全球通脹水平高企疊加金融環境收緊，未來全球經濟增長前景堪憂。上半年全球石油庫存整體處於歷史低位，但近期高頻庫存數據出現拐頭跡象，在俄羅斯供給減量可能不及預期，以及石油消費面臨壓力的背景下，下半年原油供需平衡表存在轉弱預期。
歐美通脹水平上升
今年以來，俄烏衝突導致全球部分大宗商品出現供給緊缺，能源、金融、農產品等價格大幅上漲，並引發全球通脹水平進一步上升。美國5月份CPI同比上漲8.6%，創近40年最高紀錄，歐盟5月份CPI達8.1%，創出歷史最高水平，其中，能源價格上漲佔到通脹的一半，目前歐盟有三分之一的國家通脹率達到兩位數，其中對俄羅斯能源依賴程度較高的國家更為嚴重。
為抑制通脹，全球多國貨幣政策轉向收緊。美國3月份進入加息周期，年內預計仍有4—5次加息。同時，部分歐洲國家也逐步進入加息周期，歐洲央行計劃在7月份的貨幣政策會議上將關鍵利率上調25個基點，並在9月份再次加息。而新興經濟體去年已開始加息，全球金融環境逐步收緊。
在全球通脹高企以及金融環境收緊的背景下，未來全球經濟增長面臨顯著壓力。IMF最新的預測大幅下調全球及主要經濟體經濟增長預期，預計2022年全球經濟增長3.6%，較1月份的預測值下調了0.8個百分點。IME警告稱，如果俄烏衝突停止后，西方仍不取消對俄制裁併更廣泛打擊俄能源出口，那麼全球經濟增長可能進一步放緩，通脹水平也會比預期更高。世界銀行的預測顯示，2022年全球經濟將增長2.9%，較上一次預測下調了1.2個百分點。
原油供給彈性不足
全球油氣上游投資增長有限，原油供給彈性不足。在能源轉型壓力下，過去10年全球油氣上遊資本支出整體呈現下滑趨勢，IEA的數據顯示，2021年全球油氣上游投資達到3500億美元，2016—2019年這一數據為5000億美元左右，2014年更是超過了8000億美元。RystadEnergy預計，2022年全球油氣上遊資本支出將增長12%，但在能源轉型的長期壓力下，以石油巨頭為代表的傳統上游產業投資增長將受到明顯束縛，未來整體增長幅度有限。在油氣上游投資顯著下降的背景下，全球原油剩餘產能在持續減少。根據EIA的統計，截至2022年5月，全球原油剩餘產能降至328萬桶/日，不到2021年一半的水平，其中OPEC國家原油剩餘產能為300萬桶/日，主要集中在沙特和阿聯酋，非OPEC國家原油剩餘產能僅為28萬桶/日，這主要是因為俄羅斯的原油剩餘產能因制裁被剔除。整體來看，由於全球油氣上游投資受限，同時受地緣政治等因素影響，市場非計劃性供應中斷顯著增加，隨着產油國供給的恢復，全球原油剩餘產能將進一步下降，下半年各產油國增產潛力均受到制約。
OPEC+增產潛力有限。為應對市場供應緊缺的狀況，6月初OPEC+會議同意在7月份和8月份增產64.8萬桶/日，2021年7月份的OPEC+會議決定維持40萬桶/日的產量恢復速度，今年5月份啟用新的產量基線后，5月份和6月份的增產量為43.2萬桶/日。但今年以來，OPEC+減產執行率持續走高，5月份甚至超過220%，這意味着OPEC+的產量恢復不及預期。7月份、8月份提高增產幅度后，預計沙特產量將有明顯增長，一方面因為沙特剩餘原油產能相對較多，另一方面近期美國也在積極尋求與沙特接觸，以促使沙特提高產量。整體來看，在今年8月底退出減產協議后，各產油國產量將不受政策約束，在原油供應端緊張的情況下，俄羅斯以外的產油國預計將增產，但當前因各產油國剩餘產能有限，未來OPEC+各產油國產量進一步增長空間也將受限，僅沙特、阿聯酋兩國剩餘產能相對較多，具備一定的增產潛力，其他國家增產潛力均有限。
俄羅斯供給降幅可能不及預期。俄烏衝突以來，歐美對俄羅斯發起一系列制裁，這使得俄羅斯石油供給發生了顯著變化。從原油出口總量來看，俄烏衝突后，俄羅斯原油出口總量不降反增，根據Kpler的數據，2022年3—5月份，俄羅斯原油出口總量達到487萬桶/日，尤其是4月份和5月份的原油出口量均超過500萬桶/日，而2021年同期出口量為450萬桶/日。究其原因，主要是因為制裁導致俄羅斯原油貼水大幅走低，3月中旬以來，俄羅斯原油較基準價貼水超過30美元/桶，從而提升了俄羅斯原油的吸引力。
從俄羅斯原油出口流向來看，俄烏衝突后，俄羅斯原油出口流向歐洲的量顯著下降，而流向亞洲的量顯著增加，此外俄羅斯基本停止了對美洲的原油出口。俄烏衝突后，俄羅斯對歐洲、美洲的成品油出口顯著下降，而增加了對未知區域的成品油出口。雖然俄羅斯對歐洲的石油出口出現下降，但增加了對其他地區的石油出口，因此在俄烏衝突后，俄羅斯石油出口總量並未顯著下降，這與市場此前的預期相悖。因此我們預計，在俄羅斯石油具備較高性價比的情況下，下半年俄羅斯石油對外總供給降幅預計有限，但對歐洲的供給會進一步下降，同時對其他地區的供給有望進一步增加，這也將加劇全球石油供應的結構性矛盾。
美國頁岩油行業復蘇仍然緩慢。由於北美頁岩油企業經營策略的變化，近兩年，北美油氣上游勘探投資不及2014年之前一半的水平。EIA基於美國42家勘探與生產上市石油公司的數據進行分析，這42家公司原油產量約佔美國原油總產量的33%，這些公司的運營現金在2021年四季度達到275億美元，是自2014年第三季度以來的最高水平，資本支出較去年三季度增加了60%至150億美元。然而，儘管資本支出增加，同時原油價格上漲，但這些公司的原油產量仍比疫情前水平低10%。美國勞工統計局的數據顯示，2022年3月份，美國石油和天然氣開採的就業人數仍比2020年2月份疫情前的數值低8%，通脹壓力以及勞動力和設備的短缺，繼續限制着企業的運營。截至今年6月底，美國原油產量達到1200萬桶/日，與疫情前的峰值水平相比，仍然低約100萬桶/日。
原油需求面臨壓力
全球經濟增長預期放緩打擊石油消費前景。當前，全球石油消費仍處在疫情后的恢復階段，尤其受制於疫情，全球航空煤油消費較疫情前的水平仍有較大差距。與此同時，由於俄烏衝突帶來的一系列制裁以及金融環境收緊，未來全球經濟增長面臨顯著壓力，因此，預計中長期石油消費也將受到一定打擊。
近期，多家機構下調了今年全球石油消費預期，EIA、IEA、OPEC認為，2022年全球石油消費增幅分別為228萬桶/日、337萬桶/日、180萬桶/日，較年初的預測值大幅下調。除此之外，高油價也會在一定程度上抑制石油消費，根據歷史數據，當油價處於100美元/桶以上時，石油消費與油價呈現負相關關係。今年3月份以來，油價大部分時間處在100美元/桶以上，對石油消費形成一定製約。當前，美國汽油價格已升至歷史最高水平，而5月份美國汽油交付量同比下降了2.7%，柴油交付量同比下降了4.7%。歐洲也出現了同樣的情況，加油站的抽樣數據顯示，4—5月份英國汽油銷售同比下降2.7%，柴油銷售同比在4月份轉負，5月份同比下降3.1%，德國5月份的卡車通行量同比下降了2.2%，整體反映出高油價對終端燃油消費的衝擊。此外，燃油效率的提高、新能源汽車對燃油車的替代，以及人們工作方式的改變，也令一部分石油消費出現永久性損失。
全球旅行限制放鬆促進航空煤油消費恢復。由於全球多國放鬆旅行限制，近幾個月歐美航空業復蘇勢頭日益明顯，今年4—5月份出現了一波國際旅行預訂潮。當前歐美國際航班運力明顯快于亞洲等地，根據OAG的預計，到今年年中，在歐美航空業快速恢復的帶動下，全球航班運力將達到2019年的85%—90%。航班運力的提升，將推動航空煤油消費的恢復，IEA預計，2022年歐洲、美洲及亞太地區航空煤油消費分別將達到2019年的79%、91%以及66%，2022年全球航空煤油消費預計將增長87桶—607萬桶/日，較疫情前低約24%，2023年預計將增長99桶—710萬桶/日，較疫情前低約11%。
美國成品油裂解價差高企，煉廠開工高位。俄烏衝突后，由於俄羅斯成品油供給下降以及季節性需求預期增長，令美國市場出現汽、柴油供給緊缺，汽、柴油裂解價差大幅走強，並推升煉廠生產積極性。從終端消費來看，美國進入夏季消費旺季，汽油消費將季節性增長，而由於當前美國汽油庫存持續走低，消費旺季的到來將加劇市場供應偏緊的格局。但是，當前高油價一定程度上抑制了終端石油需求，由於美國汽油價格已升至歷史最高水平，居民消費受到一定影響，5—6月份美國汽油及柴油交付量同比均出現下滑，這意味着高油價令美國消費旺季需求打了折扣。從近兩周的高頻數據分析，美國原油端維持去庫，但成品油端出現累庫跡象，下半年隨着美聯儲加息的逐步深入，實體企業經營成本將逐步上升，石油消費預計受到打壓。
國內原油加工需求仍有恢復空間。在「碳減排」政策背景下，國內原油進口管理趨嚴，尤其是非國有煉廠配額管理明顯收緊。2022年我國非國有原油進口配額總量為2.43億噸，與2021年持平。2022年1—5月份，國內原油進口量達到2.17億噸，累計同比下降1.75%。據悉，今年上半年地煉原油配額使用普遍偏慢，一方面源於國家對於配額使用管理嚴格，另一方面說明油價持續高漲壓制了煉廠採購意願。此外，上半年國內疫情反覆，也令石油消費受到衝擊，進而打擊了煉廠開工積極性。從煉廠需求來看，上半年受需求下降以及利潤走低影響，3月下旬以後國內主營及地方煉廠開工負荷均持續下滑，但5月中旬開始，地方煉廠開工負荷有所回升，6月份以後主營煉廠開工也有所反彈，但仍遠低於年初水平。當前國內疫情整體好轉，在防控措施逐步放鬆的情況下，終端石油消費也會逐步恢復，預計下半年煉廠開工水平將進一步提升，尤其是主營煉廠開工率有較大增長空間，進而帶動原油加工需求恢復。
年內走勢前高后低
全球通脹水平高企疊加金融環境收緊，未來全球經濟增長前景堪憂。全球油氣上游勘探企業資本支出下降令原油剩餘產能持續下滑，加劇了原油供給彈性不足的局面，而在歐美的制裁下，俄羅斯石油對外供給總量並未顯著下降。當前全球多地成品油裂解利潤高企，間接提升原油加工需求，同時在疫情好轉的背景下，中國石油消費仍有進一步恢復的空間。不過，在高油價的影響下，歐美終端石油消費受到一定抑制，中長期來看，全球經濟走弱的逐步明朗化將令全球石油消費受到衝擊。從庫存端來看，上半年全球石油庫存整體處在歷史低位，但近期高頻庫存數據出現拐頭跡象，在俄羅斯供給減量可能不及預期以及石油消費面臨壓力的背景下，下半年原油供需平衡表存在轉弱可能。從油價走勢來看，基準情形下，排除原油供給端的意外擾動，下半年油價運行重心下移的可能性較大，年內呈現前高后低的走勢。(作者單位：方正中期期貨)
文章來源：期貨日報