TCL電子：高增長、高股息、低估值，重估時刻到了嗎

在政策紅利邊際退潮後，中國電視品牌面臨新的挑戰。

洛圖科技數據顯示，2025年中國電視市場品牌整機出貨量同比下降8.5%，創下2010年以來新低，下半年跌幅進一步擴大至16.9%。

但就在這樣的行業背景下，TCL電子 (HK:1070)交出了一份方向幾乎相反的成績單。

2025年，公司收入規模達到千億里程碑，經調整歸母淨利潤同比大幅增長56.5%。在行業整體出貨量下滑近一成的背景下，其全球TV出貨量市占率反而逆勢提升0.8個百分點至14.7%，穩居全球品牌前二。

這份財報開始讓市場意識到，這家公司也許已經不應再被簡單歸入傳統黑電周期股的舊框架里。

一、千億營收與高股息之外，真正亮眼的是剪刀差

根據業績公告，年內公司實現收入1145.8億港元，同比增長15.4%，創下歷史新高；除稅後利潤同比增長36.7%至25.3億港元，經調整歸母淨利潤同比增長56.5%至25.1億港元，明顯快於收入增速。

如果只是單看這組數字，這已經是一份足夠亮眼的成績單。但更值得注意的是，這份業績的兌現度很高。

與此同時，根據公司此前披露的股權激勵方案，以2024年經調整歸屬於母公司擁有者淨利潤為基數，2025年、2026年和2027年的增長比率分別不低於45%、75%和100%。如今2025年不只是達標，而且是超額完成。

此前，三年淨利潤翻倍目標看起來高不可攀，現在看起來完全可能如期完成，強化了業績的確定性與可預測性。

資料來源：iFind，格隆彙整理

與此同時，董事會建議派發末期股息每股49.8港仙，派息率維持在經調整歸母淨利潤約50%的水準，末期股息同比增長56.6%。以當前約14.3港元的股價計算，僅末期股息一項就能提供約3.5%的現金回報率。高增長的科技公司不罕見，高增長同時保持穩定長期高派息的科技公司並不多。

資料來源：iFind，格隆彙整理

此前，華爾街傳奇人物邁克爾·伯里談及港股時指出，恒生科技指數的暴跌，是史上唯一純粹由多重壓縮（即估值和情緒驅動）導致的案例。實際上，恒生科技指數下跌的同時，其成分企業的營收和利潤卻保持穩步增長，構成了盈利升、估值降的剪刀差。

如果把業績兌現、分紅能力和當前估值放在一起看，TCL電子身上的剪刀差十分明顯。

公司當前的表面估值市盈率在14倍左右。截至2025年末，其在手現金及等價物高達135.22億港元，同比增長超過54%。以當前約361億港元市值計算，剔除現金後的市盈率僅約9倍，在消費科技板塊中構成了一個價值窪地。

基本面與估值之間的明顯錯位，或許正是機構重新聚焦的重要原因之一。近90天內，超過14家主流投行發佈研報，多數給予買入評級。

資料來源：證券之星

但如果說這些還只是市場層面的重新定價信號，那麼真正決定TCL電子能否被持續重估的，還是它的基本面內部結構究竟有沒有發生變化。

過去市場看TCL電子，總喜歡把它歸入黑電周期股。

黑電行業長期被困在兩件事里，一是面板價格周期，二是低價規模競爭。行業有收入，不代表有利潤；即便階段性有利潤，也未必穩定。

但2025年的這份成績單，恰恰出現在高基數和高難度的背景下，本身就說明其增長動力已經不再只是依賴行業順風。華創證券進一步深度報告中所強調的，市場可能已經注意到了TCL電子的業績恢復，但是並沒有意識到TCL的收入增長的背後是產業結構性的變化。

二、高端化與全球化共振，擺脫黑電周期股框架

這種變化，首先體現在顯示業務上。

2025年，公司顯示業務收入同比增長9.2%至758.0億港元，毛利同比增長16.4%至124.8億港元，毛利率提升1.1個百分點至16.5%，這意味著主業的盈利品質在提升。而驅動這一變化的核心變數，就是高端化。

先看國內市場。

在國內電視行業整體出貨規模下滑的背景下，TCL憑藉中高端產品逆勢提升份額。2025年，TCL Mini LED TV國內出貨量同比增長33.6%，量子點TV出貨量增長29.6%。同時，大屏化趨勢顯著，國內65吋及以上TCL TV出貨量占比已提升57.6%，平均尺寸擴大至64.3吋。

海外市場的信號則更強。

2025年，65吋及以上TCL TV海外出貨量同比增長50.0%，出貨量占比同比提升6.7個百分點至24.2%；TCL Mini LED TV國際市場出貨量同比增幅達到228.0%，推動其Mini LED TV全球出貨量同比增長118.0%，全球市占率達到31.1%，穩居首位。

過去很多企業講全球化，本質上還是把產品賣到更多國家和地區，核心是銷售半徑的擴大。但TCL電子現在的全球化，已經不只是出海賣貨，而是在品牌、產品、管道和當地語系化運營上同步升級，向高端化邁進。

在產品層面，TCL電子進一步瞄準高端心智發力。

2025年，9月，年度機皇TCL X11L發佈，以「100% BT.2020全域高色域」打破了行業十年的色域僵局，並具備20000+萬象分區、1000萬:1對比度、絢彩XDR 10000nits峰值亮度等頂級配置。進入2026年，TCL進一步將旗艦技術下放，在1月發佈了Q10M Pro與Q10M系列新品，將曾專屬X11L的SQD-Mini LED核心技術推向更廣闊的市場，推動高端顯示技術進一步普及。

值得一提的是，2026年CES期間，TCL憑藉SQD-Mini LED相關技術和產品斬獲創新顯示技術金獎等多項獎項，同時與德國萊茵TÜV聯合發佈了《顯示產品感知立體色域白皮書》，意圖為行業定義新的畫質評價標準。

在管道層面，高端化的趨勢同樣明顯。業績報告顯示，TCL電子在歐洲市場實現了重點管道全面覆蓋與產品結構向高價值方向發展。

在美國市場，開源證券的調研發現，在定位中高端的管道中，TCL的品牌展區面積顯著擴大。BestBuy主推產品已從兩年前的QLED系列全面升級為單價普遍超過1000美元的QD-Mini LED高端系列，在售SKU數量從2個大幅增長至8個；在Costco，TCL重點展出單價1599美元的98寸QD-Mini LED產品，而在兩年前，其在該管道僅有一款售價279美元的58寸LED產品。而在Walmart等以中低端產品為主的大眾管道，TCL的策略則是提質增效，推進大屏化和QLED化，用更強的產品力（如QLED對比競品的普通LED）維持合理利潤，而非陷入價格戰。

在拉美、中東非和亞太等新興市場，TCL則更強調當地語系化運營和管道覆蓋，通過線下管道與電商平台協同發展的雙軌策略，快速回應不同區域的消費偏好和市場節奏。

在品牌層面上，TCL電子持續通過技術獎項、國際展會、體育贊助和高端產品矩陣，重構全球消費者對中國電視品牌的認知。其中，TCL已與阿根廷、巴西、西班牙、義大利等多支國家足球隊或其足協達成官方贊助/合作關係，有望借勢世界盃這一全球體育盛宴，進一步擴大品牌曝光與市場份額。

過去高端電視市場的話語權，長期掌握在三星、LG等韓系品牌手里。中國品牌雖然在規模上快速提升，但在高端領域的突破始終有限。

但現在，TCL電子已正式進入高端市場的正面競爭中，成為韓系最強競爭對手，並已取得較好的階段性成果。

具體來看，TCL電子在北美市場中高端戰略有效落地，實現了收入和ASP雙提升。美國權威數據機構Circana授予TCL「北美電視市占率升幅冠軍」稱號。在截至2025年10月的累計12個月中，TCL電視在北美市場的銷售額市占率提升了1.3個百分點至10.8%。同時，TCL TV在海外超過20個國家的市占率排名前三。

三、多元業務加速起勢，完善智慧終端機科技平台佈局

如果只把TCL電子理解為一家電視公司，這個故事其實只講到了一部分。

如果說顯示業務的高端化和全球化，是TCL電子對傳統主航道的重塑和加固，那麼財報里另一組數字勾勒出它超越單一品類的平台化輪廓。

首先是創新業務。

2025年，TCL電子創新業務收入同比增長31.9%至356.3億港元，其中光伏業務收入同比增長63.6%至210.6億港元，新增裝機量達到8.0GW，累計工商簽約項目超過340個，累計經銷商管道超過2530家。更重要的並不只是規模本身，而是這說明TCL電子已經能夠把原本沉澱在電視業務里的品牌力、遍佈全球的管道網路，以及全球運營能力，複製到更廣的產品與能源場景里去。

換句話說，這家公司開始展現出一種平台型企業才具備的能力，不是只經營一個品類，而是能夠圍繞已有資源基礎孵化新增長曲線。

其次是互聯網業務。TCL電子的互聯網業務收入同比增長18.3%至31.1億港元，毛利率高達56.4%。在海外市場，公司深化與Google、Roku、Netflix等巨頭的合作，旗艦機型率先接入Google Gemini以升級AI交互體驗，其內容聚合應用TCL Channel完成全面升級，在歐洲、拉美等重點國家大幅增加本土優質內容。這帶動平台日均使用總時長同比大幅提升150%。截至2025年底，TCL Channel全球累計用戶突破4,570萬。

在國內市場，公司依託自有OTT平台，通過「靈控桌面3.0」重大升級優化交互，並推進智慧助手小T與智慧體的深度融合。此外，TCL電子以AI技術打造自主版權的「內容工廠」，尤其在少兒領域，累計上線26部自製少兒AIGC動畫專輯，優質內容占比高達70%。公司還持續推動工具與硬件創新，通過自建工具Agent提升AI漫劇創作效率，並成功推出AI硬件產品AmbyUni，拓展智慧交互場景。

雖然互聯網業務收入占比不算最大，但它顯著優化了公司的利潤結構，也讓TCL電子的商業模式不再只是一次性賣硬件，而是開始向持續性的互聯網服務運營延伸。這會自然帶來另一層估值想像空間。

更值得重視的是，AI與新終端佈局，正在進一步延伸TCL電子的邊界。

在電視端，TCL電子已將Google Gemini接入海外旗艦機型，國內則持續推進TV端AI體驗升級，打造自主版權的AI內容工廠。電視正在從傳統家電，向智慧交互終端演進。

公司旗下孵化的雷鳥創新，則在AR眼鏡賽道已建立起顯著的領先優勢。

2025年，雷鳥創新在中國消費級AI/AR眼鏡市場份額達到32%，以絕對優勢位居第一；其全球AR眼鏡市場份額在第二季度達到39%，首次登頂全球第一。其產品RayNeo X3 Pro作為全球首款量產的全彩刻蝕光波導AR眼鏡，入選了《時代》雜誌2025年度最佳發明榜單，與蘋果、華為等巨頭的創新產品並肩。更值得關注的是其與螞蟻集團達成的戰略合作，首次在AR眼鏡上實現了看一下支付功能，用戶僅需看一眼商家的支付寶收款設備或二維碼，即可在眼鏡端完成支付，推動AR設備從展示型工具向真正的個人隨身智慧終端機邁出關鍵一步。

此外，公司在2025年國際消費電子展上發佈的全球首款分體式智慧家居陪伴機器人TCL AiMe，也進一步展示了其在智慧家居生態中的終端佈局野心。

把這些線索放在一起看，TCL電子未來的業務邊界，顯然已經不再局限于傳統黑電。它正依託技術、供應鏈、品牌、管道和內容入口上的積累，向一個更廣義的、以AI等前沿技術為驅動的智慧終端機科技平台演進。

如果說2024年，資本市場重新認識TCL電子，是因為它走出了上一輪行業低谷；那麼2025年這份財報真正證明的，則是它的增長已經不再只是周期修復，而是由中高端產品結構升級、全球化經營深化，以及互聯網和創新業務擴容共同驅動。值的一提的是，日前公司正式公告與索尼達成戰略合作，將組建一家由TCL持股51%，索尼持股49% 的合資公司以承接索尼全球家庭娛樂業務。預期兩大品牌將形成良好的協同效應，實現業務的進一步增長。

隨著向全球領先的智慧終端機科技平台演進，TCL電子的利潤來源正在變厚，增長結構正在變穩，估值邏輯也因此開始具備被重寫的可能。

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