Investing.com – 做空美元是去年年底華爾街空前一致的交易建議。
因此，很順理成章地，押註美元下跌是2021年最擁擠的宏觀交易之一。但空頭們萬萬沒想到的是，年初迄今美元連續兩個多月走高，甚至顯露出更強勁的反彈跡象。
有市場人士擔心，這個擁擠交易很可能會在接下來的幾周內引爆重大行情。
美元空頭依然猖獗
從下圖來看，在去年的大部分時間，美元都在持續走弱。英為財情數據顯示，僅僅在第四季度，美元指數便下跌了4.2%。然而，年初以來，對於經濟復蘇、通貨膨脹、寬松貨幣政策收緊的預期持續升溫，美債收益率升至一年高位，但美聯儲卻一直未表露出要出手壓低收益率的意願，令美元的漲勢進入到了第三個月。
根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）本周的數據，美元投機性凈空頭頭寸減少了近60億美元，但還剩下近250億美元——表明美元空頭仍然猖獗，仍然穩守在過去十年來最強勁的水平。
這不禁令人想起2013年縮減恐慌和2018年新興市場拋售潮的情景。在2013年，美元看跌頭寸的逆轉令美元指數在第一季度上漲超過4%；而2018年，空頭回補令美元指數在第二季度漲逾5%。
更糟糕的是，即使是在這兩次“前車之鑒”中，美元的空頭倉位擁擠程度都沒有現在那麽嚴重。在2018年，美元投機性凈空頭寸不到240億美元。
而且，花旗集團的美元痛苦指數已經從12月份的十年低點回落，但仍然強烈看跌。
美債收益率還可能繼續上漲
與美元空倉居高不下形成對比的是，美國國債空頭頭寸正在迅速積聚。債券價格與收益率之間呈負相關關系。
美國十年期國債收益率年內已經上漲了超過0.5個百分點，而其他國家的國債收益率沒有跟上這個步伐，這就意味著美元比其他貨幣更具吸引力。美債與日債收益率之差增加了約0.5個百分點，與瑞士國債、德國國債的收益率差增加了0.3個百分點。
據紐約梅隆銀行，由於美聯儲拒絕抑制實質收益率上升，已經給美元的漲勢“亮起了綠燈”。
彭博宏觀分析師加爾菲德·雷諾茲（Garfield Reynolds）指出，當前收益率已經成為美元的主要推動力，而美債空頭的增加意味著美元空頭將面臨著一場軋空的風險。即使是在最好的情況下，收益率的上漲也會推動美元走高；而最糟糕的情況是風險資產遭遇大舉拋售，觸發了對美元的大量避險需求，從而引發軋空行情。
美元走強對其他資產意味著什麽？
首當其沖的新興市場。國際清算銀行在去年的一項分析顯示，美元每上漲1%，那些依賴外部融資的新興國家的經濟增長前景就會下降0.3%。富達國際稱其正在觀察美元的走勢，如果其突然上漲，可以預期新興市場將會出現拋售。
摩根大通近日也在研報中發表了對美元走強的看法，稱近期美元的強勢可能在一定程度上導致了大宗商品的疲軟。該行警告稱，美元和收益率的相關性已經從負相關變成正相關，而隨著經濟增長變得強勁、通貨膨脹預期走高，收益率將繼續走高，且考慮到美元大量的空頭頭寸，美元可能會飆升。
而美元升值加上利率的上升，對“再通脹交易”的沖擊可能最為嚴重。小摩發現，必需消費品和科技板塊與美元的一年負相關性最低；而金融/礦商和房屋建築商與美元的一年負相關性最強。
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