金嗓子，今年表現最佳的中藥股

今年3月中旬以來，港股市場出現一場傳統中藥股的逆襲。 一隻沉寂已久的“國民品牌”——金嗓子，以驚人的漲勢重回投資者視野。

金嗓子 (HK:6896)股價從 3.2 港元啟動，短短兩個月突破 5.54 港元歷史高位，累計漲幅高達 60%，市值逼近40億港元（後面因為6月16日分紅除權，市值有所變化）。 此前金嗓子的股價已經橫盤一年。

隨著股價上漲，成交量也比過去更加活躍。 資金已悄然湧入這家專注咽喉健康30年的老字型大小藥企。 今年金嗓子以超過55%漲幅領跑中藥板塊。

金嗓子的強勢表現，是其基本面發生根本性改善的體現，還是市場情緒推動下的短暫狂歡？

一、單品統治力：三十年只磨一劍

金嗓子的業務非常簡單，主要就是聚焦在咽喉健康領域。

金嗓子喉片（OTC）作為集團的旗艦產品，其銷售額始終佔據主導地位。 2024年度金嗓子喉片（OTC）的銷售額約佔總收入的92.4%，金嗓子喉寶系列產品佔總收入7.3%，其他產品包括銀杏葉片、金嗓子腸寶等佔總收入的0.3%。

金嗓子喉片定位 「緩解咽喉不適的快速消費品」，精準抓住教師、主播、銷售人員等用嗓頻繁人群痛點。 其配方源自中醫經典名方 「清音丸」，精選金銀花、羅漢果、薄荷腦、桉油、石斛、橘紅等天然草本，採用獨家三層包埋技術，能迅速緩解咽喉腫痛、乾癢等癥狀，口感清涼舒適。

說起來確實難以置信，在咽喉健康這個看似狹小的賽道中，金嗓子控股集團用一粒小小的喉片撬動了三四十億港元市值。 從1994年第一款金嗓子喉寶問世至今，這款明星產品已累計創造119億港元銷售額，市佔率長期穩定在25%左右，牢牢佔據OTC（非處方藥）咽喉類榜首。

回溯歷史，金嗓子的崛起堪稱一部草根逆襲史。 其前身是瀕臨倒閉的柳州市糖果二廠。

金嗓子的創始人江佩珍女士，13歲就到柳州市糖果二廠做學徒，之後因為技術和業績優秀，一路被提拔，18歲就當上了副廠長。 之後努力學習文化知識，完成了小學、中學、涵大的全部課程。 33歲時被任命為廠長。

1992年，廠長江佩珍偶然結識華東師範大學王耀發教授，曾六赴上海華東師範大學取經，王耀發教授最終把一個治療慢性咽炎的配方無償提供給糖果二廠，還讓廠方無償使用其肖像。 她魄力非凡，一個月內帶領全廠職工集資780萬元。 而後將糖果生產線改造為含片生產線，推出國內首款藥食同源的潤喉產品 —— 金嗓子喉寶。

1995年，江佩珍豪擲500萬元登陸央視黃金時段，使金嗓子迅速打開全國市場。 “保護嗓子，請用金嗓子喉寶！ 廣西金嗓子！ “ 這句簡單直白的廣告語，配合央視黃金時段廣告轟炸，迅速讓金嗓子家喻戶曉。

1998 年，金嗓子銷售額突破 1 億元，成功扭虧為盈。 此後，公司乘勝追擊，先後簽約羅納爾多、卡卡等足球巨星代言，藉助體育行銷打開國際市場，產品遠銷全球 60 多個國家和地區。

不過長期依賴單一產品，是懸在金嗓子頭上的 「達摩克利斯之劍」。。 因為一旦主產品表現不佳，影響就很大。 類似2016 - 2017年，公司營收下滑，利潤暴跌，市值一度縮水 70%。

當時金嗓子營收利潤大降的核心原因之一是咽喉糖市場競爭加劇—— 外資品牌（如億滋旗下 “荷氏”、日本 “龍角散”）通過高端化產品（如添加草本成分、無糖配方）搶佔中高端市場，本土品牌慢嚴舒柠（桂龍藥業）通過 “護喉茶 + 含片” 組合拳、江中 “西瓜霜” 借助華潤管道下沉搶佔一定份額。 無糖口香糖（如綠箭草本系列）、蜂蜜潤喉糖（如曼秀雷敦）以 「零食化」 定位吸引年輕消費者，又分流一些年輕客群。 為應對競爭，金嗓子喉片終端零售價從 6.5 元 / 盒降至 5.8 元 / 盒，而同期原材料（金銀花、羅漢果）採購成本上漲也有所上漲，毛利率從73.8% 下滑至69.8%。

2018年后金嗓子重新锚定自身优势，不断调整，业绩又重新回暖。金嗓子将核心单品从 “药品附属品” 重新定位为 “日常护嗓零食”。

金嗓子通过将包装年轻化（透明袋装替代铁盒）、口味延伸（添加百香果、青柠等水果味）、场景拓展（推出便携装主打办公场景）等方式来适应新的市场环境。渠道端，与沃尔玛、大润发等商超合作 “咽喉护理专区”，通过堆头陈列和促销员培训强化消费场景；同时拓展加油站、连锁便利店等新线下场景，2023 年新渠道营收占比提升至 25%。2018年入驻天猫、京东，2020 年加码直播带货（与头部主播合作推广节日礼盒），2023 年电商营收占比达 18%（2017 年仅 5%）。营销方面也从以前央视投放改到社交媒体内容种草，2020 年还赞助《脱口秀大会》。

产品端金嗓子也进行了很多尝试，研究第二生长曲线。公司主要还是持续深耕咽喉赛道，推出无糖型喉宝、草本润喉糖、咽喉喷雾等系列衍生产品，满足不同消费者口味与场景需求。同时，积极布局大健康领域，推出银杏叶片、金嗓子肠宝等新品。2024 年，公司重磅推出金嗓子复合益生菌含片，采用六种专利活性菌，自主知识产权菌株与国际领先的三层包埋、360 度热辐射冷冻干燥技术，确保益生菌活性。

从投资者角度来说，第二曲线能成挺好，没成也没事，毕竟目前的股价预期并没有涵盖所谓的第二曲线。目前金嗓子依旧依靠金嗓子喉片，却不妨碍它越过越好。

二、小而美

金嗓子今年这波行情，3月19日股价开始大涨，当日涨幅17%。而此前一天，3月18日公司发布2024年正面盈利预告，说明公司的业绩增长完全在市场的预期之外。

在公司持续与现代生活方式还有营销思路接轨后，没想到后劲十足。

2024年公司实现营收11.85亿元，同比增长23.26%，扣非净利润3.19亿元，同比增长27.37%。核心产品金嗓子喉片销售额达10.95 亿元（占总营收 92.4%），销量 1.46 亿盒，单品毛利率高达 76.6%。于此同时，金嗓子的ROE也提升至 21.12%。

金嗓子的业务体现出小而美的特征，虽然规模不能说有多大，但是非常稳定。长期而言有一定的增长是可以预期的，而快速增长的部分可以当做惊喜。以金嗓子的自身的独家配方产品结合长期在消费者的心智地位，导致它享有自主定价权，一段时间涨一点价，对消费者毫无影响。

金嗓子喉片（OTC）：2015 年单价为 5.0 元 / 盒，到2020 年已经 6.4 元 / 盒。2021 年每盒降价 0.2 元，为 6.2 元 / 盒。2022 年大幅上涨 0.9 元，单价达到 7.1 元 / 盒。2023 年继续上涨 0.2 元，单价为 7.3 元 / 盒。

喉宝系列产品：2015 年单价为 4.2 元，2023 年涨至 6.0 元，累计上涨 42.86%。

2024年，整体价格又有调整。

金嗓子喉片(OTC) 单价从 7.3元 上涨到 7.5元，涨幅为 0.2元/盒。金嗓子喉宝系列产品单价从 6.0元 下降到 5.8元，降幅为 0.2元/盒。

虽然个别年份有降价的情况，但长期维持涨势。

金嗓子的业务算是细水长流，只有人类存在，咽喉健康的问题会一直存在，就会一直存在需求。而近年来，随着空气污染等因素影响，公众对咽喉健康重视程度提升，金嗓子所在的咽喉类小市场规模持续扩容。据艾媒咨询数据，2024 年中国咽喉用药市场规模达80亿元，年复合增长率超 10%，金嗓子也随之受益。

可以看到金嗓子现金流表现是比较强的，尤其近几年资本开支较少，收入还上去一个台阶。

金嗓子的财务情况也比较简单。

公司账上有10.79亿元现金+0.62亿元短期金融资产=11.41亿元类现金资产，对于一个三十多亿港元市值的公司，可以说是相当丰厚了。

公司长期维持5亿元左右的应收款，是资产端主要风险点，但是多年来规模并无变化，反而近几年随着销售规模上升应收还略有下降。资产端还有0.65亿元的存货。4.29亿元的固定资产，几乎没有什么商誉及无形资产，算是比较清爽。

负债端主要有一些短贷和应计负债，可能是开拓市场用，但整体规模不大。公司资产负债率34.86%，处于健康水平。

金嗓子的业务高毛利、强现金流、低负债的特点，而金嗓子这个股票呈现低估值、高分红、稳增长的特点。

如今79岁的江佩珍仍掌舵企业，家族持股比例超过61%，所以分红比较稳定积极。按照去年的分红金额，当前的股息率依旧还有11%，市盈率不到10PE。

結語

金嗓子證明瞭把垂直的小市場做好，也能創造非常好的回報。 表面是中藥股，其實可以算是消費股。

金嗓子和巴菲特的喜詩糖果有異曲同工之處，業務簡單，財務簡單，需求穩定，可以說是價投的最愛。 30年的品牌積累，有一定的定價權。 估值還算便宜，巴菲特買喜詩花了3倍PB，金嗓子目前也就2倍PB。

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