最緊缺環節，輪到誰了？

從大模型發展至今，北美的AI數據中心就在經歷著一場罕見的電力爭奪，無論是大型雲廠商，NeoCloud，還是模型公司，都得親自下場買電。

Eaton在業績會上披露，美國數據中心積壓的電力需求已達307GW，按2025年的建設速度要消化約15年。資金、土地、機櫃都在加速就位，唯獨電力的節奏沒有跟上。

市場的注意力一度集中在發電。燃機、核電、固體氧化物燃料電池被一輪輪定價。

殊不知，卡住GW級項目按時交付的約束，遠不止發電側。

當發電產能自2028年起集中釋放、邊際稀缺性隨之下降，鏈條後段的配電設備與機櫃側電源，會不會才是下一段被低估的機會？

01

缺電傳導下沉

隨著AIDC的迅速建設和反覆運算升級，缺電鏈條的矛盾不只集中在如何發電，把電穩定送進機櫃的各項環節也將被重新定價。

AI算力需求推動數據中心加速上量，九大雲廠商2026年資本開支同比增加約90%，但是電力投運速度幾乎已成掣肘，有幾個數據基本能說明問題。

WoodMackenzie追蹤的美國已披露數據中心管線在2026年一季度達到331GW，S&PGlobal口徑下已簽約並網容量中，約225GW要在2026到2028年投運，CarbonDirect統計PJM與ERCOT兩個市場的排隊容量合計超過300GW、對應約1,500個項目。

英偉達的CPO交換機和vera rubin今年都開始量產交付了，算力的擴張速度與電網的交付速度之間，橫著一道以年為單位的溝。

無奈之下，行業只能轉向現場發電，把電廠建在園區邊上、繞過排隊。同樣的電力，固體氧化物燃料電池部署只需要55天，龍頭BloomEnergy燃機訂單售罄至2028年，西門子能源排到2029–2030年。

儘管繞過排隊也有代價，燃機設備單價已從2021年約800美元每千瓦，升到2028–2030年交付批次的約2800美元。

這是缺電敘事的上半場。

但接著，電發出來之後能不能按時、穩定地送到每一台機櫃，靠的是一整套輸配電設備。

（全鏈融合算力基礎設施護航電力數字轉型報告）

根據施耐德5MW模型口徑，配電系統占基建建造成本約36%，是基建口徑下最大的單一組件。東吳證券的口徑下，電氣設備占機房投資約35%，與前者幾乎一致。

成本占比之外，配電還有容量維度。多級變換與冗餘讓供配電總容量達到晶片功耗的3–5倍。每GW算力部署，配電容量需要成倍放大。

發電端越是被填滿，配電端越是繞不開的後續閘口。就目前的形勢而言，缺電敘事的下半場，大概率落在配電端。

交期上，中壓開關櫃從4–5個月拉長到44–80周，5/15kV級約52–72周、38kV級約78–104周，部分產品售罄至2028年，大型電力變壓器要等128–160周以上，發電機升壓單元約144周。

訂單上，Eaton電氣業務積壓同比增43%、積壓總額約152億美元，Schneider的Systems業務有機增長28%。

產能上，《華爾街日報》報道，美國大型變壓器本土滿足率約20%，配電變壓器約50%依賴進口。

配電側的供需矛盾，甚至比發電側還要尖銳，根源在於：

發電端有別的辦法補救，自建燃機、SOFC、內燃機都能繞開電網排隊。而配電端沒有替代路徑，無論電來自電網還是自建電廠，變壓器、開關櫃、母線這些設備都繞不過去。

其次，發電產能將在2028年到2030年集中釋放，而配電設備的交期更長、原料更剛性、擴產更滯後，取向矽鋼的全球產能2020年後沒有實質擴張，套管、銅材同步緊張，盤廠熟練技工不足，新建的大型變壓器廠要到2028年才量產。

配電設備的這道缺口，北美本土產能爬坡滯後，中國廠商有希望成為這一輪北美滲透的主力承接者。落到A股，這條外溢主線對應一個3–4年的滲透視窗，非本土廠商市占率有望從不足10%抬升到30%–40%。

不少A股公司已經因為這層預期打上了概念股的標籤了，但未來基本面邏輯能否順利承接，還要看是否具備一些實際條件，譬如海外客戶或系統集成商的供應鏈准入、園區級中壓配電能力、UL認證加海外管道。

02

800V新變數

過去，數據中心的電力只是一筆向電網買電的採購。

現在，頭部廠商已經下場自建發電，從發電、輸電、現場電力、配電、熱管理、工作負載編排，從電網界面一路搭到GPU。

缺電的約束貫穿一整條棧，單看發電容量夠不夠，會漏掉大半。實際上，離機櫃越近，變化越劇烈。

英偉達的800VHVDC路線圖，把這個變化的時間表定了下來。Rubin在2026年下半年量產交付，此後每一代機架功率逐級抬升，Blackwell機架145kW，VeraRubinNVL72到330kW，RubinUltra與Kyber到570kW，第四代原生800V逼近1MW。

與之對應，前兩代以54V櫃內供電為主，第三代起切換為液冷電源架與母線，第四代在櫃內原生800V配電。功率每上一個臺階，供電架構也需要調整適應，54V低壓配電在1MW級機架面前，電流與銅耗率先觸頂。

機櫃側電源由此從靜態配套，變成隨算力代際持續升級的增量變數。

根據英偉達《800VDCArchitecture》白皮書，機架功率的逐代抬升，落到供電架構上，是一套可以分三步走的方案。

OptionA是機架級，2026年三季度量產，800V功率機架做到660kW，機櫃旁的電源架把415/480V交流轉成800V直流，不改建築電氣；

OptionB是集群級，2027年三季度部署，集中整流到2MW，架空或地板下的母線分配800V直流，直接拉動母線、斷路器、連接器；

OptionC是機房級，2029年的終局，固態變壓器把中壓交流一步降到800V直流，省掉降壓變壓器、開關櫃與二次配電。三步的改造物件各不相同，從機架向外推到集群、再到整座機房。

雖然這套方案不會一步到位。過渡期內約60%的新建AIDC優先採用±400VHVDC，台達的±400V產品規劃2026年下半年率先出貨，NVIDIA規劃2027年全線轉向800V。但這些變化疊加起來，價值量的落點隨之遷移。

800V架構下，電流相比54V降到約十六分之一，銅材與母排的截面積大幅縮減，價值從銅和鐵芯遷向碳化矽功率半導體、高頻磁件與直流電容，行業把這個過程叫作矽進銅退。

固態變壓器（SST）是其中彈性比較大的一塊，它用碳化矽高頻電力電子一步完成變換，還具備雙向功率調節、主動諧波治理與負載波動平抑的能力。

SST目前仍處在樣機與示範階段，尚未真正放量。根據Grand View Research的報道，2024年全球SST市場規模約為1.69億美元，2030年預計達到9.36億美元，2025年到2030年複合增速高達32%。

SST的落地節奏上，亞太領先北美約一年，台達的SST已具備量產能力，陽光電源成立AIDC事業部並簽下130MW級的SST專案、規劃2028年規模部署。

800V直流架構帶來一批在交流時代不存在的環節，同時帶來了增量。把800V直流從電源架送到機櫃，靠直流母線槽與高壓直流連接器，功率每上一個臺階，它們就跟著上量，目前主要由海外廠商供應。

直流沒有自然過零點，電弧比交流更難熄滅，傳統機械斷路器分斷跟不上，固態斷路器由此成為新增的剛性需求。高頻電力電子變換帶來諧波與電壓暫降，有源濾波器與靜止無功發生器負責治理。

單櫃功率突破風冷上限，液冷從選配變成必選。電池備份單元與儲能變流器從機櫃獨立出來，做成標準化的網站電力機架，承擔備電。

03

尾聲

AIDC的缺電敘事，除了發電產能的擁擠，要加上配電設備與機櫃側電源才算完整。

過去兩年市場盯著發電端，燃機、核電、燃料電池被一輪輪定價。

往後看，隨著新一批數據中心產品從下半年到明年陸續進入交付，投資優先順序或從發電設備逐步下沉，估值消化了上游的預期，而還沒被定價的邊際變化，或許藏在配電與機櫃側。

英偉達800V架構的落地節奏是同一遷移里的另一股推力：Rubin下半年量產、功率逐代抬升，部署加快便持續啟動機櫃側電源與固態變壓器等新環節。

不過，機會歸機會，仍要緊貼產業進度去驗證，訂單與業績節奏如果遲滯，搶先計入的預期就會反手變成殺估值的壓力。

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