萬咖壹聯：營收增39%+海外飆4倍，AI手機時代的小市值“隱形冠軍

港股裡藏著不少低調的小市值「隱形冠軍」，萬咖壹聯 (HK:1762)正是其中之一。

公司是唯一一家擁有Apple、華為、小米、OPPO、vivo、榮耀等六大廠商遊戲行業核心代理資質的服務商，覆蓋超90%手機使用者，國內應用商店 + 瀏覽器的遊戲廣告市佔率更是逼近 50%。

靠著這份別人搶不走的生態底子，再撞上AI風口，公司直接打破之前的業務停滯瓶頸，一路踩進增長快車道。

上週四，公司公佈了一份2025年上半年業績： 營收17.12億，同比大漲39%，比2024年全年25%的增速快了一大截; 更炸的是海外收入 —— 直接飆到4190萬，同比暴漲超400%。

早之前公司就明確了“AI + 出海”雙輪驅動的戰略，目標直指百億營收。 現在這份業績，顯然正在一步步兌現它的新成長邏輯。

接下來更值得期待：AI 手機風口越來越近，和蘋果的海外合作也在深化，萬咖壹聯的估值馬上要到切換的關鍵節點，重估空間已逐步顯現。

一、生態卡位：手機生態的“流量中樞”，構築不可複製的行業壁壘

想搞懂萬咖壹聯的增長邏輯，先抓准它在移動生態裡的定位優勢 —— 公司靠手機廣告平臺做遊戲廣告和分發，手握絕大多數手機廠商的流量，這種稀缺性在國內幾乎沒法複製。

從合作資質看，萬咖壹聯是國內唯一覆蓋IOS、安卓、鴻蒙三大操作系統的遊戲廣告服務商，更牽頭組建 「硬核聯盟」，聚合華為、小米、OPPO、vivo 等主流安卓廠商資源，直接覆蓋國內90%以上手機使用者，全球觸達使用者超20億。

這種全平台覆蓋能力，剛好戳中移動市場的「碎片化」痛點，還能「雙向賦能」：

對遊戲開發者而言，無需逐一對接廠商即可獲取全管道流量; 對手機廠商而言，萬咖壹聯的運營能力可提升應用商店變現效率。 就靠這兩點，公司在遊戲廣告分發領域長期穩坐細分頭部。

過去市場總把它當「應用商店的分發工具」 ，但是 AI 的出現以及高速滲透，這份壁壘就變成了「戰略卡位王炸」 ─ 價值將要徹底重估。

當前行業都認一個理：AI手機要改寫傳統流量玩法。 以後使用者不用手動開APP，喊一聲就能觸發服務，流量入口會從「主動搜索」轉向「AI 推薦」。

說直白點：手機廠商會拿到更大話語權和流量控制權，超萬億的互聯網廣告收益，要重新分蛋糕。

當然要分得這個大蛋糕也不是沒代價，就是需要捨得投入研發，跟DeepSeek、阿裡 Qwen 合作後萬，咖壹聯上半年AI研發投入漲了25%，更專注垂直賽道的AI研發 —— 預計未來AI技術平臺處理的數據總量可達千億級，將打造AI廣告投放引擎、AI創意引擎及AI智慧體服務三大模組，為廣告主提供數字行銷一站式服務。

萬咖壹聯的佈局分三步走：

短期對標AppLovin做AI移動行銷，拓展AI數據處理業務，並探索快應用的商業化。

快應用基於手機操作系統的小程式，可實現地圖、支付等功能，無需跳轉微信、支付寶、抖音等第三方應用，其“無需安裝、即點即用”特性，也天然成為AI智慧體調用的核心載體;

中期協助機廠商進行AI數據的接入標準制定，搭建AI數據標準化介面平臺，實現AI智慧行銷新生態;

远期提前布局AI智能体领域，跟厂商一起建AI终端生态。

随着万咖壹联分阶段推进战略落地，其商业模式将会从“单纯的分发渠道”，升级成“生态操作系统”—— 在即将到来AI手机市场中，公司就能占据价值链的核心位。

二、出海突破：苹果生态赋能，打开高毛利增长曲线

如果说国内生态是万咖壹联的“基本盘”，那海外业务的爆发就是它的“增长王牌”—— 而跟苹果的深度绑定，正是这张王牌的核心底气。

2025年上半年海外收入激增逾4倍，并非偶然。

早在 2023 年，万咖就拿下了Apple Search Ads核心代理资质，2024年正式启动服务；要知道苹果对合作伙伴的技术、合规审查有多严，能通过考验还不够，现在公司还拿到苹果海外应用商店开发者服务商的角色。

这种资质在国内实属罕见，其潜力不言而喻 —— 海外用户付费意愿多，ARPU是国内的好几倍。更关键的是，比起安卓生态常被互联网公司分走收益，苹果生态封闭性高，分成规则透明，技术服务还能赚溢价，而且增长特别稳。

另外，万咖壹联凭借国内游戏厂商的出海需求：靠着“本土化服务 + 全球化资源”的组合，快速打进了东南亚、印度、日韩这些核心市场；未来还要接Meta、TikTok这些大渠道，相当于给海外增长再上了一道“保险”。

还有两个利好加持：一是国内游戏版号审批重启；二是AI帮了大忙 —— 自动生成多语言广告素材、优化跨区域投放策略，既能快速适配不同海外市场，还能压低拓展成本，实现降本增效。

从数据就能看出，海外的赚钱潜力已经开始释放，管理层甚至定下了 “海外收入占比超30%” 的中长期目标。这种“AI 技术 + 苹果生态”的组合拳，让万咖壹联跟传统渠道商彻底拉开差距，形成难以复制的竞争优势。

三、中报业绩拆解

从上半年收入看，核心的移动广告业务受益于版号重启，收入同比增长 43%；其中，快应用业务作为新增长点，增速达 100%，另一亮点是超重磅客户苹果的业务增长了200%，直接拉动整体营收提速。

这种多元化推动，降低了对单一厂商的依赖，也让增长更具韧性。

再看利润端，经调整净利润增速10%，虽低于收入增速39%，但需注意两点关键背景：

一是销售费用大增，背后是公司主动让利扩大市场份额，特别是海外分销渠道的市场推广，为长期合作奠定基础；

二是研发费用的增加，但这是为长期竞争力奠下基础，当前技术层面已取得突破，AI广告 ROI突破15%，将令客户广告投放意愿增强。

按管理层预期，下半年只有研发费用会增长（因为大部分研发成本会在下半年确认），海外收入会继续爆涨，全年营收预计38-41亿。短期利润可能有点压力，但等“规模效应起来 + AI降本见效”，后续净利大概率会迎来爆发。

更让投资者安心的是，是公司也表达了充足的信心，还优化了股东回报政策：

7月刚推出上限2亿港元的股份回购计划，当月就花了超1300万港元回购，后续业绩落地后大概率会接着买；截至6月底，公司手里还握有5.2亿现金，不管是支撑业务扩张还是继续回购，都绰绰有余。

从业务趋势来看，过往5年公司持续盈利，当前正从“以规模换市场”转向“规模与盈利并重”，目前尚处于利润爬坡期，下年将正式进入“收入快增 + 利润率提升”的良性循环。

驱动这种转变的核心，正是AI带来的效率提升，以及海外业务高增的贡献 —— 这将让市场重新审视其成长逻辑：不再是传统的“渠道依赖型”企业，而是具备壁垒的“AI 生态服务商”。

四、估值对标：差距背后的逻辑切换，重估路径清晰

万咖壹联和汇量科技，都是港股里做移动广告、营销技术的玩家，但细究起来，两家的 “打法”“增长引擎” 和 “市场站位”，其实差得不少。

先看汇量科技，它的核心优势很明确 ——靠技术吃饭，主打全球平台。商业化能力强，增速也快。以前移动流量大多握在互联网公司手里，市场比较分散时，汇量靠算法和产品优势，很容易就能抢下市场份额。

再看万咖壹联，它走的是另一条路 ——跟手机厂商深度绑定。这种模式决定了它短期要花精力维护生态，利润率不能超额太多，但现在机会来了：AI风口催生出新生态，手机厂商的话语权会越来越大，再加上万咖壹联的海外业务已经突破，之前积累的厂商资源、生态优势，接下来很可能带动业务爆涨。

从核心指标看，万咖壹联的估值优势显著：

市盈率（PE）：

- 汇量科技：DBS预测25/26年盈利增速 56%/50%，对应PE约 37/25倍；

- Applovin：市场预测25/26年PE约52/37倍；

- 万咖壹联：25年下半年还在前期投入，全年利润保守算超 6500 万元，要是明年利润翻倍，25/26年PE大概就 25/13 倍。

市销率（PS）：

按同样预测：

- 汇量科技25/26年PS超5/4倍；

- Applovin 超29/23倍；

- 万咖壹联当前PS约0.4倍。

但从收入质量看，万咖壹联主要收入来自与厂商深度绑定的“生态收入”，客户粘性更强，而汇量科技作为第三方平台，粘性相对较弱。

市净率（PB）：

万咖壹联PB为1.3倍，远低于汇量科技的12倍、Applovin 的138倍。

这种差距源于市场“没法量化的无形资产”看法不同：万咖手里有六大手机厂商的合作资质、还有稀缺的数据资源，这些资产的价值，会随着AI手机普及慢慢释放 —— 现在的低PB，反而藏着估值修复的空间。

结语

現在萬咖壹聯的估值窪地，是市場給予的“認知差”機遇：

一是「管道依賴」的刻板印象。 過去認為其業務高度依賴手機廠商，但實際已升級為 「技術共生」—— 廠商需要萬咖壹聯的AI能力優化流量變現，萬咖壹聯需要廠商的終端資源落地AI服務。

二是“海外業務不確定性”的擔憂。 但2025年上半年逾4倍的增速已驗證海外模式的可行性; 且中長期 30% 的收入佔比目標，對應清晰的增長路徑。

三是“AI 技術商業化能力”的質疑。 目前AI廣告ROI突破 15%，未來將會持續證明技術的商業價值。 接下來隨著 AI 手機普及，更不用怕技術落地難。

其實看萬咖壹聯上半年的業績，指向了一個清晰的結論：過去數年的停滯已結束，AI驅動的高增長才剛剛開始，未來幾年收入持續高增確定性高，隨著收入規模上升，費用最大頭的研發費用佔比下降，獲利率和利潤抬頭，支持股價上漲，公司重估的故事才剛剛拉開序幕。

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