輯來評估赤子城科技的未來價值，對標對象非相同賽道的Match Group莫屬。
智通財經APP了解到，Match Group采取了與赤子城科技相同的矩陣打法，針對不同社交細分領域推出多款差異化産品實現對各群體覆蓋。比如，公司曾通過對約會平台Hinge進行100%股權收購，實現用戶圈層拓寬，對其旗下Tinder等應用不感興趣的用戶形成替代方案。目前，Match Group在歐美線上約會市場中已占據第一梯隊位置，旗下産品矩陣也不斷向全球化覆蓋布局。
而赤子城科技于2013年便開始出海，積累的流量爲社交業務全球化奠基。目前，公司社交産品形成的視頻、直播、語音社交差異化矩陣，已完成在全球200余個國家及地區覆蓋，旗下MICO已登上86個國家和地區Google Play社交應用暢銷榜前十。其中，公司在消費能力較強的中東及用戶偏年輕化的東南亞、印巴等新興市場已實現了較高的滲透率，在部分中東國家的陌生人社交應用滲透率逾90%，占據第一梯隊位置。
從業務打法上來看，赤子城科技與Match Group在“陌生人社交賽道”、“矩陣策略”、“全球化布局”上達到完全重疊。但由于赤子城切入社交領域時間相對較晚，以2020年營收規模計算，Match Group營收規模爲23.91億美元，同比增長17%，而赤子城營收規模爲11.8億人民幣，同比大幅增長203%。
雖兩者在營收規模上存在一定差距，但考慮到赤子城科技的多元化矩陣才剛剛打開局面，仍處在快速成長期，並且正不斷在更多市場完成“破圈”，公司正以飛快的速度縮小兩者之間的差距。
截至目前，Match Group在美股總市值達到393.96億美元，市盈率達到306.44。而對比處于快速成長期的赤子城科技，公司當前總市值爲55.44億港元，市盈率僅爲117.69，估值水平遠低于同類型的Match Group。
從收入和淨利潤規模差異來看，Match Group 2020年營收規模爲赤子城科技的13.14倍，淨利潤規模爲赤子城科技的10.67倍，而市值卻是赤子城科技的55倍。
若以Match Group估值水平與赤子城科技收入及利潤水平進行對標，赤子城科技對應的市值水平可達280億港元，足以顯示赤子城當前的低估值水平。
考慮到公司社交業務剛剛完成轉型，市場認知存在一定滯後性，相信未來隨着市場對赤子城社交公司邏輯認知的增強，估值有望迎來較大提升。
另一方面，隨着5G時代到來以及Z世代消費人群逐漸成爲主力，音視頻主導的社交産品正逐漸形成趨勢。2020年3月誕生的Clubhouse Voice于2020年5月完成首輪1000萬美元融資，于今年1月完成1億美元B輪融資。近日，Clubhouse與投資者討論的新一輪融資估值已達40億美元，較年初B輪給出的10億美元估值整整高出3倍，充分顯示了投資者對音頻社交賽道的看好。
而布局已久的赤子城科技，旗下社交産品早在2016年便融入視頻直播元素，2018年語音社交産品問世，2020年又再度發力視頻社交，目前已完成了與音視頻形式的高度融合，公司商業變現能力大幅提升。
站在這一趨勢上，公司的未來增長則具備更多想象空間。
可以看到，在社交業務的飛速擴張下，公司業績增長已駛入快車道，2021全年營收及産品月活有望實現翻倍。技術面上，公司當前已突破30日均線，基本完成築底。而隨着未來估值邏輯逐漸向基于新的業務模式轉換，公司價值有望逐漸被市場重新認知，成爲下一個具備長遠投資價值的成長標的。
