一边狂涨40倍，一边暴跌80%！“医美茅”急了

昔日千億巨頭，華熙生物，急了。

最近，華熙生物發佈了名為《概念總在重演，科技永遠向前》的文章，節選了華泰證券、安信證券、西部證券等多家券商的研報，抨擊這些券商對於“玻尿酸過時” 的市場觀點。

在華熙生物發文的背後，是近幾年來玻尿酸概念和重組膠原蛋白概念的對壘。

2019年上市以來，華熙生物頂著「醫美茅」的名頭，股價一度上漲至309元/股，市值超過1400億元。

然而2021年之後，Bloomage Biotechnology Corp Ltd (SS:688363)股價急轉直下，至今已暴跌超80%，跌去超千億市值，僅剩200多億元。 在近期醫美板塊的暴漲之中，華熙生物也成為逐漸掉隊的一批。

與之形成鮮明對比的是，北交所目前市值第一的錦波生物，2023年北交所上市以來股價已經上漲超10倍，市值近500億元。

目前，錦波生物股價已經超過500元/股，僅次於貴州茅臺和寒武紀。

如果從錦波生物2015年在新三板掛牌時的最低價算起，錦波生物在這10年裡更是已經暴漲約85倍。

因此，華熙生物這次聲勢浩大的“指控”，更像是華熙生物為“玻尿酸”（也稱“透明質酸”）概念的一次背書。

一邊是狂漲40倍的重組膠原蛋白概念股，一邊是暴跌80%的玻尿酸概念股，到底是資本追捧新概念，還是市場的自然選擇？

01

早在2023年，華熙生物董事長，也被稱為「玻尿酸女王」的趙燕，曾經在公開場合指出，膠原蛋白添加至護膚品中只是“概念”，發揮的皮膚填充作用相當有限，關於膠原蛋白的研究很多都沒有科學依據。

和如今這篇“檄文”的觀點，如出一轍。

在這片長文中，華熙生物認為，透明質酸“在近幾年資本市場的概念切換中遭遇了謊言與踐踏”。

然而曾幾何時，華熙生物也是“透明質酸”概念火熱之時，最大的受益者之一。

目前，資本市場對於「重組膠原蛋白」的追捧，充其量只能認為是「透明質酸」概念遇冷、華熙生物股價向下的充分不必要條件。

華熙生物真正的問題，出自於自身的運營。

從華熙生物本身來看，公司最新財報顯示，2024年華熙生物營收53.71億元，同比減少11.6%，歸母凈利潤1.64億元，同比大幅減少72.27%。

業績下滑的主要原因，是華熙生物功能性護膚品業務板塊的快速下滑。

2024年，華熙生物功能性護膚品業務收入25.69億元，占公司主營業務收入達47.92%。

但這一業務板塊已經連續兩年下滑，2023年同比下滑18.45%，到了2024年更是同比下滑31.62%。

而針對護膚品業務的下滑，更大的問題來自於華熙生物自身的運營。

在今年一季報中，華熙生物將業績下滑解釋為「偏離了在透明質酸及糖生物產業中的全球領先地位，未能充分利用核心科技優勢打造品牌」。。

现实就是如此，过去几年，华熙生物在宣传业务上疯狂烧钱，然而至今仍未烧出一个真正具备号召力的品牌。

最新财报中，华熙生物的各项销售、研发和管理费用总计超过35 亿元，占到了总营收的 66.8%。其中销售费用在2024年已经同比减少，但销售费用率仍高达45.88%。

如此高昂的销售费用，却没能让旗下的护肤品牌成功崛起——

曾几何时，华熙生物也曾推出过十亿级大单品，夸迪。

2022年8月，夸迪以75.36亿元品牌价值登上2022年《中国500最具价值品牌排行榜》，迈入10亿级国货阵营，但此后，伴随着职场霸凌、主理人被迫出走以及管理层动荡等一系列内部负面新闻的影响下，品牌影响力逐渐衰弱。

2023年开始，各大平台护肤品销售前列，再难找到华熙生物旗下护肤品品牌的身影。

对比之下，锦波生物参与共创的同频品牌，2024年9月才成立，2个月后的双十一大促就拿下了天猫双11全周期的快消新商品第一。

在今年618大促中，同频已经位列618天猫美妆预售TOP20，领先于娇兰和资生堂。

尽管这样的爆款仍需时间检验，但自润百颜和夸迪之后，华熙已经许久没有类似爆款，无疑代表了企业在护肤品板块的发展乏力。

业绩的下滑，也就不难想象。

02

在华熙生物的业绩沦陷之下，实则玻尿酸行业正在面临整体增长压力。

去年以来，消费医疗行业普遍走弱，医美、口腔、体检行业业绩均有所下滑，同属玻尿酸三巨头的昊海生科，去年业绩也有所下滑。

近几年来，玻尿酸行业已经陷入价格内卷。

正如华熙生物的长文所说，目前，在玻尿酸行业，不论是产量还是专利水平，国内均已领先于全球，行业参与企业数量相当庞大。

昊海生物总经理吴剑英也曾表示，国内已有77个玻尿酸品牌，其中注册填充47个，机构和消费者都不知道能选哪一个。

在“一证多品”的营销模式下，只要有一个医疗器械证，就能借此推出不同品牌、不同规格的同一产品，玻尿酸市场更是因此进入近乎白热化的竞争。

由于国际品牌仍旧占据着医疗产品和护肤品等终端市场中高端消费者的心智，国内玻尿酸企业只能更多地开拓低端市场，但最终也被低端定位限制，缺乏控产保价的实力，也没有定价权。

因此，面临日渐激烈的市场竞争，国内企业不得不降本增效，提高产能进行低价竞争，连吴剑英都曾感慨，“医美行业已经变成快消行业。”

2024年，昊海生科包含玻尿酸产品在内的医疗美容与创面护理产品业务线销售量增长96.07%，近乎翻倍，但收入增速仅13.08%，单价跌幅显著。

不过在此基础上，华熙生物和昊海生科的玻尿酸相关产品毛利率仍保持在70%以上，可见，玻尿酸仍旧是一门好生意。

问题在于，近两年来功能性护肤品层出不穷，部分消费者由于之前的乱象而对此兴趣消退，部分消费者则奔向了更新的医美成分，如重组胶原蛋白。

作为同样具有填充和修复功能的生物材料，玻尿酸和重组胶原蛋白具备不小的竞争关系。

而重组胶原蛋白的宣传要点为“类人体胶原蛋白”，可以被人体吸收，玻尿酸过往的注射问题和难以吸收也一直被人所诟病，两相对比，消费者会如何选择不言自明，重组胶原蛋白的火热也有迹可循。

作为医美行业常用的活性成分，胶原蛋白的应用实际上比玻尿酸要更早，但是价格更贵，也是因此，玻尿酸更快地进行了产业化，也更早抢占护肤市场。

然而，资本永远在追逐新的概念，胶原蛋白的价值也被迅速挖掘和扩大，于是，重组胶原蛋白成为医美行业追逐的新星。

据弗若斯特沙利文数据预测，2026年，基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸，年复合增长率达52.6%。

但难以避免的是，胶原蛋白行业也正面临日渐激烈的竞争。

除去已经推出产品并获得一定市场地位的竞争对手都在推进对于胶原蛋白产品的开发，甚至曾经的赛道越来越拥挤，竞争也愈发严峻。

放眼未来，胶原蛋白企业的竞争点仍旧在于——产能。

不难想象，当参与企业日渐增加、产能逐渐提升之后，胶原蛋白行业或将逐渐呈现出玻尿酸曾经的竞争态势。

03

结语

一直以來，醫美都被視為暴利行業。

2024年，錦波生物毛利率高達92.02%，甚至超過貴州茅臺91.93%的毛利率，幾乎傲視整個消費行業。

然而，如今的華熙未必不是未來的錦波。

消費者永遠在追求新概念，但企業永遠在提高產能。

當更多企業提高產能，最終無疑將走上低價內卷的老路。

到那時，或許只有真正具有稀缺性或者打造出品牌效應，且具有控產定價權的企業，才能避免像如今的華熙生物一樣，在歷史里振臂高呼。 （全文完）

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