美股Q2財報季的一個定海神針：回購規模創新高！

上周美股創下新高後收市，短期前景雖然正面，但仍需謹慎對待後市。財報季已經拉開帷幕，消費必需品、航空和半導體等行業的初步業績理想，印證了牛市持續的說法，帶動標普500指數不斷破頂。

不過，各項技術指標反映市場短期升勢或將放緩，尤其是大型科技股。相對強弱指數（RSI）顯示超買，而移動平均線發散指標（MACD）柱狀圖亦漸趨平緩。

目前，市場的上升動力開始蔓延至較少投資者持有的板塊。金融、工業及部分周期股等板塊的股價仍未回到相對高位，投資者宜準備好把握輪動時機。上周市場走勢主要受三大因素影響：大型銀行業績、最新通脹數據，以及白宮與聯儲局之間的拉鋸戰。

基於以上因素，建議投資者考慮以下策略：在超買股票獲利套現、增持現金至5-10%、收緊高風險股票的止蝕位。保持投資策略靈活，有利把握板塊輪動機會，尤其是當金融或工業股業績超出市場預期時。

縱使大市仍在上升軌道，但市場參與度收窄，加上技術指標呈現超買，故此在七月步入尾聲之際，宜採取更有選擇性和更審慎的投資策略。

技術面分析

標普500指數現較50天移動平均線高出近10%，較200天移動平均線高出近9%。技術指標如相對強弱指數（RSI）和移動平均線發散指標（MACD）均顯示市場處於超買水平，動能開始減弱。

科技龍頭如Nvidia（NASDAQ:NVDA）仍保持強勁上升趨勢，遠高於短期和長期移動平均線。然而，大市參與度正在減弱，散戶投資活動亦見降溫。

平均每周散戶資金净流向

負背離現象出現於市場試圖繼續上升，但動能和相對強度卻同時減弱之時。這種背離現象正在形成，值得密切關注。雖然這並非迫在眉睫的威脅，但歷史上這類負背離往往預示短期調整的來臨。

標普500指數走勢圖

風險因素大致維持不變。

本周關鍵催化劑

隨著市場步入七月尾段，本周多項重要因素將主導市場走向，其中最受關注的是正在如火如荼展開的業績季。

財報季：多間消費、科技及工業巨頭將公布業績。可口可樂（NYSE:KO）、Verizon（NYSE:VZ）、Alphabet（NASDAQ:GOOGL）、Tesla（NASDAQ:TSLA）、Intel（NASDAQ:INTC）和通用汽車（NYSE:GM）等公司的業績將為消費需求和企業盈利能力提供重要指標。強勁的業績報告有助擴大市場廣度，但若大型科技股等重量級公司業績遜預期，則可能觸發板塊輪動。

聯儲局政策信號仍是焦點。市場對本周會議是否減息意見分歧。Waller理事近期支持減息的言論加劇市場揣測，但聯儲局內部分歧顯示政策不確定性仍高。本周多位聯儲局官員將發表講話，市場將密切留意其言論，尋找秋季利率走向的線索。

美國領先經濟指標將提供經濟動能的全面檢視，幫助投資者評估軟著陸論調是否仍然成立，或經濟增長隱憂是否加劇。

聯儲局主席鮑威爾將發表公開講話，或就聯儲局對減息立場的最新看法提供重要線索。市場將對任何語調轉變特別敏感，尤其是在七月份聯邦公開市場委員會（FOMC）會議臨近之際。

本周市場將在經濟韌性和增長放緩之間尋求平衡。較強的數據或推高收益率並延續股市漲勢，特別是周期股和金融股。然而，若領先指標、就業市場或房屋市場數據轉差，可能重燃經濟放緩憂慮並觸發防守性輪動。

市場需密切關注央行官員（尤其是鮑威爾和歐洲央行）的言論，以把握政策方向。投資者應保持策略靈活性，既要關注企業業績反應，也要留意這些關鍵數據對大市的影響。

高beta持倉或需收緊風險管理，同時保持部分現金，以便在數據公布後把握相對強勢板塊的輪動機會。

整體風險展望：風險水平仍然偏高。雖然企業盈利和通脹回落提供支持，但估值偏高和技術面見頂，短期內宜採取較防守的部署。

企業股份回購量創新高

此前大型銀行已於上周二帶頭公布業績。

標普全球的數據顯示，2025年第二季的每股盈利預測，已從今年3月的234美元下調至6月15日的220美元。這14美元的跌幅，部分源於關稅問題對企業前景的衝擊。

Q2-2025盈利預估

據FactSet分析：

「本季末前，分析師下調標普500企業第二季盈利預測的幅度超出平均水平，但發出盈警的企業比例則低於平均。

因此，標普500第二季的預期盈利比季初預期為低，預計按年增長率將降至2023年第四季以來最低的4.0%。

在預測修訂方面，分析師對2025年第二季的下調幅度大於一般水平。目前每股盈利預測已減少4.1%，高於五年平均的3.0%跌幅和十年平均的3.1%跌幅。」

高盛最新評估也顯示預期轉弱，預計第二季盈利只增長4%。當中大部分增長來自指數中少數股票（即「七巨頭」）。

Q2盈利預估

高盛認為，關鍵在於市場期望已大幅降低（從首季的12%跌至4%），這個目標應該不難達到。宏觀方面，市場將聚焦關稅政策對企業利潤、銷售和投資的影響。

但問題是：高盛原本預期消費者會承擔大部分關稅（經濟學家估計達七成），但最新通脹報告顯示情況似乎並非如此。

若屬實，企業利潤或會受到更大打擊。不過，要等到業績季深入，特別是聽取蘋果（NASDAQ:AAPL）等海外業務佔比較重的企業匯報後，才能評估實際影響。

高盛提出一個饒有趣味的觀點：

「通脹沒有大幅變化，說明消費者並未承擔大部分關稅成本，而企業又未有發盈警，結論很簡單：正如特朗普所說，外國人在為關稅埋單。」

這種情況能否持續仍待觀察，但關稅影響確實未如華爾街預期般嚴重。不過，由於市場擔心現屆政府的關稅政策，加上貿易協議遲遲未達成，導致預測向下修訂，前景仍欠明朗。

隨著步入今年下半年，市場預期2026年企業盈利將大幅增長。

Q2-2025盈利預估

這波增長主要取決於經濟復甦力度和消費支出能否回升。但目前消費者欠款違約率上升，利率高企，信貸收緊，未來下調預測的風險不容忽視。

盈利預測或許過於樂觀，但企業回購仍是市場和盈利的重要支撐。近兩月企業已宣布及實際回購規模大增，創下新高，預計2025年底前將突破1萬億美元。

標普500成分股回購規模

企業回購活動增加，已成為市場重要力量，在回購最活躍時為大市提供支持，這並不令人意外。

股票回購vs標準普爾500指數

雖然2025年Q2財報季在關稅隱憂、環球增長放緩和企業下調指引的陰霾下開局，但技術因素和破紀錄的企業回購仍在支撐市場。

盈利增長雖然維持正面，但越來越集中於少數大型股，令市場基本面實力備受質疑。

總的來說，短期內企業回購繼續為市場提供重要支持，但盈利反彈能否持續，將視乎未來數月經濟環境、消費者財務狀況和貿易政策能否改善。我們對這些結果持保留態度。

不過，市場依然不斷出現利好因素。

納指現「金叉」信號

納指50日移動平均線突破200日線，再現「金叉」形態。這是自2018年以來市場第四次出現這個技術信號，此前2019年、2020年及2023年出現時，都帶來強勁的股市升浪。

2025年6月底最新出現的金叉，重燃市場樂觀情緒，不少市場人士認為，這或標誌著新一輪急升行情的開端。

QQQ金叉圖表

「金叉」在技術面和心理層面都具重要意義。它通常預示市場動能轉趨正面，表明短期市場情緒已明確轉向樂觀。過往每當出現類似技術形態時，市場都在投資者熱情及參與度提升的帶動下錄得可觀升幅。

目前市況呈現相似特徵：波動性維持在低位，期權莊家持倉偏向正向gamma，流動性環境亦見支持。

QQQ vs VIX

然而，投資者必須思考基本面是否配合這些技術利好因素。在過往升市中，盈利增長、低息環境及寬鬆貨幣政策都提供了強而有力的基本面支持。

這輪周期的情況卻有所不同。通脹持續高企，利率處於高位，而全球經濟增長面臨諸多不利因素，從消費支出轉弱到貿易緊張局勢，都構成挑戰。這意味著目前的升勢可能更多由技術動能推動，而非實體經濟改善所致。

這不代表升勢無法持續，但確實需要提高警惕。「金叉」反映市場情緒和趨勢的轉變，但並不保證後市必升。歷史上，重大市場頂部也曾在這類信號出現後形成，特別是當宏觀環境轉差之際。

短期而言，隨著技術交易者和演算法追逐升勢，市場或會繼續上升。不過，投資者仍需密切關注未來數周的企業業績和宏觀數據。若企業盈利上升且通脹有降溫跡象，這波升勢或可持續。

否則，這次「金叉」可能標誌著短期高位，而非持續性突破。市場動能或已回歸，但要維持升勢，單靠技術信號是不夠的。

投資組合策略

市場興奮氣氛高漲是「牛市」進程的一部分。然而，當這種熱情升溫至極端水平時，往往會出現投資者容易忽視的逆向訊號，其後果通常不利於財富增值。

上述分析的難處在於，難以準確預測「均值回歸」的時機。市場動能雖然難以阻止，但一旦逆轉通常亦來得迅速。

由於無法準確把握時機，我們必須相應調整風險。上周，我們採取了以下行動：

• 略為減少債券投資期，增持短期債券比重，以受惠於未來減息。
• 基於同樣理由，增持按揭相關股票及ETF。
• 為組合中嚴重超買的持倉獲利了結，同時增持一些正受資金輪動流入的倉位。

此外，我們建議繼續遵循基本的投資組合風險控制指引。

核心部署：

• 維持核心股票配置，但減少大型科技股等升幅過大板塊的持倉
• 專注於基本面穩健、盈利動能強勁的優質企業

戰術調整：

• 略為提高現金水平
• 將持倉比重重新調整至目標水平
• 沽出在4月低位以來升市中表現落後的股票
• 按需要增加對沖工具，降低組合整體波動性
• 透過短期國債增加波動保護
• 選擇性持有人工智能及科技龍頭股，但因應市場廣度轉弱對沖尾部風險
• 選擇性運用標普500指數（SPY）短期認沽期權作對沖，防範短期回調

建議配置比例：

• 60%核心美股（偏重盈利優於預期的強勢股）
• 20-25%戰術性配置（短期債券、防守性部署（價值股）或對沖工具）
• 10-15%防守性資產（現金或現金等值物）

當股市處於歷史高位、技術面過度擴張及利率上升之際，投資者需保持靈活。在此環境下，宜機動但有紀律地部署，在強勢領域趁回調買入，同時利用對沖工具控制下行風險。在市場權衡企業業績及宏觀形勢轉變之際，應以資本保值為首要考慮，再配合戰術性部署。

投資組合配置

市場統計及分析

各主要板塊、風險指標及市場內部情況的每周技術概覽

市場及板塊掃描：超買但正在調整

上周市場大致橫行，交投不穩令此前的極端超買情況略有緩解。儘管出現輕微回歸，但調整仍未完結。

科技股、非必需消費品及標普500指數依然處於嚴重超買，但醫療保健、能源、通訊板塊和債券則呈現超賣。未來一個月可能出現板塊輪動。

市场各板块相對強度

技術綜合指標：89.01 – 嚴重超買，風險上升

市場進一步步入超買區域，很可能回調至支持位。

技術指標

恐慌/貪婪指數：76.40 – 極度貪婪，風險警示

上周投資者心理及風險偏好略有回落，但仍處於極度貪婪水平。目前讀數顯示風險管理比追逐進一步收益更為重要。

恐慌/貪婪指數

相對板塊表現

上周醫療保健、原材料及能源表現最差，投資者轉而追捧運輸、工業及科技股。由於領漲板塊處於嚴重超買，投資者應預期市場最終會出現調整，資金重新流向防守性板塊。

相對表現

最超賣板塊

醫療保健目前是市場最超賣的板塊，若市場轉向規避風險可能吸引資金流入。UNH、ISRG及ABT現時最為超賣，若市場開始尋求防守性股票，這些個股或會帶來投資機會。

大多數超賣板塊分析

板塊模型及風險區間

如上周所述，許多市場及板塊出現看漲的周線均線交叉，數量從幾周前的7個增至15個。這持續改善的跡象表明更深度市場調整的風險正在減退，但並不排除期間出現3-5%的回調。運輸板塊的交易價格遠超其月度風險區間，而債券則遠低於區間。

科技股及工業股同樣遠離長期移動平均線，建議適時獲利了結。市場似乎正在醞釀一波從進取性轉向防守性板塊的「避險」輪動。

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