騰訊：千億回購只是開始

昨天，騰訊控股 (HK:0700)披露了2023Q4財報，表現在預期之中，也有些落差。 原因是在上一季報時，市場期待元夢之星能給蛋仔派對帶來些衝擊，在同類型的遊戲裡，騰訊出品往往都是能贏網易的，甚至有和平精英把網易打出局的例子，但這次騰訊在四季度豪砸20億行銷費用，結果是網易輕鬆守擂成功，給遊戲業務帶來些擔憂，這側面證明在遊戲研發上缺乏創新，運營砸不少錢表現也不及預期。 23Q4營收為1552億元，同比增7.1%，調整後淨利潤為426.8億元，淨利率為27.5%，環比下滑1.6%。 1、23Q4遊戲收入為409億元，同比下滑2%，較Q3下滑了51億元，占總營收的26.4%。 本土遊戲下滑3%至270億人民幣，環比下滑18%。財報裡稱是季節性下降，但相信依舊是老問題在影響，營收占最大頭的王者榮耀、和平精英在下滑，元夢之星燒了不燒錢，新遊戲推出只是把主打遊戲下滑的營收缺口填上，仍然沒有新遊戲能成為主要貢獻者。 海外遊戲收入為139億元，同比下滑0.2%。22Q4海外遊戲收入產生了高基數，但海外遊戲收入全年是增長放緩的，主要由於遊戲研發慢+運營上做的沒那麼好，以及現在出海遊戲越來越多了，海外競爭壓力也不小。 去年是考驗遊戲在擺脫口罩期後的恢復，結果遊戲業務平平無奇，元夢之星也沒打贏蛋仔派對，這就讓市場重新審視騰訊在遊戲上的競爭力，雖然流量盤穩固，跌不了多少，但遲遲沒有新作已經說明能力在下滑了，這仍是今年的首要擔憂。 管理層在電話會上表示今年Q1遊戲業務有壓力，但Q2會改善，應該是DNF手遊要上線帶來的貢獻。

2、23Q4，騰訊廣告收入為298億元，同比增長20.8%，超出市場預期，說明宏觀經濟在Q4恢復的不錯，視頻號也開始給到增量。中國23Q4互聯網行業廣告的增速是9.82%，規模是2331億，是23年內收入最大的季度。 另外，金融科技與企業服務營收為544億元，同比增15%，符合市場預期。

整份財報看起來，依舊穩健發育，符合預期，給到市場期待的是，騰訊承諾24年回購將超過1000億元，約總股本的3.5%，超過前2年的回購總額，23年回購總額為490億元，22年是338億。並派息3.4港元/股，相當於25%的淨利潤派息。 不過，今天恒指漲近2%，騰訊卻跑輸給恒指，這也側面反映出，市場當下還是有些擔憂的。 3、今年1月時，我們在《當我們在討論騰訊回購時，在討論什麼？》裡討論過，市場對騰訊每日回購10億元的反應是十分積極的。但當騰訊的回購金額下滑到3-4億時，股價又繼續下跌，市場對回購金額還是很看重的，否則股價很長時間都是震盪，不漲不跌，大股東就慢慢減持，投資人耐心也被磨沒了。 假設騰訊能將10港元回購日常化，那對現階段的騰訊有很大幫助，即提升EPS，又能給到股東信心。減去節假日休市和回購靜默期，可以回購的交易日大約有130-140天，全年最多需要1400億港元，大概是騰訊一年淨利潤的80%左右，約占總股本的5%。 按NON-GAAP淨利潤計算，騰訊2023年賺了1617億，略超預期，帳面現金有1723億，可以變賣的投資型資產有7000億。騰訊想日均回購10億港元的話，顯然是有這個能力的。按24年總回購1000億港元，等於每日回購7億港元出頭。 現在騰訊就類似於蘋果，規模上來之後，增速放緩是正常的，蘋果選擇把每年賺的錢都拿出來回購提升EPS，10年裡蘋果回購超6000億美元，總股本較10年前減少了37%，所以即使增速沒其他幾家科技巨頭快，但過去5年表現是最好的。

騰訊把回購提升到1000億，是不是一個驚喜呢？但似乎這又是本身該做的，也是一件可以做的更好的事情。 但管理層也沒把話說死，承諾回購超1000億港元，這個規模也是可以繼續上調的。據中金預測，今年Non-IFRS淨利潤為1801億，若拿出75%來回購，那可以回購近1400億港元，也就是可以減少5%的股本。 但也要考慮到，為什麼1000億回購，現在市場不買單呢？這與之前被詬病增發股份，回購不註銷有關。 23年，騰訊共回購1.52億股，花費494億港元。23年初時，總股本為95.69億股，年底時為94.83億股，一年股本減少了8575萬股。但同樣，去年限制性增發了4625萬股，期權也增發了882萬股，這就對沖了回購帶來的正面影響。
所以說，回購規模來到1000億，目前看是回購總股本的3-3.5%，但今年會增發多少股份也是未知數，這就使得短期對股價帶來的刺激不大，但長期固然是一個好的開始。希望未來能持續加大回購，每年10%的增速3-5%的回購，能儘快走出大股東的壓制。