美SEC主席Project Crypto演講全文:使美國金融市場鏈上化

來源:美國SEC主席;編譯:AIMan@金色財經

我想和大家聊聊我和海絲特·皮爾斯(Hester Peirce)委員共同提出的「加密項目(Project Crypto)」。Project Crypto將成為美國SEC的北極星,助力特朗普總統實現其歷史性目標,將美國打造為「世界加密之都」。

在討論我們打造加密市場主導地位的計劃之前,請允許我花點時間回顧一下金融市場歷史上的一些轉折點,這些轉折點與我們現在所處的轉折點有著相似之處,以便我們塑造的未來能夠配得上我們所繼承的遺產。

資本市場的演變:從梧桐樹到區塊鏈

創新之風始終席捲我們的資本市場,且往往勢不可擋。 1792年,創新之風吹拂著一棵梧桐樹的枝葉,二十幾位股票經紀人齊聚樹下,共同創建了紐約證券交易所的前身。 這份簡樸的協議--不到一百個字,手寫在一張羊皮紙上--卻開啟了一項精妙的架構,它將在未來幾代人中掌控資本的流動。 (註:梧桐樹協定是在1792年5月17日,美國24名經紀人在華爾街的一棵梧桐樹下聚會,商訂的一項協議,被認為是紐交所規程的起源。)

幾個世紀以來,我們的市場從未停滯不前。 它們不斷擴張、發展,並隨著時代理念和技術的進步而不斷重塑。 市場之所以充滿活力,是因為參與其中的人們。 市場通過獎勵那些開發出最具創新性、且值得購買的解決方案的人,將人類的智慧引向社會最棘手的問題。 市場正是亞當·斯密那只看不見的手,通過這種機制,提升那些為公共利益而行動的人--即使他們追求的是自己的利益。

SEC的職責是維護市場,讓人類創造力和技能的火花得以迸發,造福社會。 在其發展歷程中,SEC 既推動了創新,也令人遺憾地扼殺了創新。 幸運的是,進步總有其規律。 當我們的監管姿態能夠以深思熟慮而非恐懼的態度迎接創新時,美國的領導地位只會更加牢固。

20世紀60年代--我可以自豪地說,在我出生之前--華爾街正值牛市。 但在幕後,我們的市場機制卻在竭力跟上。 大多數清算和結算交易都涉及成本高昂且繁瑣的流程。 成堆的紙質股票憑證需要由工作人員推著小車在華爾街和美國其他金融區來回遞送。 這彷彿是另一個世紀的景象,當時的人們正努力滿足現代證券市場的需求。

事實上,原本為更溫和的時代而構建的紙質清算和結算系統,在交易量飆升的重壓下開始不堪重負。 一家公司的延誤耽誤了另一家公司的工作。 證券丟失或被盜。 倒閉案例激增。 許多資本薄弱的經紀自營商也因交易中斷而陷入困境。 無奈之下,交易時間被縮短,交易所最終在周三關閉,以便公司處理堆積如山的憑證。

時任美國SEC主席將因體系陳舊而導致的崩潰描述為「證券業 40 年來持續時間最長、最為嚴重的危機…… 公司倒閉,投資者信心暴跌。」 值得稱道的是,美國SEC積極主動地應對了所謂的「文書工作危機」。 該機構幫助市場參與者成立了存管信託及清算公司 (DTC),從此徹底改變了證券的持有和交易方式。現在,股票所有權可以通過計算機化的賬簿條目進行轉移,而不再需要將紙質證書從客戶轉移到經紀人、從經紀人轉移到經紀人、從經紀人轉移到客戶。 證書本身被固定下來,安全地存儲在保險庫中,而所有權則以電子方式轉移,這為沿用至今的現代清算和結算系統奠定了基礎。

就像這裡展示的這種自動收報機在當時也是一項突破,它徹底改變了美國人獲取市場信息的方式,逐行逐筆,逐筆逐筆。 但突破並不屬於過去。

到 20 世紀 90 年代末,電子交易系統 (electronic trading systems,ATS) 的普及度激增,顛覆了人們對市場運作方式的舊有假設。 SEC主席亞瑟·萊維特 (Arthur Levitt) 也認為,美國SEC應該為電子市場的創新提供監管靈活性。 因此,1999 年通過的《另類交易系統監管條例》(Regulation Alternative trading Systems,簡稱「ATS」)允許 ATS 像經紀自營商那樣受到監管,而不是像交易所那樣。

所以,這讓我想到了今天。 今天,正是需要美國雄心壯志的時刻。 今天,正是需要一項能夠釋放這種雄心壯志的項目。

我們的監管框架不必固守模擬的過去--這對新領域不利。 畢竟,未來正在全速到來--世界不會等待。美國必須做的不僅僅是跟上數字資產革命的步伐。 我們必須推動它。

打造未來:美國在金融黃金時代的領導地位

因此,今天,我希望全世界都能注意到,在我的領導下,SEC 不會袖手旁觀,眼睜睜看著海外創新蓬勃發展,而我們的資本市場卻停滯不前。 為了實現特朗普總統將美國打造為世界加密貨幣之都的願景,SEC 必須全面考量將我們的市場從鍊下環境轉移到鍊上環境的潛在利益和風險。

我們正處於市場歷史新紀元的開端。 正如我之前提到的,今天我宣布啟動「加密項目」(Project Crypto),這是一項SEC全體委員範圍的倡議,旨在更新證券規則和監管,使美國金融市場能夠實現鍊上化。

就在幾周前,特朗普總統簽署了《GENIUS法案》,確保美國將繼續憑藉穩定幣本位監管框架在全球支付領域保持領先地位。 在簽署《GENIUS法案》之際,我很高興特朗普總統支持國會在年底前通過加密貨幣市場結構立法的努力。 我讚揚眾議院獲得如此強大的兩黨支持,並期待與參議院合作,在眾議院工作的基礎上,制定市場結構立法,確保我們的市場在未來免受監管幹擾,鞏固美國作為世界加密貨幣之都的地位。

昨天,總統數字資產市場工作組發布了PWG報告,其中明確建議SEC和其他聯邦機構建立一個框架,以維護美國在加密資產市場的主導地位。 這份報告是讓美國在區塊鏈和加密技術領域占據領先地位的藍圖。 總統上周表示,他希望「整個世界都在美國技術的支柱下運轉」。 我隨時準備協助完成這項工作。

正因如此,我啟動了「加密項目」(Project Crypto),並指示SEC各政策部門與皮爾斯委員領導的加密工作組(PWG)合作,迅速制定提案,以落實PWG的建議。 「加密項目(Project Crypto) 」將有助於確保美國仍然是全球創業、開發尖端技術和參與資本市場的最佳地點。 我們將幫助那些逃離美國的加密企業回歸美國,特別是那些因上屆政府的執法監管行動和「扼喉行動2.0」(Operation Chokepoint 2.0)而陷入困境的企業。 無論是現任機構還是新進入者,SEC都歡迎所有渴望創新的市場參與者。

根據PWG報告的建議,我已指示SEC工作人員起草清晰簡潔的加密資產分發、託管和交易規則,以供公眾公告和徵求意見。 在SEC工作人員努力完成這些法規的同時,SEC及其工作人員將在未來幾個月內考慮運用解釋性、豁免性和其他權力,以確保過時的規則和法規不會扼殺美國的創新和創業精神。SEC的許多遺留規則和法規在21世紀已不合時宜,更不用說對鍊上市場而言了。 SEC必須修改其規則手冊,以確保監管護城河不會阻礙行業進步和競爭--無論是來自新進入者還是現有企業--從而損害普通民眾的利益。

加密在岸化:Project Crypto系列舉措

現在,「加密項目(Project Crypto )」將涉及SEC的一系列舉措。

首先,我們將努力將加密資產分髮帶回美國。錯綜複雜的離岸公司結構、去中心化劇場以及安全狀態混亂的時代已經結束。 特朗普總統曾表示,美國正處於黃金時代--在我們的新議程下,我們的加密資產經濟也將如此。

根據PWG報告,我的首要任務是盡快建立美國加密資產發行的監管框架。 資本形成是美國SEC的核心使命,然而,SEC長期以來忽視了市場對選擇的需求,並抑制了基於加密貨幣的融資。 結果,加密貨幣市場不再提供加密資產,並剝奪了投資者利用這項技術為生產性經濟企業做出貢獻的機會。 SEC那種鴕鳥心態--以及先開槍後問話的做法--已成為過去。

儘管美國SEC過去曾表示,大多數加密資產並非證券。 但圍繞「豪威測試」應用的困惑,導致一些創新者預防性地將所有加密資產視為證券。 美國企業家正在利用區塊鏈技術對各種遺留系統和工具進行現代化改造。 俄亥俄州參議員伯尼·莫雷諾就是這樣一位企業家,他是一位成功的商人和新任參議員,在當選參議員之前,他創立了一家將汽車所有權轉移到區塊鏈上的公司。 他看到了提高所有權轉移效率的必要性,並利用新技術設計了一個切實可行的解決方案。 這些企業家需要--也應該得到--明確的規則來確定證券法是否適用於他們的業務。

我已指示SEC工作人員制定清晰的指導方針,供市場參與者判斷加密資產是否屬於證券或受投資合同約束。我們的目標是幫助市場參與者將加密資產劃分為數字收藏品、數字商品或穩定幣等類別,並評估交易的經濟現實。 這種方法可以讓市場參與者根據清晰的指導方針,判斷發行人的任何未兌現的承諾或義務是否導緻加密資產受投資合同約束。

此外,它不應被視為證券。我們需要一個加密資產證券的監管框架,使這些產品能夠在美國市場蓬勃發展。 許多發行人更傾向於證券法賦予的產品設計靈活性,而投資者也將受益於獲得分配、投票權和其他證券典型特徵的機會。 如果項目並非其預期的行動計劃,則不應被迫建立去中心化自治組織和離岸基金會,或過早實現去中心化。 我很高興看到加密資產證券在商業領域的新用例,例如能夠使用代幣化股權參與區塊鏈網絡共識。

因此,對於那些受證券法約束的加密資產交易,我已要求工作人員提出符合目的的披露、豁免和安全港方案,包括針對所謂的「首次代幣發行」、「空投」和網絡獎勵。對於這類交易,我們的目標應該是,發行人不再為了避免法律複雜性和訴訟而將美國人排除在其發行範圍之外,而是選擇將美國人納入其中,以享受法律確定性和寬鬆的監管環境。 我認為,如果我們堅持這一方針,創新的寒武紀大爆發可能會到來。

此外,許多公司尋求將其普通股、債券、合夥權益和其他證券「代幣化」,或將第三方證券代幣化。 由於美國監管方面的挑戰,如今此類創新大多在海外進行。 我還從我們的監管政策工作人員那裡聽說,從華爾街家喻戶曉的公司到矽谷的獨角獸科技公司,許多公司都排著隊,要求我們進行代幣化。我已要求SEC工作人員與尋求在美國境內發行代幣化證券的公司合作,並在適當的情況下提供救濟,以確保美國人不被落下。

增強自由:託管人和交易場所的選擇

其次,為了實現總統的目標,SEC 有責任確保市場參與者在決定加密資產的托管和交易地點時擁有最大的選擇權。正如我之前所說,擁有自主保管私有財產的權利是美國的核心價值觀。 我堅信,使用自主託管的數字錢包來維護個人加密資產並參與 Staking 等鏈上活動的權利是不可或缺的。 然而,一些投資者仍將依賴 SEC 的註冊機構(例如經紀自營商和投資顧問)代為持有資產,而這些公司在這樣做時將受到額外的監管要求。 我擔任主席期間的首要任務是落實 PWG 報告的建議,更新 SEC 對註冊中介機構的託管要求。

上屆政府的「特殊目的經紀自營商」框架、SAB 121 和「Operation Chokepoint 2.0」導致當今市場上託管服務提供商選擇匱乏。 現有的託管規則在製定時並未考慮加密資產。 我已指示工作人員考慮如何最好地調整現有製度,以促進加密資產的託管,除了修改規則本身外,還包括可能的豁免或其他救濟措施。

正如PWG報告所建議的,市場參與者「應該被允許在盡可能最高效的許可架構下從事多種業務」。 我們不應強迫市場參與者為了監管而被迫適應普羅克拉斯提斯式的監管框架。 我贊成賦予他們自由選擇最有效的監管框架的權力,前提是該框架能夠充分保護投資者。

促進超級應用程序:產品供應的橫向整合

第三,我擔任主席期間的一項關鍵任務是,允許市場參與者利用「超級應用」進行創新。我經常被問到:「超級應用是什麼意思?」 簡單來說:證券中介機構應該能夠憑藉單一牌照在同一屋檐下提供廣泛的產品和服務。 擁有另類交易系統的經紀自營商應該能夠提供非證券加密資產的交易,以及加密資產證券、傳統證券和其他服務(例如加密資產質押和借貸),而無需申請五十多個州的許可證或多個聯邦許可證。 聯邦證券法中沒有任何內容禁止在 SEC 註冊的交易場所在其平台上上市非證券產品,我已指示SEC工作人員制定進一步的指導和提案,最終將這一「超級應用」願景變為現實。 也許他們會稱之為「Reg Super-App」。

與PWG報告一致,SEC應與其他監管機構攜手,努力為SEC註冊機構建立最高效的許可架構。 他們不應不必要地受到多個監管機構或監管制度的約束。 這種模式對銀行而言效果良好,銀行廣泛地免受許多重複的監管框架的約束,例如經紀自營商和清算機構註冊。 監管機構應提供必要的最低限度的有效監管,以保護投資者,同時讓企業家和企業蓬勃發展。 我們不應施加過重的家長式監管,因為這可能會導致他們被迫遷往海外,或削弱美國企業的國際競爭力。 我們的監管機構應釋放場所和產品競爭的力量,造福所有美國人。 我們不應人為地限制商業模式,並向美國企業施加重複的監管成本,而這些成本往往傾向於那些更有能力承擔監管負擔的最大公司。

根據PWG的建議,我已指示SEC工作人員制定一個框架,允許非證券型加密資產和加密資產證券在SEC監管的平台上並行交易。此外,我還要求工作人員評估SEC授權的使用情況,允許受投資合約約束的非證券型加密資產在未在SEC註冊的交易場所進行交易。 我熱切希望尋求這樣的解決方案,因為它不僅能讓未在SEC註冊的州級許可加密資產平台上線某些加密資產,還能為CFTC監管平台提供具有保證金功能的產品舖平道路--即使國會未授予CFTC任何額外授權,也能為這些資產釋放更大的流動性。

釋放美國市場:大型精美的鏈上軟件系統

第四,我已指示SEC工作人員更新過時的機構規章制度,以釋放鏈上軟件系統在我們證券市場的潛力。鍊上軟件的形式和規模多種多樣--其中一些系統是真正去中心化的,無需任何中介機構運營。 其他鍊上軟件系統則有運營商。 這兩種類型的鏈上軟件都應該在我們的金融市場中占有一席之地。 任何加密資產監管市場結構都必須為軟件開發者開闢一條道路,讓他們能夠開發無需任何中央中介機構運營的鍊上軟件系統。 DeFi軟件系統(例如自動做市商)促進了自動化、非中介化的金融市場活動。 聯邦證券法一直假定中介機構的參與需要監管,但這並不意味著我們應該為了在市場無需中介機構就能運作的情況下強制中介機構的存在而介入其中。

我們將在市場中為這兩種模式創造空間,具體做法包括:保護純粹的軟件代碼發布者,合理區分中介活動和非中介活動,並為尋求運營鍊上軟件系統的中介機構制定合理可行的規則。DeFi和其他形式的鍊上軟件系統將成為我們證券市場的一部分,而不會被重複或不必要的監管所淹沒。

為了將這一願景變為現實,我們需要考慮對規則進行一些修改。 例如,為了適應鏈上代幣化證券的交易,我們可能需要探索對《國家市場管理系統規則》(Reg NMS)的修訂,此外,我們還需要採取常規措施來糾正由此造成的市場扭曲。 你們中的許多人可能還記得,二十年前的上個月,我與SEC委員辛西婭·格拉斯曼(Cynthia Glassman)共同撰寫了一份長篇異議書,反對《國家市場管理系統規則》的通過。 鑑於我們已經經歷了二十年的規定性要求,這些要求扭曲了市場活動,阻礙了證券市場的發展,這份異議書現在顯得更加引人注目。 國會的明確意圖是「競爭力量,而不是不必要的監管,來引導國家市場體系的發展」。 我將尋找方法,使我們重新回到這一意圖,從而促進我們市場的創新和競爭。

促進創新:商業可行性是我們的真北極星

最後,創新和創業精神是美國經濟的引擎。特朗普總統將美國描述為「Builder之國」。 在我的領導下,SEC將鼓勵美國的Builder,而不是用繁文縟節和一刀切的規則來限制他們。SEC正在積極考慮可能啟動創新活動的行業請求,同時SEC也在考慮一項創新豁免,允許註冊人和非註冊人將不完全符合我們現有規則和法規的新商業模式和服務快速推向市場。SEC將繼續確保市場參與者遵守旨在實現聯邦證券法政策目標的某些條件和要求。

根據我對創新豁免的設想,創新者和有遠見者將能夠立即將新技術和商業模式帶入市場,但無需遵守阻礙生產性經濟活動的不相容或繁瑣的規定性監管要求。相反,他們將能夠遵守旨在實現聯邦證券法核心政策目標的某些基於原則的條件。 這些條件可能包括,例如,承諾定期向SEC提交報告,納入白名單或「已驗證池」功能,以及限制不符合包含合規功能的代幣標準(例如 ERC3643)的代幣化證券。 我鼓勵市場參與者和 SEC 工作人員在考慮各種模式時,都要著眼於商業可行性。

結語

在我們推進這些優先事項的同時,我期待與本屆政府的各位同仁攜手合作,將美國打造成為世界加密貨幣之都。 這不僅代表著監管的轉變,更是一次世代機遇。

從梧桐樹的葉子到區塊鏈上的賬本,創新之風依然吹拂--而我們的任務是讓這股風潮推動美國領導力不斷前行。

畢竟,女士們,先生們,我們從未滿足於跟隨。 我們不會袖手旁觀。 我們將引領,我們將建設。 並且,我們將確保金融創新的下一篇章就在美國這裡書寫。