在過去的一年裡，美股的晶片板塊表現非常優秀。這要歸功於大模型的爆發，帶動英偉達跳出週期，扭轉了圖形晶片的供求關係。英偉達的業績爆發，引發了晶片行業的高潮。
但是股價火熱背後，據idc最新的資料，2023年全球晶片行業收入5220億美元，2022年為5980億美元，同比下跌12%。
Ai晶片的使用只占整個晶片行業的小小比例。PC、通訊行業仍然是貢獻晶片使用量的絕對主力，而PC和手機出貨量今年還在下單大跌，這也難怪晶片行業表現不佳。
2023年，費城半導體指數權重中的30家全球頂尖晶片公司，有超過一半出現了營收和利潤大幅下滑。
當然，所有的晶片公司股價並不悲觀，費城半導體指數2023年上漲52%。
Ai日益滲透，除了GPU，難道其他的晶片就跟不上這股風了嗎？
人們預期，不但是GPU來進行大模型的訓練，Ai可以+PC、可以+手機，因為更高的運算要求而升級記憶體、cpu、制程、功耗、晶圓處理設備，這一系列下來，一幅晶片行業全面復蘇的預期就撐起來了。就好像5G廣泛應用後，萬物互聯，所有家電、終端、工業設備都能聯網，都產生流量費用，促使整個通訊市場大爆發。
進入2024年，各大公司公佈的庫存消息也是越來越低，整個晶片行業又將回到供給平衡的狀態了，既然股價代表著領先的行業趨勢，晶片復蘇，到底將在什麼時候到來，造就多大的漲幅，而這些已經漲了不少的公司，能靠業績推升多少股價？
一、2023年的綜合表現
2023年晶片行業的下滑，其實是超預期的。2022年，大家普遍預期隨著消費力下降，手機行業和PC行業的庫存高企，這兩個主要的電子終端賣不好，晶片行業也會跟著下滑。而其他需求良好的晶片，包括應用於Ai訓練的圖形晶片、汽車晶片，仍會保持相當的增速。
但是2022年末，Gartner的預測是下跌3.6%，現在是跌了12%，這些預測過於樂觀。
不可忽視的是，在2022年末，Ai仍未爆發。而2023年Ai超預期爆發驅動了Ai晶片的大漲，英偉達的營收都增長了85%，但這仍然未能挽救全行業增速，還是跌了12%，只能說，在非Ai晶片領域確實發生了超預期的下滑。
再來看到，各大機構最新的對2024年的預測吧。
Idc的預測是2024年同比增長20%，Gartner預測是成長16.8%，SIA（WSTS）的預測是同比增長13.1%。
總之無論如何，三家機構的預測都是能超過2022年的歷史高位。
這些預測並非空穴來風，晶片行業的復蘇已經接近到位，最新一個月的銷售額已經接近巔峰，從過去的經驗看，行業快速的環比回升，正是復蘇的信號。給明年行業創新高的預期，也不過分吧。
仍然需求火熱的ai晶片就不用說了，連行業裡面盤子最大，需求最弱，也是成長性最低的存儲晶片來說，幾大廠商都在年底宣佈了漲價。從DRAM到nand flash，漲價幅度為10-25%不等。
這麼看來的話，這個晶片行業在下個季度或者下下季度，我們也許能夠見證單月的歷史銷售額新高。
二、20%的增長帶來多少業績
對於一個持續推動科技進步的行業來說，隨著時間逐漸規模新高是沒有疑問的。
但顯然，2023年下滑12%，今年即使最樂觀成長20%，最後的增幅將是比2022年僅增長5%。對於不少已經在2023年創下股價新高的公司來說，好奇的是，這5%的收入規模成長，能帶來多少業績讓公司的股價持續新高呢？
可以預見的是，行業內的景氣度較高的部分仍是Ai晶片，三大機構預測今年Ai晶片的增速將在25%左右，那麼也就是說，除了英偉達外的晶片公司，綜合的收入增速應該無法達到20%，它們將低於平均數。比如說，今年同比恢復個10-15%這樣。
這樣一來，理應有很多公司回不到2022年的收入水準。
對於目前很多的晶片企業來說，現在的業績大幅恢復，已經成為了意料之中的事情，只是最後出來超預期多少。只要沒有超預期，問題那就大了，在整個市場的過往歷史裡，股價比業績先行是很正常的，但在業績釋放後，股價卻沒有因為估值下降而繼續漲那也是很常見的。
在此前知識星球的資料中也披露了大部分公司目前的估值水位，現在是出現了不少公司估值高於2022年低利率高增速時期的。其實整個半導體板塊，現在確實是暗流湧動的。
三、三個預期差
美股晶片板塊是這麼多年歷史上表現最好的板塊之一、與互聯網並列。也是去年表現最佳的板塊，但在此時點，有三點預期差。
目前，行業估值已是歷史最高水準，沒有超預期增長就可能發生業績增-估值降的對沖行情，易跌難漲，很多公司都需要估值模型突破才能繼續上漲。
所謂的估值模型突破，就是看待公司的角度不一樣了，它不是週期波動的影響，更是行業內在邏輯的變化，例如一家公司未來長期的持續增速水準提升或者下降，這就會影響估值的上限和下限。又比如一家公司的利潤率上下限的變化，也就是賺錢能力變化，這代表著商業模式差異，這也會影響長期的估值上下限。
大模型訓練確實成了一種爆發型需求，已經確定帶動英偉達增速前景大改，但其他的公司的這個Ai前景，太多沒有落地。
1.訓練算力需求和Ai模型應用側算力要求混淆，新範式下並不意味著終端要求更多硬體。
Ai在爆發的同時讓整個晶片板塊上漲，但雲與本地端的的涇渭分明，還是被忽略了太多。
作為目前整個Ai行業最重大的應用，chatgpt對載體的硬體提出了什麼要求？如果細想就能發現，它在網頁運行，不佔用空間，運算速度和準確度，取決於購買的雲端服務等級（3.5和4），產生的東西也不佔用本機存放區，頂配的PC和手機和低配的PC和手機在本地使用gpt的體驗沒有大差異。所以ai驅動的晶片繁榮，只是結構性的，在雲端的。
所以對於整個晶片行業來說，未來仍然可能是結構性的變化，假設未來大模型的功能升級，正如現在所預期的那樣結合所有應用，開啟自動化辦公，那麼如果它還是能夠靠一個網頁運行完全，那麼本地端的晶片生態那就是一個悲觀的前景了。
2.大盤效應
第二個預期差緊跟著第一個，結構化的增長背後，往往是結構性的下滑。而很多晶片大公司往往又是業務豐富，Ai對於很多晶片巨頭來說，會促進小板塊業務的成長，但大部分業務沒太大幫助，最後反應到業務上，就是較大規模的業務提升不明顯，還是出不來業績。
例如當下大家很期待AMD在Ai晶片領域跟上NV，導致對AMD預期很高，但AMD的業務跟NV還是很多不同的，cpu、賽靈思這些部分，就未必能有一樣幅度的需求爆發了。
但是股價漲，都是漲的是整體，無形中，小規模的Ai板塊的高預期把其他業務的估值都帶了起來。所以AMD也是晶片板塊中業績下滑但估值新高的一員。即便Ai晶片未來有可觀成長，但其他業務拖著，就是對增速的限制。而如果是結構性的行業變化，此消彼長，那麼就更麻煩了。
帶入到第一個問題，就是大部分的晶片公司，在Ai化的道路上，都要區分開，是否有業務受益同時，有些產品的需求將要下降。
明明Ai晶片這麼火熱，這麼全球晶片行業不景氣而且那麼多公司營收下滑，就是沒想明白這個問題。
當下很火的HBM，也就是高頻寬存儲，也是晶片行業內Ai方向需求爆發的方向，GPU運算的瓶頸需要更多的高頻寬存儲來進行。
所有我們看到存儲晶片鏈條表現也是行業中上的：包括存儲晶片公司、代工公司和刻蝕設備。但是在HBM大發展的同時，這些公司的其他存儲晶片業務，倒是被PC和手機的萎靡限制著，漲著漲著，大家把它們占比90%+的業務趨勢給忘了。
所以歸根到底，對行業整體判斷不均，認為一個子業務的繁榮能帶動所有，是目前晶片行業不容忽視的預期差。
3.行業有公司在加速增長，但不在美股
最後也是最重要的，2023年美股晶片公司業績表現是不好，但是有公司不錯，那就是中國公司。
自晶片法案以來，限制一個接一個，但是美股沒在怕的，哪怕不少晶片公司業務30%+都來自中國。但營收趨勢卻沒有騙人，國產替代正在發生。
中國晶片市場持續高於全球，而中國廠商也是，目前最需要突破的設備方向，中國公司的增速高了太多，當然，跟國外巨頭比，中國公司還是只能從落後制程的性價比產品追趕，兩者賺錢的核心不一。但從以下資料反應的是，整個半導體行業內，中國公司在擴大市場份額。
很多美股公司的成長動力都來自於市場份額擴大，如果說一家公司增速跑贏對手，那麼可以突破估值上漲。但若增速跑輸，那麼還要衝擊歷史最高估值，那麼麻煩就很大了。在營收下跌的背後，不單是週期性的因素。現在可能還只有設備，未來呢？低端設計、代工、IP、EDA、材料，10年內會不會湧現更多的中國力量呢？
從現在這個時點看，未來美股晶片板塊最大的不確定性在於，未來東方出現一群可以持續每年擴大市場份額的公司，美股晶片板塊是沒有10年前確定性和前景高了，但現在站在歷史最高估值，還有2023年行業下降12%的節點上。難道不有點高點不勝寒嗎？
四、結語
對於現在的美股晶片板塊，作為少有的估值新高行業，2024年，不單是Ai晶片要繼續高歌猛進，整體復蘇，並且其他所有晶片都還要大超預期，達不到這個預期的大復蘇，行業歷史新高。股價暴漲後的反噬降隨之而來，而在行業個別的景氣背後，從股價和股市的一年走勢上，大家忽略了太多東西。但至少，中國投資者應該看見。
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