《即時觀點6》中國5月M2增速及新增貸款略超預期，寬鬆政策仍會持續

路透上海6月11日 - 中國央行周四公布數據顯示，5月新增人民幣貸款9,008億元，接近路透9,000億元的調查中值；當月末廣義貨幣供應量(M2) CNMSM2=ECI 同比增長10.8%，路透調查中值為10.5%。

央行數據並顯示，5月末人民幣貸款餘額87.52萬億元，同比增長14.0%，亦接近13.9%的路透調查中值。

此外，5月社會融資規模增量為1.22萬億元人民幣，比上月多1,639億元，比去年同期少1,387億元。

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主要數據:

--5月新增人民幣貸款9,008億元（路透調查中值9,000億元）
--5月末廣義貨幣供應量(M2)同比增長10.8%（路透調查中值10.5%）
--5月末人民幣貸款餘額同比增長14%（路透調查中值13.9%）

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以下為市場人士的評論:

--申萬宏源宏觀組：
5月貸款新增9,008億，超過預期的8,500億元。其中住戶中長期貸款同環比雙雙上升，降息和房地產新政對居民按揭貸款的刺激效果進一步釋放，5月商品房銷售明顯回暖；短期貸款同環比回落，結合5月消費數據保持平穩增長判斷，應是前期投入證券市場的短期信貸資金流速放緩；企業中長期貸款同環比進一步下滑，部分反映非標融資表外轉回表內、存量債務償本付息等因素的干擾減弱，企業投資仍受到資金和新開工項目不足的制約，占比徘徊於近一年的低位，大量流動性滯留于銀行體系，貨幣政策傳導途徑亟待疏通，金融支持實體的力度還需進一步加強。
5月社會融資規模12,200億元，同比回落，環比增加，超過預期的11,325億元。直接融資股熱債冷，委託信託貸款仍在收縮，M2增速有所反彈。一是由於外匯占款趨勢性減少，二是由於監管部門加強金融機構表外和同業業務監管，表外和同業資金減少導致貨幣派生減少。
後續貨幣政策判斷：現階段中國出口、投資、房地產明顯放緩，經濟增長壓力很大。M2增長仍低於預期目標。保增長任重道遠，預計貨幣政策總體將延續偏寬鬆基調，下一階段央行貨幣政策的重點在疏通政策傳導渠道、降低社會融資成本，通過總量與定向調節工具支持實體的力度將進一步加強，中國式扭曲操作或成為常態。預計年內降息25個BP，降準150個BP。同時，按照兩會的安排，今年將基本實現利率市場化和人民幣資本項目可自由兌換，存款利率上限取消和深港通、QDII2等資本市場進一步的雙向開放等值得期待。

--華創證券債券分析師齊晟、屈慶：
5月新增社融為1.22萬億元，環比繼續改善，存量同比則繼續下滑至11.8%。分項看，委託貸款+信託貸款新增量僅為129億元，同比少增1,651億元，是影響社融存量同比的重要原因；其次，企業債券融資新增僅為1,528億元，僅為去年同期的55%，也影響了社融的擴張；股票融資584億元，幾乎比去年同期翻了一番，反映股市火爆對於社會信用擴張依然有益；貸款8,510億元，未貼現承兌匯票955億元，是支撐社融環比改善的重要原因。其中，票據融資上升的主要原因在於票據成本較低，企業更傾向於選擇票據融資。與09年不同的是，目前並不存在企業利用票據融資，再轉化為存款的套利空間，因此票據融資的提升也反映了目前企業真實融資需求依然旺盛。
M2回升至10.8%。從M2的定義出發人民幣存款的上升，或從信用創造角度出發信貸投放的增加是M2環比改善的主要原因；而外匯占款預計仍低，MLF+SLF繼續回籠資金250億元，財政存款符合歷史季節性規律出現3,852億元的增加，以上均是阻礙M2快速反彈的原因。此外，5月M2同比並未如同去年4-6月央行開展PSL後大幅度跳升的情況，也從側面反映了本次PSL的新增規模的確不大。
從貸款結構來看，無論是住戶部門還是非金融企業級機關團體，中長期貸款占比均超過50%，反映新增貸款結構依然良好；從存款結構來看，住戶存款繼續減少4413億元，非銀存款繼續大幅增加1.94萬億元，股市的火爆，特別是中核所帶動的打新基金規模急速膨脹功不可沒。我們此前在流動性報告中已經做出分析，在股市火爆，打新基金膨脹的背景下，銀行非銀存款不斷替代住戶存款的過程中，銀行負債的穩定性繼續減弱且成本抬升，這將會壓制銀行配債空間，迫使銀行縮短資產久期，抑制銀行配債需求。
從今天公布的兩組數據來看，無論經濟數據和金融數據均展現出環比改善，見底回升的態勢。回顧15年1-5月份的債市走勢，每次數據公布後均會引發市場對於貨幣政策進一步寬鬆的預期，從而會給債市帶來一定交易性機會。而5月兩組數據的環比改善，恐怕反而降低了貨幣政策繼續大幅放水的必要性，對於債市也難以繼續起到支撐作用。

--三菱東京日聯銀行首席金融市場分析師 李劉陽：
5月信貸、社融相比上個月環比都增加，但同比仍然減少，這說明實體經濟需求雖然正在恢復，但力度還不算強。
中長期貸款占了總體信貸的一半左右，這些資金的到位將會穩定投資增速，遏制經濟繼續下行。雖然有部分信貸是拿票據充的，但總體上信貸需求還是在恢復，只是力度還不強。所以貨幣政策放鬆的基調暫時還不會變化。

--中信建投證券宏觀分析師 王洋：
5月的金融數據雖然比去年同期差，但環比已經出現改善跡象。當然信貸中的票據增量，可能有一些水分。
結合之前公布的多項數據總的來看，中國經濟繼續下滑的空間應該不大，不過只能說可能會趨穩，向上的動力還沒有顯現出來。
近來財政政策開始發力，貨幣政策方面可能繼續寬鬆的步伐不需要那麼急了，但未來還是會見到降準和降息。

--交通銀行金融研究中心高級研究員 鄂永健:
當月信貸貸款較上月回升，和去年同期基本持平，主要是住戶中長期貸款和企業票據融資增加較多。這一方面反映了住房成交量回升對信貸的拉動，另一方面也說明企業信貸需求並未明顯轉好，再加上當月企業新增中長期貸款較上月下降，表明實體經濟依然疲弱。
M2和存款增速有所回升，主要是受前期準備金率下調、加大公開市場資金投放以及外匯占款可能有所企穩等因素的共同影響，但10.8%的增速依然偏低。M1增速雖較上月回升，但總體依然持續偏低，考慮到貨幣基金、銀行理財等對企事業單位活期存款的持續分流，未來M1增速難有顯著回升。
結合實體經濟數據看，儘管有些許企穩跡象，但經濟運行總體仍然低迷，不排除再次降準、降息的可能。

--光大證券首席經濟學家 徐高：
今日央行公布數據顯示5月信貸增長延續放緩趨勢。5月人民幣新增貸款9,008億元，同比少增43億元，對實體經濟貸款8,510億元，同比少增281億元。由於銀行間利率低位徘徊帶動票據利率大幅下降，對非金融企業貸款中票據融資同比增加688億元，而中長期貸款同比減少931億元。信貸對實體經濟資金支持放緩。
社會融資總量繼續明顯萎縮。5月社會融資總量1.22萬億元，同比減少1,387億元。其中委託、信託等表外融資業務受融資需求疲弱與監管加強影響，延續萎縮趨勢。而票據利率下降推動未承兌匯票增加955億元，同比多增1,049億元。社會融資總量持續萎縮加大實體經濟融資困難。
資金繼續大幅流入資本市場，推動貨幣增速回升。5月M2同比增速提高0.7個百分點至10.8%，主要受資金流入資本市場推動。5月非銀行金融機構存款增加1.94萬億元，占當月存款增量的60.1%，貢獻M2同比增長的1.6個百分點。
金融市場落入流動性陷阱與實體經濟融資難繼續並存。資金大幅流入資本市場推動"水牛"行情，進一步擠壓實體經濟資金供給。信貸傳導機制不暢導致寬鬆政策難以有效降低實體經濟融資成本。未來政策應著力于引導資金進入實體經濟，繼續實施地方政府債務置換擴容、增加債券發行、放鬆房地產貸款限制等政策，將有效緩解實體經濟融資困難。

--廣發銀行高級交易員 顏巖：
從5月數據可以看出，在持續的寬鬆政策政策下，貸款、M2等出現反彈，不過是否形成趨勢還很不確定。社會融資規模扣除貸款，債券、股票融資和票據後，表外融資依然很少。而且票據充信貸的規模不小。另外，住戶部門增加了大量長期貸款，是受房地產銷售回暖影響，並不代表實體經濟的融資需求上升。
此前寬鬆政策頻繁出台，經濟數據有所好轉亦不令人意外，但從現有形勢來看，政策寬鬆局面還不能停。
另外，社融在未來除了貸款外，必然要更多依靠債券和股票等直接融資方式，尤其是地方債置換可以改變負債結構，拯救地方政府，重新注入活力。

--招商銀行金融市場部高級分析師 劉東亮：
5月社融和信貸數據出現改善，總量有明顯增長，貸款從7,079億增至9,008億，社融從1.05萬億增至1.22萬億，在融資放量的情況下，M2增速也出現觸底回升，脫離年內低點。
不過貸款內部出現分化，居民戶中長期貸款增至2,063億元，明顯高於前幾個月，這與地產銷售數據互為印證，但該數據仍低於2013年同期值；公司戶中長期貸款增長2,548億元，低於前幾個月表現，與2014年相比也並不突出，公司戶貸款的增長主要靠票據增量來實現，顯示實體經濟向投資、生產投入長期資金的意願仍然不高；債券融資量同比大幅減少，主要受到城投債大幅減少的影響，但觀察短融與中票的話，總量並未顯著減少，債券市場當前低利率環境有利於企業保持發債熱情。
總體來看，5月金融數據有所改善，但對實體經濟意義有限，做為先導數據M2觸底回升信號較為積極，如果6月M2增速進一步回升，且居民和企業戶中長期貸款能保持增長，則有利於後續經濟數據企穩，但目前實際利率依然高企，限制了實體經濟融資能力，央行有必要持續降息、降準，在調降基準利率的同時，釋放長期限資金以壓低長端利率，預計最快6月就有可能再次見到降準出現。

--海通證券宏觀分析師姜超、顧瀟嘯：
5月新增融資總量1.22萬億，同比少增近1,400億，委託、信託貸款縮水、企業債發行低迷仍是主要拖累，而未貼現票據同比多增1,000多億。
5月新增貸款9,008億，同比少增43億，居民短貸中長貸同比幾近零增長，非居民中長貸同比少增900多億，顯示基建融資乏力，而票據融資同比環比均高增數百億，金融機構票據沖貸款有所抬頭，貸款結構持續轉差。
5月M2反彈至10.8%，仍處低位區間，或與央行在4月末大幅降準和5月續批本年度PSL額度有關。而5月住戶存款減少4,413億而非銀金融機構存款增加1.94萬億，資金搬家流入股市明顯。
當前工業投資低位，通脹未起，社會融資總量持續下滑，預示後續經濟下行壓力仍未消除，而低利率是去槓桿的必要條件，央行寬鬆態度從未改變，6月或再次降息降準。

--澳新銀行中國經濟師 周浩：
信貸增長貢獻最多的一塊是來自於房貸這塊，住戶貸款增加的多一點，上個月增量是1,500多億，這個月是2,063億，增加了500億；但企業的中長期貸款是下滑的，整體數據還是挺一般的，還是要保持一份謹慎。
寬鬆政策還會持續，接下來預期可能會先降息，而隨後進一步降準也是需要的。

--民生銀行金融市場部首席分析師 李志強：
不論是信貸還是社融都不能說特別好，尤其是M2增速還是低。但總的來說，從已經公布的數據來看，也沒有超預期的差，所以不排除6月會出現一個政策真空期。
當然，從現有的經濟形勢來看，未來降息、降準肯定還是要有的，需要再看看6月或者上半年的經濟數據，最早的時間點上就要到7月份了。


**相關背景**
--中國央行調查統計司司長盛松成近期對下一步利率市場化改革提出建議，稱應適時放開存款利率上限管制，當前再擴大存款利率上浮區間已無意義，而距浮動上限的放開已為時不遠。 urn:newsml:reuters.com:*:nL3T0YQ1HH
--中國央行公布，截至5月末，其貨幣政策工具--抵押補充貸款（PSL）餘額為6,459億元人民幣，當前該工具利率3.10%。 urn:newsml:reuters.com:*:nL3T0YO41Z5月份中期借貸便利操作（MLF）凈收回中期基礎貨幣250億元，中期借貸便利期末餘額10,545億元，期限均為3個月，利率均為3.5%。 urn:newsml:reuters.com:*:nL3T0YO3UR
--中國央行上周發布大額存單管理暫行辦法稱，銀行業存款類金融機構面向非金融機構投資人發行大額存單，個人投資人認購的大額存單起點金額不低於30萬元人民幣，機構投資人則不低於1,000萬元。 urn:newsml:reuters.com:*:nL3T0YO3HP
--中國央行上周公布，已獲準進入銀行間債券市場的境外人民幣清算行和參加行，可開展債券回購交易，其中正回購的融資餘額不高於所持債券餘額的100%，且回購資金可調出境外使用。 urn:newsml:reuters.com:*:nL3T0YP3PF