殺跌近50%！奈飛的邏輯徹底變了

2026年10月20日，奈飛公司 (NASDAQ:NFLX)的股價已然跌下70美元。

就在一年多以前的2025年6月，Netflix股價一度創下133.91美元的歷史收市峰值，市值突破五千億美元。

而如今，Netflix的股價已經從那個高點滑落了近50%，年內跌幅達到25%，市值縮水到不足3000億美元。

過去，Netflix曾經多次從低谷反彈。

2021至2022年年間，Netflix甚至一度跌超70%，股價跌至拆股後的16.64美元低點，但到年底就反彈了77%。

在此之後，Netflix的股價更是在兩年內暴升6倍，扶搖直上。

然而，這次Netflix面臨的，是短視頻對於長視頻的分流和娛樂方式的徹底改變。

20日晚，Netflix即將發佈最新財報。

這一次，還會一樣嗎？

01

過去二十年里，Netflix的回報率令人瞠目結舌，二十年間累計回報率超過29000%，IPO至今升幅超過112000%。

也即是說，如果你在2002年NetflixIPO時投入1000美元，到2025年已經變成了約65.4萬美元。

而從歷史上來看，Netflix並不是第一次經歷這種級別的暴跌。

自2002年上市以來，Netflix的股價曾七次從高點下跌超過40%，而在此前的每一次，股價在隨後的反彈中都實現了平均248%的正回報。

每一次暴跌之後，市場都會發現，Netflix的核心競爭力，也即是內容製作能力和全球分發網路，仍舊無法被取代。

而Netflix又會適時推出新的增長引擎，比如打擊密碼共用、推出廣告套餐、增加賽事直播等等。

但現在，今非昔比了。

Netflix在2023年以後的股價暴升，來源於過去多年的雙位數增長。

2024年，Netflix的訂閱用戶同比增長仍舊達到了15%，全年淨增4100萬用戶。

也是因此，2025年，Netflix享受著市場給予的高溢價，滾動市盈率超60倍，前瞻市盈率超過50倍。

哪怕是放在整個美股科技股中來看，Netflix也同樣享受著遠超同行的估值水準。

但恰恰是這種高估值本身，埋下了這一輪暴跌的第一顆種子。

2025年末，Netflix的全球訂閱用戶數達到3.25億，同比增長約8%。

放在其他行業，8%的增長已經算得上穩健，但對比Netflix的前一年，增速卻是直接從兩位數的高臺跌落。

這樣斷崖式的放緩傳遞出了一個信號，那就是全球流媒體的滲透紅利正在見頂，Netflix正在發生改變。

在使用者時長這個更為底層的維度上，壓力更加直接。

2026年上半年，Netflix會員的觀看時長僅增長了2%。

與此同時，YouTube在美國電視觀看市場中的份額已經攀升到14.2%，而Netflix只有7.8%，差距接近兩倍。

一個幾乎不花什麼錢就能看的免費平台，正在以更低的成本搶奪用戶的注意力。

TikTok等短視頻平台的崛起，更是從另一個維度蠶食著Netflix賴以生存的用戶時間。

正是在這種焦慮驅動下，Netflix做出了一系列令市場不解的決定。

2025年下半年開始，關於Netflix競購華納兄弟探索公司的消息不斷傳出。

這樁潛在交易涉及高達830億美元的收購成本與財務負擔，甚至迫使Netflix暫停了股票回購計畫，並額外增加了82億美元的過橋貸款承諾。

市場對這一戰略的質疑不無道理。

一家以輕資產、訂閱制模式顛覆了傳統影視行業的公司，居然要去吞併一個負債累累、擁有大量傳統有線電視網路資產的傳媒公司，這會給公司的運營模式帶來幾乎顛覆性的改變。

更戲劇性的是，這場收購最終以Netflix退出競購告終。

2026年3月，Netflix正式結束與華納兄弟的競購戰，股價隨即就反彈了逾30%——

市場對於這場收購的態度再清楚不過，投資者並不希望Netflix變成另一個迪士尼。

但這個插曲留下的傷痕並不容易癒合。

從2025年7月到2026年初，圍繞收購的不確定性疊加估值擔憂，Netflix股價開始持續下跌。

如今Netflix的滾動市盈率已回落到22倍左右，前瞻市盈率約19倍，與標普500指數處在同一水平線上。

那麼，Netflix股價的暴跌，究竟是在為Netflix面臨的危機定價，還是僅僅只是在修正此前過高的預期？

答案很難簡單概括。

就在最近，Netflix在財報公佈前突然宣佈裁撤約1000名員工，占其總員工比例的6%，這也是Netflix自2022年以來最大規模的一輪裁員。

雖然公司聯合CEO在內部備忘錄中強調，這是審慎分配人力與資源的必要之舉，但這同樣傳達出一個清晰的信號，這家增長放緩的公司，不得不開始瘦身了。

而在這一新聞傳出後，Netflix股價迅速反彈。

實際上，如果把目光從股價的波動中抽離出來，看看Netflix實際經營的業務，情況並沒有那麼慘澹。

2025年全年，Netflix實現營收452億美元，同比增長16%；淨利潤109.8億美元，同比增長26%。

公司預計，預計2026年全年營收將在510億至514億美元之間，廣告業務的目標也是從2025年的15億美元翻倍至2026年約30億美元，廣告客戶數量增長了70%至超過4000家。

這樣的財報數據背後，Netflix是一家仍在賺錢、仍在擴張的公司。

但這並不意味著，過去回檔之後反彈大升的歷史，會簡單重演。

當增長的天花板已經觸手可及，市場需要Netflix給出新的敘事。

而新敘事的樣本，或許存在於國內。

02

如果說2011年Netflix從DVD租賃向流媒體轉型是一次脫胎換骨，2022年從純訂閱制向廣告模式的拓展是第二次蛻變，那麼當下，它面臨的挑戰可能更為劇烈。

流媒體的增量用戶空間正在收窄，而AI技術對內容消費方式的衝擊才剛剛開始。

Netflix並非沒有意識到AI的機會，但公司在AI上的佈局，還僅限於AI生成視頻片段以及AI推薦系統中的應用。

而國內的內容消費市場，早已飛速發展到了下一個階段。‌

2025年，國內微短劇市場規模突破千億元，較上一年翻了一番，使用者規模逼近7億，占線民總數近七成。

免費模式佔據約三分之二的市場，紅果日活逐漸超越主流長視頻平台，意味著微短劇不再只是少部分人打發時間的邊緣娛樂方式，而是正在成為真正意義上新的大眾娛樂。

隨著2025年下半年，位元組Seedance、OpenAI Sora2等國內外主流視頻模型集中突破，AI漫劇又再次席捲國內市場。

2025年國內漫劇用戶已經達到約1.2億，2026年有望增長至2.8億。

到2027年初，這一數字預計將攀升至7億量級。

成本端的價格跳水更為恐怖，如今，Seedance 2.0的商用定價已降至約1元/秒，精品AI模擬人短劇的整體成本可控制在20萬元以內，而頭部真人精品短劇的成本在150萬至300萬元之間。

當內容供給的邊際成本趨近於零，真正決定價值的就不再是製作，而是內容品質和流量入口。

這樣的問題，同樣出現在國內的影視平台身上。

2025年，芒果超媒營收138.13億元，歸母淨利潤12.27億元，芒果TV有效會員達到7560萬，再創歷史新高，人均單日使用時長穩居長視頻首位，35歲以下活躍會員占比高達87.2%。

但與此同時，芒果超媒會員收入同比下滑近10%，ARPU下滑超過12%。

2026年一季度，芒果超媒歸母淨利潤同比暴跌47.37%，經營活動現金流淨額轉為-3.91億元。

作為國內為數不多還在賺錢的「長視頻之光」，芒果的困境和Netflix極其相似，那就是有用戶、有粘性、也有付費內容能力，卻在短視頻和免費模式的擠壓下，難以把會員規模重新拉回增長軌道。

最近一段時間，隨著《後西遊記》的火熱上線，芒果超媒股價接連拉升。

大家寄希望於，AI徹底顛覆娛樂方式之後，影視公司能夠從中獲取遠超之前的超額利潤。

但在《後西遊記》單集90萬元的成本中，算力只占四分之一到五分之一，大頭仍然是編劇、美術、導演和後期。

這恰恰說明，AI把製作成本打下來之後，剩下的成本結構和價值分配並沒有被顛覆。

Netflix今天面對的，正是這個正在成形的格局。

目前，Netflix在AI上的佈局，無論是推薦系統的反覆運算、生成式廣告、動畫工作室、創作者工具，都是在既有商業模式上做效率加法。

而國內AI漫劇和微短劇的演進路徑已經表明，當內容的生產成本無限壓低，平台之間的競爭將進一步加劇。

最後，誰能用更低的成本持續供給足夠好的內容，並擁有把內容送到使用者面前的入口，將成為競爭的關鍵。

對Netflix乃至所有長視頻平台而言，這既是挑戰，也是必須抓住的機遇。

03、結語

從投資角度看，19倍的估值對一家年收入增長13%、利潤率仍在擴張的行業龍頭來說，算不上昂貴。

但這並不意味著，Netflix已經值得買入。

即將發佈的第三季度財報，將決定Netflix接下來的走勢。

這份財報或許不會立即扭轉市場情緒，但它至少能回答一個問題，Netflix的基本面是否依然穩固，而股價的下跌是否已經過度定價了擔憂。

較低的估值和值得買入的差距，需要Netflix用一份又一份的財報去填平。

Netflix曾在過去二十年里七次跌入深淵又七次爬出，讓那些在最黑暗時刻選擇相信的人獲得了豐厚的回報。

但，歷史不會簡單重複。

現如今，流媒體行業的草莽時代已經結束，Netflix面對的不再是一片未開墾的藍海。

AI在影視行業，已經不再只適用於降本增效，而是在徹底顛覆整個內容行業。

它還能再贏一次嗎？

同樣的問題也適用於國內。

當AI正在顛覆所有人的娛樂方式，拿著曾經的舊船票，還能登上新時代的巨輪嗎？

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