美銀:CTA正買入美元,賣出股票和美國國債
三季度是消費密集暴雷的季節，就連位於食物鏈頂端的茅臺，也陷入了停滯困境。
另一邊，港股泡泡瑪特 (HK:9992)在幾十倍的上漲過後，業績消化估值，利潤也跟著漲了幾十倍，但市場對於最新的50億+Q3利潤不怎麼認可，這一份放到科技股或者晶元股里，炒到5000億並不過分的業績，等來的是泡泡瑪特繼續的回調。
同時，今年上半年狀態火熱的港股新消費股MIXUE Group (HK:2097)，在指數新高背景下跌了30%，大部分的消費股，也已經談不上高估。
現在巨集觀層面，Q3消費暫時有了壓力，但把目光放到明年，整個消費行業會加速不景氣？ 而上半年關於新消費股預期26-27持續成長的邏輯，要全部作廢了嗎？ 因此，逆向地看，這些股票有進入擊球區的可能，股市新高后的消費，也肯定還有結構化景氣的機會。
一、跌幅不小
以跌幅來看，新消費的跌幅都遠超大盤，高點下跌超過30%，傳統的消費股看上去弱勢，但由於全年沒漲過，回撤幅度也不算大。 所以這些個股基本上是當前最受傷的。
此前存在炒次新的現象，有很多非消費的亂七八糟的次新股跟著漲，所以不完全是看衰新消費股，而是次新炒作退潮。
但像泡泡瑪特或者蜜雪冰城這樣的公司，漲的核心原因肯定不是次新屬性，泡泡瑪特上市也挺久了。 是基本面推著股價走，如蜜雪冰城，上半年業績增速也還是在40%以上。
跟傳統消費的下跌相比，大部分的新消費當前是殺估值，業績沒暴雷，只是邏輯持續性不被認可，後者股價和業績的下滑幅度是匹配的。
業績還不錯，估值提前跌的情況市場一直多有，上半年光模組等就一直在跌，就是因為害怕2025后訂單斷崖，Ai需求不持續，有超微電子的前車之鑒，但隨後訂單可以覆蓋到2026年後，又開始數倍地漲回來。
消費完全看消費者的偏好和需求，明年的確定性是沒有的，現在對泡泡瑪特和蜜雪冰城等的擔心正因如此，尤其是Q3白酒大面積暴雷，各項消費數據也不佳，26年消費繼續降速的基調已經打下。
事實上，大部分的新消費股都有一堆自圓其說的看空邏輯，比如：泡泡瑪特的消費過於彈性，網紅IP在一定時間後會熱度退散的，大家已經找到Labubu放緩的蛛絲馬跡。
現製飲料公司今年有外賣大戰的紅利，大家也擔心明年補貼退散，業績也要回歸常態。
而且重要的是，目前美股沒有消費股可以跟隨牛市，這與過去的牛市完全不同，疫情水牛，當時美股湧現了一堆消費牛股，但現在是一家代表性的牛股都沒有，長期維持30-40倍的公司全部都罕見回到10來倍。
所以，全球消費都在殺估值，管你是不是新消費。
二、20%增長的20倍PE與0增長的10倍PE
關於新消費，其與傳統消費的區分度在於，在當前消費下行的環境下逆勢保持增長，要麼是行業內部市場集中化受益龍頭的趨勢，要麼是自己挖掘了一些創新的增長因數。
比如泡泡瑪特引領的IP及悅己消費、集合零食量販、下沉的現製飲品。 而範式較新，出海往往也容易有驚喜。
傳統消費公司，或多或少跟房地產有關，要麼是相關鏈條上的，與房屋需求共生，或者由於房地產下行，形成心理浮虧，壓制了這一大部分中產人群的消費意願。
但這兩者並非界限明確，比如做運動功能飲料的東鵬飲料，從其模式上看，肯定是很傳統的，產品上市都十幾年了，然而，因為新產品帶動其收入大漲，近幾年連續跑贏市場，因而歸類上也稱之為新消費。
所以新消費這種說法是靈活的，一些所謂的新消費、業績下跌，股價崩盤后，也會很快被開除出板塊。
新消費的繁榮跟傳統消費沒什麼關聯性，甚至負相關，但在股市上，一個板塊的部分個股估值下調，總會引發另一部分股票的估值考驗，呈現股價的正相關。
蜜雪冰城看增速和估值都已經很不錯了，但是其比對的物件放到大消費行業，同樣是做水生意的白酒也新低了，雖然業績跌了，但是股息還有，還是近年股息率新高。 假使業績穩住了，4%的股息率未來持續，並且在周期逆轉后又開始增長，那確實是有一定的空間。
按照當下的估值邏輯，低增長的或者不增長的傳統消費，都是以4-5%左右的股息率定價，大多是回到10來倍的PE。 而新消費大部分的PE在20倍-30倍，分紅率不高。 這個時候，利潤相同，會有較大的市值差異。 比如蜜雪冰城和古井貢酒，其利潤很接近，市值差一倍。
傳統消費股價在低位很久，因此具有相當大的資金面優勢，只要行業增速回暖，暴漲就很快。
而新消費的增速也降到個位數，估值不可避免向傳統消費看齊，暴跌也很快。 而且30倍PE吧，如果明年增速不高，還是20-30%，那也消化不了，還是在20-30倍的區間，只漲業績不漲估值，空間也不大。 從30倍到20倍，業績需要漲50%，這也是很多消費股成長不吸引的重點。
10倍PE，低增速，有股息墊，低位籌碼結構好的公司反轉，和20-30倍PE公司，能不能維持高增速，這確實誰都不好選。 如果10來倍PE，明年有較高的增速，那就顯然是好機會了，但這樣的股票，找又找不出來。
從這點看，新消費的跌很合理，一直跌沒人抄底也很合理，事實上疑慮不在這些公司，而在於其他公司的性價比，如消費類的基金，上半年大家群賢畢至泡泡瑪特，全是賣白酒來追高的，然後現在也是賣出泡泡瑪特的主力，因為人家多年以來，也是以白酒為主倉位形成了慣性。
三、估值以外看創新
而對於新消費公司，大家都是明年增速降低的預期，因為已經有了很多必然的因素，比如現制飲品行業，外賣補貼必然形成了對業績的干擾，而補貼退坡后的業績下行不可避免。
這一點跟家電是類似的，國補的景氣趨勢在今年Q3基本結束，很多公司的業績也開始大變，但由於家電行業估值偏低，國補退出后一旦業績沒有如預期下降，股價就易漲難跌就，同理，現製飲品股要面臨的問題，自然是外賣補貼結束后，最好還是能有30-40%的增速。 如果能維持，何愁不漲？
另一點，超預期往往來自海外和新產品週期，如果復盤泡泡瑪特的表現，2024年，就已經火了一輪了，彼時海外增速火熱，帶動公司利潤來到34億。
年度轉換之際，泡泡瑪特也回調過一輪，但隨後因為LABUBU的全球爆火，從玩具變成類似類似項鍊的潮流飾品，數倍的增速延續，潮玩這一概念也形成。
其中關鍵的點，一是海外，二是新的產品定義。
事实上很多公司的业绩，都来自于跷跷板式的转移，或者周期性的轮回，房地产与传统消费，现制饮品利润和美团京东阿里利润互搏。
但海外扩张和新的产品定义，是跳出跷跷板模型和周期轮回的。
所以本身对于新消费的抄底与否，更重要的不是估值，而是产品的新，还有海外的预期，从这点看，蜜雪冰城，包括其余的现制饮料公司，海外预期不行，大部分中国餐饮公司，海外经营都没有找到质变的模式。
其次，是产品的新，这里面的典例有如上面提到的东鹏饮料，这使他很好地跑赢整个食品饮料板块，而泡泡玛特的新不止是产品，更是一种现象，是更高阶的，产品定义上的新。同时，像零食量贩，就是一种新的经营模式，同样取得了意想不到的增速。
在不少行业格局稳定的当下，产生异动的方法就是新的产品定义，这也是当前消费股抄底的最重要的核心，求周期轮回，不如求新。
对于泡泡玛特来说，继续创新的要求很高，甚至需要新的像Labubu一样的大IP出现，而对于蜜雪冰城来说，出海的表现一般，则需要更多的产品，新品类的扩张。
蜜雪冰城还有一定的创新力，幸运咖也证明了，供应链的成本至上原则，进入咖啡市场也不会很差，而这也使得蜜雪冰城能跟瑞幸一起吃到咖啡市场的红利，并顺理成章成为饮品一哥。
而目前，公司在奶茶咖啡赛道增速缓慢之际，也还想继续切入到细分的精酿啤酒领域，这也算得上是新的变化。
不过考虑到酒馆模式天花板的问题，也有海伦司的前车之鉴，比起奶茶咖啡，卖啤酒的生意终究对业绩的影响小得多。
结语
因此，最後看下來，新消費里，抄底的方向並不多，跌也是合理的，整個板塊的估值都如此，像傳統消費的底部反轉，同樣具有吸引力。
非要說可能超預期的方向，還能產生意想不到的高增長，仍然是以泡泡瑪特為代表的潮玩經濟，這個模式依然算新，很難去分析市場有多大，需求有多持續，對於泡泡瑪特而言，維持幾倍增長的難度巨大，需要比Labubu更大的成功，但只要不下滑，明年似乎估值也合理了。
而板塊內，也許又有新的潮玩公司加入這個賽道的景氣之中。
其餘的新消費，或多或少都缺乏出海的驚喜，但理論上，如果有新的產品週期，可以高看一眼，這對於無論是食品飲料、還是日化美妝、還是運動服飾，都適用。
而沒有新產品，只能把業績寄託在週期的輪迴，或者結構性的蹺蹺板上，這跟傳統消費是一樣的，而傳統消費的週期整體反轉，牽涉的條件巨大，甚至順藤摸瓜要房地產的底層邏輯反轉才行，=這樣推下去，以至於這個猜想的可行性太難。
但整體上，消費行業的估值中樞，已經處於歷史低位，整個行業有長期20-30倍的時間，也有長期10來倍的時間，但在長期10來倍的時間買入，長期就很難再有大面積的估值中樞下調，反倒可能經過幾年的週期輪迴，又開始拔估值，這也正是當前整個消費板塊吸引人的地方。
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