白銀，值得重新關注了

2026年的白銀市場，經歷了一場史詩級的敘事切換。

年初，交易員還在滿世界借銀,倫敦白銀租賃利率飆升至30%以上，隔夜借貸成本一度突破100%，COMEX註冊庫存單日驟減數百萬盎司。白銀價格在1月底歷史性突破120美元/盎司，金銀比跌破50關口，創下2013年以來新低，情緒極度亢奮。

僅僅幾個月後，敘事方向發生了根本性轉變。

XAG/USD從年初逾121美元的歷史峰值回落超過50%，COMEX白銀期貨在7月初一度跌至50美元。

與此同時，上海白銀庫存從3月低點約256噸快速回補至9月底的近1500噸，形勢轉變之大，把讓無數人直接幹蒙圈了。

如今，隨著聯儲局的9月加息落地，十月加息落空，國際油價的極端衝擊敘事逐漸迎來尾聲，白銀價格也似乎在60美元價位重新站穩。

此時此刻的白銀，值得重新關注了嗎？

01

9月份，銀價當月跌了9.21%，從月初66.5美元附近一路滑到60美元一線，中間幾乎沒什麼像樣的反彈。

第一推手，來自聯儲局。

9月17日加息25點子本身不算意外，但市場對於10月的加息也大幅飆升，點陣圖顯示2026年底和2027年底的政策利率預測中值均為4.1%。

這意味著，聯儲局連2027年的降息空間都沒打算給，隨即，10年期美債收益率在9月末上升至5.21%附近，2年期升至4.903%，30年期攀升至5.402%，均創下多年新高。

對於白銀這種不付息的資產來說，利率越高，「持有它而不去買美債」的機會成本就越大。

這是市場對於黃金白銀拋售的最根本原因，甚至完全無視了它們的地緣避險功能。

9月還有一個讓白銀投資者很難受的傳導鏈條：油價飆升。

受霍爾木茲海峽局勢反復影響，國際油價持續高位運行，布倫特原油在9月底收於每桶105美元上方。

正常情況下，地緣緊張應該推升貴金屬的避險需求，但這一次的傳導路徑完全不同。

9月白銀跌得最狠的時候，市場情緒一度極度悲觀。

德意志銀行金屬研究主管DanielGhali在10月初拋出一枚重磅警告，聲稱白銀「連續數年的供應短缺格局正式終結，2027年大概率轉向供過於求」，三大交易所庫存同步「脹庫」，實物緊缺時代徹底落幕。

但10月開局，事情並沒有按這個劇本走。

隨著美國宏觀數據遇冷，10月加息押注從70%驟降至約25%。

CME數據顯示，10月會議維持利率不變的概率已升至七成以上。

高盛隨後將第二次加息預期從10月推至12月。

這是白銀在9月陰跌之後迎來的最關鍵邊際變化。

白銀上周雖然仍跌超6%，但RSI已接近超賣水準，60美元成為多空反復爭奪的關鍵水位。

瑞銀在9月24日的預測中給出了年末70美元的目標價，較當前約有14%的上行空間；2027年9月目標價80美元，隱含約30%的升幅。

瑞銀給出的理由是：「白銀將從黃金價格上升和近期基本面趨緊中受益」。

02

世界白銀協會執行董事MichaelDiRienzo在9月17日的白銀訂貨會上重申，「2026年白銀市場供需缺口預計達到4630萬盎司，光伏、電動汽車、5G與AI產業正在成為白銀全新增長引擎」。

供給端，礦山銀產量預計僅增長1%至8.44億盎司，再生回收銀增長7%至2.113億盎司，彈性極為有限。

關鍵在需求結構的變化。光伏用銀確實在萎縮，但AI和數據中心正在成為新的增量來源。

這些白銀，主要流向了晶片封裝、連接器和電源模組、銀基膏體、熱界面材料。

根據《2026年世界白銀調查》，數據中心的用銀量預計將超過電氣電子領域需求的10%，以2026年預測基數計算，意味著超過4230萬盎司，相當於全球第六大白銀生產國的智利2025年全年開採的量（4270萬盎司）。

數據中心一條需求線，就相當於一整個智利礦業的年產量。

而AI時代的敘事，遠遠不只是數據中心。對白銀的需求場景和用量潛力，要遠比當前市場預料的要大得多。

此外，超大型數據中心的電力需求推動下，銀在核反應爐控制棒中被用作中子吸收劑，小型模組化反應堆的擴建也構成了額外的需求驅動。

03

當前投行之間的分歧，本身就是白銀處於「過渡期」的信號。

高盛是最樂觀的之一，預計2026年均價在85至100美元區間，核心邏輯是持續的供應短缺和來自太陽能、電動汽車、基礎設施的需求。

瑞銀則相對謹慎，將2026年底目標價從80美元下調至70至75美元區間，但方向仍然是看升。

RBCCapital在9月16日維持了對泛美白銀的「跑贏大盤」評級，目標價65美元。

分歧的核心在於一個時間差問題，AI和數據中心的用銀增量需要時間兌現，而光伏的減量正在當下發生。

在增量尚未完全接棒之前，市場會經歷一段「需求真空期」。這正是9月銀價陰跌的基本面底色。

但這個真空期能持續多久？

DiRienzo給出的時間表是「到2030年，僅半導體領域或消耗約2300萬盎司白銀」。而光伏減銀的技術滲透也有物理極限。再往下壓，邊際難度會急劇上升。

也就是說，白銀走到當前60美元的位置，市場環境已經和幾個月前不太一樣。

之前壓制價格的幾股核心力量，都開始出現邊際上的緩和。

首先是聯儲局的緊縮節奏出現鬆動跡象。

9月加息落地之後，10月加息的預期持續降溫，最新數據顯示10月維持利率不變的概率超過八成。

隨著國際油價的極端衝擊敘事逐漸退潮，通脹上行的最陡階段大概率已經過去，市場開始交易加息周期接近尾聲的預期。

美債長端收益率在沖高至5.34%之後逐步企穩，實際利率繼續大幅上行的空間已經收窄，對白銀估值的壓制力度邊際減弱。

其次，基本面的利空也已經大部分被定價。

光伏用銀需求下修的消息從二季度開始逐步釋放，到9月已經充分傳導到價格端。

行業內主流的降銀節奏已經被市場充分預期，主流廠商單瓦耗銀量從5mg/W降至3mg/W以內的進展，也已經被計入當前的價格預期。

後續再出現超預期大幅下修的概率不高，工業需求的最壞預期，大概率已經反映在當前的價格里。

庫存端的壓力也在邊際緩解。上海白銀庫存從3月的256噸快速累積到9月底的近1500噸，累庫最快的階段已經過去。

此前驅動白銀大量進口的境內外高價差已經收窄至正常區間，進口套利空間明顯收窄，海外白銀繼續大規模流入國內的動力減弱，國內現貨供給最寬鬆的階段正在過去。

此外，市場持倉和情緒也在逐步修復。經過幾個月的持續拋售，COMEX白銀投機淨多頭頭寸已經回落至近一年低位元，空頭交易的擁擠度顯著下降。

前期的多頭踩踏風險已經基本釋放，價格繼續大幅下殺的動能已經不足。

04

尾聲

白銀在60美元附近站穩，不等於它會立刻大幅反彈上去。因為當前的支撐更多是邊際層面的，而非基本面的徹底反轉。高利率環境還會維持一段時間，12月仍存在加息可能，光伏去銀化的長期影響也還在持續，白銀還不具備走牛的基礎。

接下來驗證價格能不能真正站穩，核心看幾個維度。

美債實際利率能不能結束上行趨勢，進入高位震盪或者回落區間，這是決定白銀估值中樞的核心變數；還有AI用銀的增量數據能否在2027年之前開始實質性接棒光伏的減量；還有全球庫存的邊際變化，尤其是倫敦和COMEX庫存的流向，也會直接影響短期的供需情緒。

但可以確定的是，這輪從年初高點開始的快速下跌，最猛烈的階段大概率已經過去了。

對於關注這個市場的人來說，到了可以重新把它放回觀察清單的時候了。

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