第四季度原油價格走勢展望

在過去的第三季度裡，原油價格經歷過“腰斬”式的暴跌，經歷過短暫的反彈還有箱體震盪整理，原油的劇烈波動吸引著市場觀察者和參與者的眼球。油價是否已經止跌並開始回暖？油價重新進入上升通道了嗎？油價在第四季度會怎麼走？相信不少投資者都會有所疑問。本文略作分析，僅供參考，投資者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。
一、牛市？熊市？
從技術面而言，長期MACD均線仍然處於空頭排列向下發散的狀態，應該說，油價並未擺脫熊市，重返牛途從目前來看依然遙遙無期。
油價在第三季度初期一度重挫逾40%，隨後自低位短暫反彈後轉為箱體震盪。仔細研究消息面，似乎供求關係裡出現了不少積極因素，油價會否以此為契機築底成功並重歸牛市麼？
二、影響第四季度油價走勢的供給因素
（1）主要產油國間的囚徒困境博弈預計仍會持續。
據外媒週三(10月14日)調查顯示，石油輸出國組織(OPEC)在2015年頭9個月內的原油過剩產量合計逾5.5億桶。
相關資料顯示，OPEC於今年1月至9月期間的原油日均產量為3120萬桶，比市場對該組織原油的需求量高了逾200萬桶，這造成OPEC今年頭9個月的過剩產量超過5.5億桶，這些過剩原油產量正是全球原油庫存觸及紀錄高位的主要原因。
沙特為首的OPEC核心成員國在2014年11月開始推行高產策略，試圖通過擊垮競爭對手來捍衛自身的市場份額，此舉一度將國際油價打壓至6年低位。布倫特原油期貨價格在今年8月一度跌至2009年3月以來最低，而2014年6月時的價格仍企穩于115美元/桶上方。
過剩產量遲遲不見減少導致全球原油庫存急升，國際能源署(IEA)資料顯示，全球發達國家燃油庫存8月錄得紀錄新高29.4億桶。
IEA、OPEC以及美國政府資料顯示，OPEC產油國今年二季度過剩原油產量錄得紀錄高位每日264萬桶。雖然三季度過剩產量下滑至每日169萬桶，但這已足夠令全球原油庫存在2016年內繼續增加。
市場分析師指出，隨著明年伊朗經濟制裁的正式解除，原油市場供應過剩的問題恐將加劇。
IEA表示：“明年全球原油需求回升或將放緩，同時伊朗原油產量在制裁解除後必將回升，預計原油供應過剩問題至少將持續至2016年底。”
重點關注包括沙特、俄羅斯等主要產油國的財政狀況與外匯儲備，這將決定這場博弈將會持續到何時。雖然實現難度很大，但個別主要產油國一旦決定認輸讓出市場份額，並達成減產合作協定，會推動油價快速走高。
以沙特為例，據IMF的資料顯示，沙特目前仍然持有逾6500億美元的外匯儲備。但由於沙特在解決油價下跌問題方面缺乏有效的財政政策，評級機構惠譽國際在今年8月將沙特的評級前景修訂為“負面”。沙特目前仍舊面臨決赤字日益增長的問題，分析師表示赤字問題可能會導致該國貨幣的貶值。沙特目前已經表示，自己將致力於維持30十年未變的盯住美元匯率制度。不過如果石油價格跌破每桶40美元，那麼這一匯率制度或許無法持續下去，正如一些市場觀察者警告的那樣。
（2）美國葉岩油產量或許會見頂回落。
受益於“葉岩油氣革命”的影響，美國原油產量近年來迅速增長，成為非歐佩克產量預期增長的主要貢獻者。隨著Keystone XL（基石石油管線）等管線的開通，以及美國原油出口政策的鬆動，美國葉岩油氣革命的成果開始外溢。自2014年6月份以來，美國原油出口出現明顯增長，美國原油的出口增加了整個大西洋盆地的原油供應。
花旗集團大宗商品研究主管埃德·莫爾斯稱，美國原油行業開採效率提高，目前70%的產量來自於30%的油井。摩根士丹利報告則稱，儘管美國運營的油田鑽井數量較去年大幅減少，但預計到今年底美國原油產量仍將處於歷史高點。
考慮到美國石油公司的經營狀況，繼續削減預算支出是大概率事件，新油井的投資開發計畫被擱置也是可以預料的，這或許會使市場確信油價不會出現三季度初“腰斬”式的暴跌。
（3）地緣政治風險溢價或會不時擾動油價。
俄羅斯參與到敘利亞局勢在第三季度引發市場憂慮。俄羅斯空軍對敘利亞境內的伊斯蘭國目標實施空中打擊，以及派遣航母前往敘利亞戰場等動作，都燃起投資者對中東戰爭不斷升級的擔憂。這種軍事干預行為加大了中東地區的不確定性，而中東地區是全球最大的產油地區。
德國商業銀行認為，地緣政治危機或幫助油價反彈。該行指出，油價受到支撐是俄羅斯對敘利亞的空襲給油價帶來的意外提振；若判斷正確，這將油價大跌以來地緣政治危機首次再次開始對油價產生影響，先前原油供應過剩令交易員對中東潛在危機過於樂觀，不過目前局面似乎已改變。
預計第四季度中東地區的緊張局勢仍將不時為油價提供地緣政治風險溢價。
三、影響第四季度油價走勢的需求因素
（1）若中國繼續出臺經濟刺激計畫促進復蘇，而美國經濟增長保持強勁，有助於低位支撐油價。
國際能源署（IEA）在月度報告中表示，中國“極其強勁的”銷售支撐了短期汽油需求。8月份SUV銷量同比增長45%; MPV銷量增長10%。美國7月份日汽油銷量達到8年高點940萬桶，車輛行駛總里程同期增長4.2%。近期燃油需求增長中，汽油起到了重要推進作用，占到第三季度銷量增幅的近一半。中國和美國占汽油消費增量的約三分之二，其中，中國貢獻了全球第三季度汽油消費增長中的25%，美國貢獻了42%。中國政府為了保持經濟增長可謂不遺餘力，重要改革政策陸續出臺。而美國GDP增長強勁，雖然三季度部分經濟資料遜於預期，但美聯儲若第四季度繼續推遲加息，將有助於美國股市繼續走好，從而提振原油需求預期。
（2）歐元區經濟復蘇蒙上陰霾。
歐元區10月ZEW經濟景氣指數下滑為30.1，大幅不及預期，德國10月ZEW經濟景氣指數大幅下滑為1.9，同樣遠遜於預期。市場分析認為，大眾汽車醜聞損害了德國經濟前景。歐洲經濟的持續疲軟，對原油的消費受到拖累，資料公佈後國際油價加速了下跌。
（3）季節性因素對油價會有一定影響。
隨著冬季原油需求的回升，季節性因素將對油價形成支援，但是鑒於經濟資料的疲態，需求增量堪憂。若季節因素仍未能使石油庫存下降，則四季度油價可能繼續下跌尋找新的平衡點。
油價啟穩回升可能在11月份後發生，因為煉廠檢修將在10月底結束，石油庫存變化的滯後以及煉廠煉油量的增加，都有利於石油庫存資料出現短期利好。另外從技術分析的角度，油價的各項長期指標經歷三季度的大幅度下跌，已經進入“超賣”階段，四季度後期不排除有所反彈修正。
四、小結
根據上述分析，個人認為，在第四季度，原油供應過剩的局面難有轉機，囚徒困境的博弈仍然會持續，在過剩供給被徹底擠出市場之前，油價難言擺脫熊市。但考慮到三季度的總體跌幅已基本反映出油價供需前景的悲觀預期，四季度供給和需求大概率會出現一些積極的變化，有利於油價階段性反彈，因此判斷油價在第四季度或會大致保持在40-60美元區間低位震盪，呈反復築底的態勢，建議投資者緊盯消息面動向，靈活應對，時刻順勢而為。
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英倫金融分析師