美股AI大象都能起飛，港股AI靠映射

昨晚Meta和微軟的業績更加炸裂，盤后Meta Platforms Inc (NASDAQ:META)漲12%，微軟公司 (NASDAQ:MSFT)漲8%，再創歷史新高，兩家市值超萬億美元的公司，直接漲了幾千億美元出來，AI讓大市值的大象也會飛！

1.Meta炸裂的廣告收入，AI投流真的行

Meta廣告收入為475.2億美元，Meta廣告收入增長21.5%，市場買方最樂觀預期16%。

一個每年2000億美元的廣告業務還能有20%的增長，這是多恐怖的數字，可見AI對Meta廣告帶來了多積極的影響。

Meta三季度指引，暗示增長21-24%，這是過去四年裡Meta營收指引增長幅度最大的一季度，現在就可以期待三季度的業績有多炸裂了。

Meta指引：資本開支是26年會和25年一樣的增長幅度，考慮到25年指引 660 億到 720 億美元，相比 24 年增加了300億美元。 意味著明年meta的資本開支會到1000億美元以上，同比增加接近50%。

在前兩天的文章里提到，不被市場看好的Alphabet Inc Class A (NASDAQ:GOOGL)業績都超預期，且Capex上調100億美元，那像Meta、微軟、亞馬遜這三家被市場看好的CSP，業績大概率表現也很好，且Capex會有大幅的上調。

從這份業績就能理解紮克伯格為什麼跟買NBA球星一樣去挖AI人才，每個AI人才Meta都給幾千萬到上億美元的高薪簽約費，因為Meta真的是投入AI越多，賺的越多，幾億美元挖一幫AI天才過來，未來得到的反饋可能是巨大的。

站在當下來看，現在可能還只是AI發展的1-10階段，AI不只是週期性的投入，而是投入越多，越能給主業創造收入的投入。 可惜的是，現在美股在投入AI反哺主業，而港股這邊是投入外賣燒錢反哺主業...

2.炸裂的微軟雲增長，再次驗證AI需求

微軟的雲計算同比增長39%，遠高於市場最樂觀預期的36%。 其中，有16%的增長來自於AI貢獻，微軟CEO稱，由於算力依舊不夠，不然增長要更多。

Cpoilot的月活用戶增長到1億人，上半年微軟的tokens消耗量是500萬億個，同比增長7倍，而谷歌上半年的tokens調用量是960萬億個。

微軟給出的指引更加炸裂，預計26Q1的capex為300億美元，也就是25Q3的開支，而過去兩個季度分別是200億、240億美元，環比繼續高增長。

現在可以保守的拍個數位了，假設未來4個季度內，微軟的capex環比不加速，年化下來都有1200億美元的投入，遠超之前市場預期的900-1000億美元...

那如果微軟得到的反饋更好呢？ 會不會這個數位去到1400-1500億美元？ 那27年呢？ 繼續增加到多少？

簡單列一下三家CSP的capex指引：

谷歌預計明年增長30%，今年的850億，既等於明年投入1100億。

微軟預計未來12個月內投入1200億。

Meta預計明年投入1000億。

CSP還差一家亞馬遜，看到這三家的業績都那麼好，今晚亞馬遜的業績大概率也是超預期的，並且capex上調也是妥妥的，只是看上調多少。

3.港美股AI的不同處

不少朋友在問為什麼近期恆生科技那麼弱。

其中一個原因就是AI敘事還沒回來，雖然H20可以賣了，邊際上對情緒有改善。

但承載AI敘事的龍頭是阿裡，而阿裡還沉浸在外賣大亂鬥里砸500億，外賣大亂鬥沒有收縮，即使阿裡雲有增量收入，那可能也就被外賣上燒的錢抵掉收入了，所以三個外賣權重股繼續內卷，對指數的影響是少不了的。 除非我們看到：1.阿裡雲增長很快，獲利率也不錯，H20繼續賣;2.外賣補貼戰線收縮，但現在兩個都沒看到，就比較尷尬了。

尤其是昨晚Meta和微軟發業績后，不少人感歎道美股和港股在AI上的差距，一邊是幾萬億美金市值的大象都能起飛，一邊是大市值公司AI沒多少貢獻，只能抓著AI應用小票炒，這點在近期尤其明顯，例如美圖和快手。

當然，並不是不看好美圖和快手，只是從估值上看，現在美圖和快手都不算便宜，但當市場沒東西炒的時候，資金就會幫你對標海外的runaway等大模型做映射股，例如今年快手的可靈收入1億美元，那市場就給你30-50倍的PS估值，就是給可靈30-50億美元的估值。

有人可能會說，給30-50倍是不是太高了？ 但由於快手市值太大，也只能給那麼多才能把市值炒上去，所以走勢就有點像抱團股，比如今天大漲也是因為Figma要上市了，先炒個映射。

再對比大票，之前市場喜歡拿騰訊對標Meta，昨晚發業績后，Meta現價估值是23倍左右，騰訊21倍的估值。

如果讓外資來做選擇，外資大概率會選有AI廣告發力的meta，因為明年可能會出現越買越便宜的情況，而騰訊的AI投流廣告在一季度時，市場就已經有很多討論了，例如有觀點認為騰訊的AI廣告投流貢獻不大，AI大模型跟主業沒什麼互補，所謂的元寶AI agent連通微信生態也沒更多動作，所以在市場沒看到AI對騰訊有明顯貢獻，重啟AI敘事前， 外資還選擇Meta。

現在港股互聯網公司分為幾種情況，一是估值合理的騰訊/小米/網易; 二是短期估值難給的阿裡/美團/京東; 三是估值偏貴的AI應用股。

而像其他的新能源汽車股也有些短期因素干擾，所以想要指數進一步上漲，一是需要更大的敘事來拔估值，例如重啟AI敘事; 二是需要三家外賣平臺停下內卷，否則現在大市指數就是不上不下，說貴也不貴，說便宜也不便宜的位置。

不過，說了那麼多，還是先看今晚美股IPO的Figma表現如何吧，表現好了明天港股AI應用又可以映射炒一波了。

而美股科技股的Capex再上調，對AI硬體股又是大利好，我們在之前在知識星球中就提到多隻AI硬體股的邏輯，港股的AI應用股也在跟蹤，對港股接下來迷茫，找不到方向的朋友，歡迎加入知識星球。

我們在近段時間分享的長飛光纖已有亮眼的表現，現在賣方都還沒搞清楚邏輯。

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