小米高位配股，嚇壞了誰？

3月25日，港股恆指、國企指、恆科指分別大跌2.35%、2.65%、3.82%。

4個交易日，3次跌超2%，充分反映港股進入了大漲后開始回調的趨勢。

今天新能源車板塊跌幅靠前，小鵬汽車、長城汽車均跌超7%，其餘多家頭部汽車品牌均跌超3%。

對於港股汽車股的集體下跌，市場把部分原因歸咎為日前小米集團－Ｗ (HK:1810)以「先舊後新」的方式進行「高位配股」所刺激，今天小米的股價也大跌了6.32%。

怎麼看待這件事情？

01

大廠巨額定增，其實市場並不少見。

3月初，比亞迪就進行了一筆募資總額435.09億港元（約56億美元）的巨額定增，配售價335.2港元/股，較3月3日收盤價363.6港元折價約7.8%。

在公告次日，比亞迪的股價大跌6.77%，不過隨後幾天就很快被修復並創出了歷史新高。

這說明，雖然大廠定增在當時確實會造成一定衝擊，但定增並不意味著就是負面，市場如果覺得巨額定增更有利於公司的長遠發展，反而更加會追捧公司的股票。

小米這一次的募資約426億港元，每股配售股份53.25港元，配售價較上一日收市價57.00港元折讓約6.6%，配售股份相當於配售及認購事項完成後經擴大化的已發行股本的約3.1%及投票權的約1.3%，折價幅度與比亞迪的相差不多。

今天小米的股價也出現了大跌，至於後續會不會也像比亞迪那樣能迎來強勢修復，卻是一個不好確定是事情，但概率還是有的。

不過市場對於小米配股這事，褒貶聲音有之。

主要有兩點。

一是，小米巨額募資的事件本身。

有股民梳理總結，小米公司上市以來，IPO募資240億港元，加上2020年12月配股募資237億港元，同時發行8.55億美元零息可換股債，再加上此次定增的426億港元（所得款項淨額約425億港元），其累計在股票市場上融資融資金額合計達到了975億港元。

這還不算小米旗下還有其他上市公司也都通過IPO得到的大量募資。 可以說，小米系的公司上市來總募資超過了1千億港元。

但小米集團從2018年上市至今7年，卻從沒進行過分過紅。

這也是市場對於小米「只顧募資，一毛不拔」的做法有所不滿。

3月13日，格力電器董事長董明珠就曾經暗示過小米的不分紅作風。 她認為不分紅是一種「流氓行為」。

格力電器從上市以來截至2024年三季度，累計凈利潤2736.56億元，分紅了1308億元，分紅規模超過了融資額25倍，堪稱A股投資史上高息回報的典範。

儘管這幾年格力電器的股價隨著房地產行業週期下行也回調頗深，但其每年的利潤和分紅回報表現依舊可觀。

對比之下，從某個方面來看，董明珠確實有底氣敢說出這樣的話。

二是，小米此次配股給市場帶來的刺激。 小米此次用的「先舊後新」方式進行快速配售。 所謂先舊後新，是公司大股東先把持有的股份借給上市公司並配售予定增參與者（如大股東雷軍先把自己持有的老股轉給參與的配售方），然後公司再走增發股份流程，把增發的新股份還給大股東（相當於先上車，再補票）。

這種快速高效的融資方式，雖然利於股東和公司的股票和資金交接，但卻是會對市場造成短期衝擊。 因為配售股份是以折讓價進行，機構投資者拿到股份后，在股價高於配售價時存在通過拋售來套利的空間（這是一個可能性），更重要的是，巨額配股定增會損還其他未能參與定增的中小股東的權益，小米此次配售完成後，其他股東合計持股就從75.9%稀釋到了73.6%。

更值得一提的是，有股民认为，小米的股价从2024年的低点至今上涨3倍有余，市盈率高达50多倍，已然处于较高估值的水平。同时，今年来港股市场的多数核心资产已经积累了非常巨大的涨幅，市场开始出现抛压。

小米集团在这种位置和市场环境下突然进行巨额配股，直接“抽水”400多亿元，一定程度给市场带来了压力。

而与比亚迪3月初的闪电定增不同，当时的市场看涨信心仍然非常充足，国际机构在频频发布看涨报告，内地资金也在大量南下“买买买”。

但如今的市场情绪已然有所不同，任何利空都有可能成为引发市场调整的导火索。

目前小米账上的现金流依旧较为充裕，按理说配股融资时间上再迟一点时日也绝对不会有任何问题。等港股市场多一点时间回调和缓解担忧情绪，再进行配股，或许市场的反应也不会这么大。

难怪股吧和投资圈不少持有小米集团股票的股民有质疑的声音。有股民直指，这种行为，不够厚到。

但真说是小米的定增是导致港股大跌的主推手，其实也是有失偏颇。

毕竟今天的港股大市本身也面临一些利空的影响。

比如临近4月2日美国关税政策落地节点，A股和港股对于此是预期悲观，本身有提前规避的诉求。这两天两地市场的红利股逆势上涨，就是很好的反映。

同时，今天还有两大利空夹击两市超级主线之一的算力板块，一是高盛发研报大幅调低全球AI服务器出货量 全线下调相应供应链股价预期，二是阿里巴巴联合创始人及主席蔡崇信指出，算力相关发展迅速，开始有泡沫风险。

今天A港股市场的AI、算力板块都出现了深度大跌，或才是更主要的利空导火索。

02

其实小米在2020年12月时，也搞了一次巨额配股定增和可转债发行，募资总额达40亿美元。

当时正值华为被美国限制，导致华为手机一下子让出了很大一块市场。于是小米趁机大举搞融资，把融来的钱资金重点投向5G通信、AIoT（人工智能物联网）、智能手机芯片等核心技术领域。

当时小米的配售折价达到9.4%，配售锁定期90天，消息一度引发小米股价暴跌超7%。不过当时股市还处狂热，很快收回失地并走高，直到2021年1月后伴随股市牛转熊，出现深度大跌。

但不可否认小米当时的巨额配置在现在看来是非常值得的，毕竟所带来的好处也是显著的，例如，小米自研的澎湃系列芯片在2021年迭代升级，推动了手机性能优化和成本控制，小米手机也逐渐从中低端渗透到中高端，不仅成功站稳了脚跟，其手机的市场份额也出现了飞速攀升。

5年后的今天，小米再度巨额配股定增，目的又不一样。

按照小米的公告，此次进行配售事项及认购事项，旨在进一步扩大公司的股东权益基础，优化公司的资本结构并支持公司的健康及可持续发展，公司拟将认购事项的估计所得款项净额用于加速业务扩张、研发投资以进一步提升科技实力、其他一般公司用途。

在市场看来，此次募资最大的投向大概率是小米智能电动汽车的业务。

小米的智能电动汽车从启动研发到卖出第一辆车，用时仅3年多时间，成绩却做到了其他新势力友商多年做不到的高度，堪称中国创业最成功的品牌。

2024年实现交付SU7新车136854台，刚推出不久售价高达50万元的高端车小米SU7Ultra提前完成全年1万台销量目标。

小米已将2025年电动车交付目标从13万台大幅提升至35万台。截至2025年3月，小米SU7累计交付20万辆，订单排期达6-7个月，这意味着小米现有产能严重不足，需要尽快加速扩产。

而这也意味着巨额的资本开支。

尽管小米智能电动汽车收入321亿元，实现很强的现金流，同时其截至2024年度期末现金仍有336.61亿元，定期银行存款合计948.7亿元，还有超过493亿的短期投资，实际现金储备预估超过1778亿元。但其每年的开支同样非常巨大。

雷军此前也曾表示，2025年会继续加大在电动汽车领域的投入，推动技术创新和产品升级，目前北京亦庄二期工厂月产能计划突破3万辆，需投入约200亿元资金用于设备采购、供应链整合及产线调试。

还有小米电动车的电池、芯片等核心部件依赖外部采购，接下来其汽车供应链自主化打造也是需要巨额资金投入。

无论怎样，小米的这一次巨额定增，都非常显著表明了其要在智能汽车业务方面的急速跃进。

另一方面，小米造车的巨大成功和将要更加激进的扩张，对一众友商来说，却不是一件让人开心的事情。

毕竟现在新能源车行业内卷有多严重，大家有目共睹，甚至个别车品牌卖一辆亏好几万，这还是国家近年来给与大量购车补贴的背景下。

2024年小米智能电动汽车等创新业务经调整净亏损62亿元，平均每卖一辆亏损超过 4.53万元。当然，这是因为前期投入巨大，产能尚未足够放量导致。

近几年来，随着新能源车市场井喷式爆发，销量渗透率飞速攀升，国内汽车市场蛋糕的增量越来越小，无可避免存量竞争的内卷局面。

而智能汽车更新换代频次越来越快，导致行业陷入高投入却“增收不增利”的困境，但车企又不敢轻易“躺平”，只能不断讲新故事，卷新技术，实在卷不动新技术的就卷价格。

而小米一直以来赖以成功法宝之一就是“性价比”战略，通过低成本卷价格来迅速获取市场份额，小米SU7的短短几个月拿下的天量订单，一定程度上可以说就是从友商手上抢走的资源。

在这里面，小米没有错，但也确实是会加剧行业的继续内卷。

这种内卷，对中国的汽车行业来说，到底算不算是健康？可能很多人都有不同的答案。

反正对于小米的友商来说，大概率是算不上好。

03

尾声

截止目前，小米集团的最新市盈率为52.5倍。

估值角度看，小米电动车业务已成为继特斯拉之后全球第二贵的电动车制造商，市值超过比亚迪17%，也明显高于中国其他纯电动车厂商等，客观来说，小米的当前股价可能已经算不上有多少性价比。

近期，摩根大通发布研报称，剔除核心业务和现金价值后，小米当前股价已隐含其电动车业务将在2030年达到175万辆或2035年达到350万辆出货量，是2025年预期出货量的5倍以上。

这一预期已基本假设了小米电动车业务将完美执行，几乎没有犯错空间，因此将小米评级从“增持”下调至“中性”。

瑞銀此前同樣表示小米估值已包含最樂觀預期，股價存在進一步上漲的催化劑，但所需執行條件極為苛刻。

不過，我們也要看到，小米此次高位配售，據悉引發了純多頭投資者和主權財富基金的濃厚興趣，獲超額數倍認購，這說明資本大佬們還是對小米的長期成長有很大信心。

接下來，小米集團的股價究竟是繼續步入回調，還是如比亞迪一樣很快又創出新高，一起拭目以待。 （全文完）

已經係InvestingPro會員？快click入去睇最新AI勁薦股，搶先一步賺錢啦！

仲未訂閱？快閃促銷，限時兩天！依家有最高50%折扣優惠，即刻按入訂閱，解鎖獨家AI選股！