啤酒板塊，跌到頭了嗎

隨著中秋國慶雙節的臨近，近一段時間的白酒板塊有了一定改善。

需求端上，白酒動銷流速環比略有提升，旺季動銷有望環比逐漸改善。

也是因此，市場普遍認為，白酒行業正在築底，白酒板塊的底部信號，似乎已經逐漸出現。

然而，同樣低迷已久的啤酒卻遲遲未見復甦信號。

自2020年年初的一波暴漲之後，啤酒板塊就陷入了持續的下跌。

如今，五年過去了，啤酒板塊的底部信號，出現了嗎？

01

去年以來，啤酒市場面臨著相當大的挑戰。

公開數據顯示，2024年規模以上啤酒企業的累計產量達3521.3萬千升，同比下降了0.6%，甚至僅有十年前啤酒擴產能高峰期的70%。

在整體產量下降的情況下，啤酒企業的業績壓力也逐漸增大。

表面來看，2025年上半年，整個啤酒板塊營收415.34億元，同比增長2.75%，歸母凈利潤65.12億元，同比上升11.81%。

但不難發現，啤酒行業之間的分化逐漸加劇。

以曾經的國內啤酒之王百威亞太 (HK:1876)為例，在百威亞太的半年報中，百威亞太上半年啤酒總銷量43.63億公升，同比下降6.1%。

收入31.36億美元，同比下降5.6%。 淨利潤更是同比下滑24.4%至4.09億美元。 其中中國市場銷量下滑8.2%，收入下滑9.5%。

也是因此，國內啤酒企業的排名也就此發生改變，百威亞太退居第二，市佔率也跌落至40%左右。

作為高端啤酒的代表，百威亞太的退敗，也印證了，啤酒市場上，曾經的高端化戰略上已經顯露出疲態。

近年來，啤酒市場經歷了幾次較大的戰略轉向。

2012年以前，由於經濟高速增長，人均GDP快速上升，導致啤酒的核心消費人群數量不斷增長，貢獻了啤酒行業的絕大多數增量，啤酒銷量提升，各大啤酒企業均處於跑馬圈地、擴大產能的階段。

然而2013年，我國啤酒銷量就已經見頂，市場需求增長空間有限，啤酒行業進入存量競爭階段，產能過剩問題逐漸顯現。

在此之前，啤酒市場普遍充斥著低價啤酒，難以顯出差異化，因此啤酒市場經歷了很長一段時間的價格戰。

需求見頂后，低端需求逐漸萎縮，高端需求顯露出巨大市場，外資品牌在高端市場佔據了優勢地位，於是，國內啤酒市場開始了轟轟烈烈的高端化進程。

此後一段時間，國內龍頭啤酒企業產品結構升級成效顯著。

國聯證券指出，2018-2023年間，啤酒噸價複合增速達4.65%。 且啤酒行業高端化趨勢不可逆轉，我國啤酒均價仍在提升，且空間較大。

但近年來，隨著伴隨著眾多品牌入局，這一戰略也不再奏效，且在各大品牌之間顯露出了顯著的差異。

2024年中高端產品佔比達72.7%的青島啤酒，增利不增收，2024年營收同比5.30%，銷量也同比下降5.86%。

可見，一味提價固然能保住利潤，但難以抵擋營收的下滑。

今年以來，低價位啤酒銷量可能繼續承壓，而中檔及以上產品恢復將繼續貢獻行業的主要增量。

但隨著這樣的增量逐漸到頭，啤酒行業還有哪些值得期待？

02

目前，啤酒板塊的估值已經回落到了歷史低位，僅為22.63，可見目前的市場對於啤酒板塊預期相當悲觀。

這樣的低估，和目前啤酒行業面臨的嚴峻形勢脫不開關係。

近幾年來，由於線下餐飲行業低迷，啤酒的現飲市場也受到衝擊、持續萎縮，導致啤酒行業這兩年受到資本市場冷遇。

目前，國內啤酒市場中，以華潤、青島、燕京、重慶、珠江為代表的五大品牌佔據市場7成份額，市場也進入存量競爭階段。

但這並不表示啤酒企業的業績就會持續低迷。

通過吃掉其他企業退出的份額，並通過多品牌運營收穫更多市場區隔，啤酒龍頭仍舊能夠收穫不小的增長。

在經歷了近幾年的提價后，以全球市場來看，我國啤酒均價仍處於主流啤酒消費市場中較低的水準。

因此，長遠來看，啤酒均價仍有提升空間。 隨著價格提升，也能發現，啤酒龍頭的盈利均較為穩定，毛利率基本穩定提升。

與此同時，啤酒企業也開始積極探索新的突破，尋找新的增長路徑。

在啤酒主業上，精釀啤酒以及無醇啤酒成為產品創新的重點。

隨著Z世代逐漸成為消費主力，《天貓啤酒趨勢白皮書》顯示，18-24歲的Z世代已經成為啤酒消費增速較快的群體，男性和女性的同比增速分別達到了25.9% 和39.8%。

而对于Z世代而言，重要的并非喝酒背后的“酒文化”，而是更看重背后的情绪价值以及其带来的微醺感受。

因此，精酿啤酒、低醇以及无醇啤酒，都成为了啤酒企业的新方向。

预计，2025年精酿啤酒消费量达23万千升，年复合增长率达到17%，无醇/低醇啤酒市场规模也较2020年增长3倍。

除去啤酒行业，部分啤酒企业已经开始品类拓展，如进入黄酒赛道。

今年5月，青岛啤酒以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权，正式布局黄酒市场。

饮料也成为不少酒企发力的重点，如燕京啤酒推出的倍斯特汽水，就被视为公司的第二发展曲线。

近两年来，传统酒类市场基本处于饱和状态，而年果香型、甜味型、奶油味型等相对小众的细分口味啤酒，逐渐收获消费者青睐。

同期，饮料赛道却呈现出蓬勃发展态势，饮料市场也更为分散，品牌众多，机会也更多。

因此，未来饮料化创新，或许将迅速成为啤酒企业新的发展方向。

而在啤酒消费主力变化的同时，啤酒的消费场景也有了改变，新的消费群体也带来了新的消费业态，如即时零售。

近一段时间，啤酒企业叫停即时零售平台上的产品供货一度引发争议。

在近期外卖大战的价格竞争下，不少啤酒品牌在即时零售平台上频繁破价，更有甚者，平台售价相比正常价格低出30%，以至于酒企不得不叫停供货维护价格体系。

可见，作为一个新兴渠道，即时零售和啤酒企业之间，势必需要长久的磨合。

但与此同时，啤酒的特殊属性，给予了即时零售业务增量，同样，即时零售渠道，也成为啤酒企业的巨大推动力之一。

数据显示，在即时零售中，啤酒已经成为核心品类，销售额渗透率已达6.5%，增速超过30%。

随着各大平台在即时零售渠道加大力度投入，即时零售渠道也快速崛起，成为啤酒企业的重要销售渠道。

2024年啤酒在即时零售渠道的规模已达7800亿元，预计2026年将突破1.2万亿元，，年复合增长率23%。

不仅如此，即时零售的灵活性和高效性也使得其成为了高端啤酒下沉的重要渠道，能够更为便捷地帮助啤酒企业完成新品的全国布局。

在即时零售中，短保鲜啤和精酿占比超40%，客单价相比传统渠道提高了30%。

在即时零售的啤酒消费群体中，高收入人群占据大半。

未來，在新品類開拓，和新管道拓展的合力推動下，未來的啤酒企業從目前的低谷中走出或許不會太遠。

03

結語

在經過了過去幾年的估值消化之後，目前部分啤酒行業龍頭公司的估值已經有了一定性價比。

且由於格局穩定，啤酒行業資本開支較小，普遍現金流相當充裕，因此分紅也相當大方。

對比目前的價格，部分盈利能力不錯的啤酒龍頭的長期資本回報率，已經具備一定吸引力。

對於投資者而言，啤酒板塊當前已呈現明顯的底部特徵，但完全反轉仍需等待消費大環境的回暖信號。

短期維度來看，隨著下半年低基數效應顯現和成本紅利持續釋放，啤酒板塊業績有望保持穩定增長。 對於更為依賴消費環境的區域龍頭，需要關注消費環境後續恢復節奏。

若消費政策邊際向好，或將帶動餐飲、流通場景逐步底部向上修復，隨著板塊基本面逐漸改善，估值不斷修復，啤酒板塊有望迎來一定機會。 （全文完）

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