千億消費龍頭再戰港交所！ “現金奶牛”缺錢了？

2021年，東鵬飲料 (SS:605499)登陸A股，成為國內“功能飲料第一股”。

而今年以來，東鵬飲料開始謀求“A+H”上市。

東鵬飲料於今年4月3日遞交的港交所上市申請失效，但於10月9日，東鵬飲料對港交所再次遞表。

作為目前消費品行業市值1600億的龍頭，「不差錢」的東鵬飲料著急港股上市到底為哪般？

01

在紅牛深陷版權糾紛之時，東鵬飲料已經悄然成為國內功能飲料的霸主。

尼爾森的數據顯示，2024年，東鵬特飲在國內能量飲料市場的銷售量佔比高達47.9%，連續四年成為銷售量最高的功能性飲料。

作為國內功能飲料第一股，公司股價也一路高歌猛進，從2021年46.27元的發行價一路飆漲，至今已超過300元，總市值超1600億元。

2024年，東鵬股份全年股價漲幅超80%，在整個食品飲料板塊名列前茅。

股價飆漲背後，公司的業績也突飛猛進。

近年來，東鵬飲料的業績持續增長。 2021年到2024年間，東鵬飲料營業收入從69.78億元增長至158.39億元，直接翻倍。

淨利潤也從11.93億元增長至33.27億元，2024年的同比增長率達到63.09%。

在東鵬飲料此前發佈的2025年上半年業績中，公司營收和凈利潤也實現顯著增長。

截至2025年6月30日，公司營業總收入達到107.37億元人民幣，相較於去年同期的78.73億元，同比增長了36.37%。

不難預料，東鵬飲料2025年的全年營收或將首次突破200億元關口。

也是因此，東鵬飲料在申請失效僅6天后再次提交港交所上市申請，讓人相當不解。

畢竟，東鵬飲料根本不差錢。

2024年底，公司貨幣資金達56.53億元，交易性金融資產48.97億元，合計超105億元。

儘管到了2025年上半年，貨幣資金略有下降，但資產仍舊高達近100億。

對於港股IPO，東鵬飲料表示，計劃融資約14.93億元用於海外擴張及產能建設。

但實際上，公司的資產足以覆蓋規劃中的募資需求。

今年3月份，東鵬飲料還曾發佈現金管理計劃，計劃使用不超過110億元的閑置自有資金，用來買基金、理財等。

2024年，公司交易性金融資產同比大幅增長295.40%，新增金額約36.59億元。

“左手理財，右手融資”的背後，是東鵬飲料不斷攀升的短期負債。

2023年，東鵬飲料短期負債29.96億元，但2024年，短期負債就已經猛增至65.51億元，同比增幅高達118.69%，資產負債率也攀升至66.08%，呈現出典型的存貸雙高特徵。

與此形成鮮明對比的是，在負債不斷攀升的同時，東鵬飲料仍在高額分紅。

2024年，東鵬飲料分紅金額達23億元，股利支付率達69%。

而自2021年5月上市以來，公司累計派現六次，總額達53億元。

大額分紅的同時，東鵬飲料的股東頻頻減持。

自2022年5月限售股解禁后，東鵬飲料已累計發佈7次減持公告。

其中，原來的第二大股東君正投資完成四輪減持，套現超40億元，持股比例從9%降至1%。

創始人林木勤之子林煜鵬為第一大股東的鯤鵬投資，以及其他關聯股東，也減持套現超32億元。

這些舉動，無疑透露出，股東和市場對於其未來發展的態度。

在政策的積極導向下，東鵬飲料的港股上市或許已經不算太遠。

但問題在於，「一條腿走路」的東鵬飲料，還能走多遠？

02

不得不說，能量飲料是個好生意。

過去幾年，東鵬飲料的毛利率逐年穩步上升，2024年毛利率達到44.81%。

2025年上半年，東鵬飲料的毛利率更是再提升近0.3個百分點達到45.15%。

在較高的整體毛利率下，能量飲料業務的毛利率也正快速上升。 2025年上半年，東鵬能量飲料業務上的毛利率已經超過50%。

但這也同樣給東鵬埋下了隱患。

2022年，能量飲料在東鵬飲料的營收佔比甚至一度達到96.6%。

然而，過度依賴單一品類勢必面臨增長天花板以及產品老化的風險。

一旦能量飲料市場受挫，東鵬飲料的業績將受到重大考驗。

因此，近幾年來，東鵬飲料正積極開拓其他業務，提出了「1+6多品類戰略」——

“1”是核心產品東鵬特飲，“6”則是電解質飲料、咖啡飲料、無糖茶、預調雞尾酒、椰汁和大包裝飲料這六大新品類。

東鵬飲料也表示，港股上市募資將用於加強新品研發和品牌建設，是公司構建多元化產品矩陣、尋找第二增長曲線的需要。

從結果來看，東鵬飲料正在減輕對能量飲料的依賴，但還遠遠不夠。

自2024年以來，東鵬旗下電解質飲料「補水啦」飛速增長，2024年實現收入近15億元，同比增超280%。

今年上半年，公司的電解質飲品收入就已經達到14.9億元，同比增長213.7%，成為東鵬旗下又一大十億級單品。

但總的來看，其整體營收佔比仍不到10%，貢獻仍遠低於能量飲料。

這樣的現象背後，是東鵬飲料商業模式的積弊。

儘管大力開拓新品類，但僅從費用投入來看，東鵬飲料對研發的投入增速遠不及銷售費用。

2022年-2024年，東鵬飲料的經銷及銷售費用分別為14.49億元、19.56億元、26.81億元，年複合增長率36.01%。

與此同時，研發費用分別為4375.5萬元、5439.1萬元、6267.1萬元，復合年增長率19.68%。

這樣的現象背後，對於轉銷商的高度依賴，也成為了一把雙刃劍。

目前，東鵬飲料的銷售體系已經覆蓋全國超420萬家終端網點，高效的運營使得其能夠快速進行全國化滲透。

過往三年，東鵬飲料向經銷商銷售產生的收入在總營收中的佔比均超過85%。

但龐大的銷售網路也帶來了巨大的經營管理成本。 2024年，東鵬飲料的銷售費用大幅增加，同比增長37.09%。

對此，東鵬飲料的解釋是，為推進全國化戰略實施，進一步擴大銷售規模，銷售人員人數增加，職工薪酬支出增長24.77%，加大宣傳投入導致廣告宣傳費支出增長54.45%，增加冰櫃投入，導致管道推廣費支出增長54.03%

這也使得東鵬在線上渠道發展較慢。

2024年，東鵬飲料的線上管道在收入中的佔比仍然較小，2024年線上管道收入4.45億元，佔比僅2.8%。

極度依賴轉銷商，也使得東鵬國內業務迅猛發展的同時，其海外業務卻一直並未有太大起色。

2024年，東鵬的國內業務佔比達到99.94%，海外業務佔比僅0.06%。 而海外，顯然具備相當大的發展潛力。

因此，出海，同樣也是東鵬二次上市的重要原因之一。

公司表示，本次H股發行募資將主要用於海外市場渠道開拓、品牌推廣及產品開發等投資。 針對東南亞市場，公司已在印尼、越南和馬來西亞設立子公司，並將逐步建立當地供應鏈體系。

然而，不論是開拓海外市場，又或是對於擺脫對於轉銷商的依賴，都需要東鵬飲料進行長期且持續的改革。

到那时，东鹏或许也会经历很长一段时间发展的阵痛。

上市，或许很难成为东鹏饮料目前面临的问题的最优解。

03、结语

從行業整體來看，中國功能飲料市場仍保持迅速增長。

2019年至2024年間，行業復合增長率達8.3%，遠高於軟飲整體增速。

不僅如此，對比美國、德國和日本等發達國家，中國人均功能飲料年消費量仍較低。

2024年，中國人均功能飲料年消費量為9.9升，遠低於同期美國的54.9升、德國的20.1升人均功能飲料消費量。

甚至不如東南亞的泰國、越南，其中，紅牛的起源地泰國，人均功能飲料消費量都達到16.5升。

因此，中國的功能飲料市場仍有較大的發展空間。

然而，儘管在國內銷售量登頂，但由於價格相對較低，東鵬飲料銷售額一直屈居第二。

可見較低的單價已經限制了東鵬的增長上限。

並且，隨著市場集中度不斷提高，頭部品牌之間的競爭日趨激烈。 除了紅牛、樂虎等老牌對手，越來越多傳統軟飲巨頭，也開始涉足功能飲料行業。

對於東鵬飲料而言，戰爭才剛剛開始。

赴港IPO或許能夠助力東鵬推向國際市場，但對於東鵬而言，如何保持現有基本盤，推向更大市場，並成功革新現有銷售模式，打造第二增長曲線，才是其能夠持續獲得資本認可的關鍵。

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