滿幫集團，貨運界的滴滴

據稱，滿幫 (NYSE:YMM)在評估在港二次上市的可能性，或許可以給港股又帶來一個獨特的互聯網標的。

這個貨運平臺在前段時間剛發佈了第四季度及全年業績報告。 從成績單上看，有一種狂奔不止的感覺。

2024年第四季度，滿幫實現營業收入31.7億元創新高，同比增長31.8%，非美國會計準則下的調整后營業利潤達到了9.6億元，同比大增141.6%，非美國會計準則下凈利潤10.5億元，同比增長43.5%。

全年業績表現同樣強勁。 2024年全年，滿幫營業收入和調整后凈利潤均再創新高，報告期內實現營業收入112.4億元，同比增長33.2%，非美國會計準則下的調整后營業利潤達到了30.3億元，同比大增91.9%，非美國會計準則下實現凈利潤40.2億元，同比增長43.7%，保持了可觀的利潤增速，表現出持續的增長潛力。

很多人可能都沒聽過滿幫，是什麼生意這麼賺錢？

一、貨運界的滴滴

滿幫有點像貨運版的滴滴，把貨主和卡車司機匹配起來。

貨主在平臺上發佈貨運需求，包括貨物資訊、運輸路線、時間要求等詳細內容。 司機則依據自身情況篩選合適訂單並接單。 雙方達成初步意向後，系統不僅保障交易資金安全，實現運費的託管與結算，還對運輸過程進行全程監控。 通過定位技術，貨主能即時掌握貨物運輸狀態，司機也能按規劃路線高效完成運輸任務。 運輸完成後，雙方進行互評，進一步完善平臺信用體系。

我國公路貨運貨主及司機兩端分散，貨主端中小型企業主居多，卡車司機中個體運營者占多數。 據弗若斯特沙利文資料，個人貨車車主及小型車隊運營商（擁有五輛以下貨車）佔中國內地現有司機總數約9成，而美國這一比例約為40%; 在需求方面，2022年中國同城貨運分部30%以上的GTV來自中小企業。 根據中國物流與採購聯合會《2022年貨車司機從業狀況調查報告》，一半以上（50.15%）貨車司機表示沒有穩定的貨源，36.02%的貨車司機有單邊穩定貨源，僅有11.36%的貨車司機有雙邊穩定貨源。

滿幫平臺實現貨主高效找車、司機快速找貨的功能這種高效、安全的業務模式，吸引了眾多物流企業入駐。 對於物流企業而言，滿幫的核心交易業務模式提供了一站式解決方案。 一方面，解決了傳統物流交易中車貨匹配效率低的難題，大幅縮短找車、找貨時間，降低物流成本。 另一方面，滿運寶系統的資金託管和運輸監控功能，保障了交易安全和貨物準時送達，提升了物流企業的運營品質和客戶滿意度。

隨著平台逐漸做大，為了更高效地匹配需求，貨品兩端的人的都會來到滿幫這個平臺。

在貨主端，隨著平臺上司機數量的增多，貨主能更快速地找到合適運力，滿足不同運輸需求，無論是緊急訂單還是特殊路線要求，都能得到及時回應。 這使得貨主更傾向於選擇滿幫平臺發佈貨運任務，從而吸引更多貨主入駐。

在司機端，平臺上豐富的貨源資訊是吸引他們的關鍵因素。 司機能在滿幫平臺上找到更多合適的訂單，減少空駛時間，提高收入。 這種優勢吸引更多司機加入，進一步擴大了司機群體規模。

雙邊用戶規模的增長形成了強大的正反饋迴圈。 更多的貨主帶來更多貨源，吸引更多司機; 更多司機又能滿足更多貨主需求，吸引更多貨主。 隨著使用者規模不斷擴大，平台的價值大幅提升。 一方面，平台能夠提供更全面、精準的服務，滿足用戶多樣化需求; 另一方面，規模效應降低了單位服務成本，提升了平台的競爭力。

滿幫集團已經在貨主和司機兩端呈現出顯著的網路效應。 這種網路效應優勢是滿幫集團在數位貨運市場脫穎而出的重要因素，為其構建了堅實的競爭壁壘。

從數據上看，2024年第四季度平臺多項運營數據再創新高。

貨主增長層面，四季度平均發貨貨主月活達293萬人，持續突破歷史新高，同比增長31.3%。 值得一提的是，滿幫貨主使用者結構進一步得到優化，直客貨主履約訂單佔比首次達到50%，同時，四季度末平臺貨主會員首次超過100萬，說明使用者粘性也在不斷加強，取得里程碑式的突破。

司機層面，過去12個月，平臺履約活躍司機數量攀升至414萬人，再創歷史新高，平臺累計註冊司機超千萬。

履約數據方面，四季度履約訂單達5,690萬單，同比增長24.3%，履約率達37.5%創歷史新高。 2024年全年，履約訂單達1.97億，同比增長24.1%。 履約單量的增長主要受益於貨主規模的高速提升，以及使用者結構變化帶來的履約效率的整體改善。

用戶規模和訂單數量的持續增長，證明瞭滿幫平臺為司貨雙方創造了獨特的價值。

二、如今的滿幫

憑藉互聯網，在擁有網路效應下，那麼滿幫賺錢的模式就很容易了。

2017年貨車幫與運滿滿合併成立滿幫集團。 合併后公司不斷拓展業務邊界，逐步形成貨運匹配業務+增值服務的業務結構。

貨運匹配業務中包含了會員費+經紀服務+交易傭金三個業務。

其中會員收入規模最小，增長也較弱。 會員服務主要滿幫平臺針對不同貨主需求推出發貨次數包。

貨運經紀業務收入規模最大，也是公司收入佔比最高的業務，占收入比重達到42%。 經濟業務主要以開票收入為主。 由於貨車司機多為個體司機，無法開具增值稅發票，但貨主又需要增值稅發票進行報稅，因此滿幫推出經紀業務，為貨主開具增值稅發票的同時實現經紀業務收入，該業務隨平臺履約單量的增長持續增長。

交易傭金則是平臺收入及利潤增長的重要驅動力，2024年增長66.7%，收入佔比達到34.1%。

根據資料，滿幫在不同的城市實施不同的抽傭比例，並且抽傭城市數不斷上升。 滿幫2024年抽佣佔比GTV預計維持在1.2%-1.5%區間，且收入增長更多依賴訂單規模擴張而非費率提升。

增值業務則是公司針對平臺上貨主與司機的貨運周邊需求，合作第三方為使用者提供一系列增值服務。 主要以信貸業務為主，2024年佔比估計達到60%，所以也可以分為信貸業務和其他業務兩類，其中信貸業務指平臺通過自有資金為貨主及司機提供小額現金貸款的服務，時間週期通常以周或月為單位; 其他增值服務則包括保險、加油卡、高速公路卡、維修等。

公司增值服務收入增長也較快，2024年增長29%。 但是這個業務主要是貸款且年化利率較高，被市場詬病。 本身來說，這個貸款業務是好事，因為司機群體信用度相對不足，難以去銀行貸款，但滿幫平臺掌握司機履約情況，車輛資訊等數據，平臺可根據司機歷史數據完善的風控模型，以小額信用貸的方式實現信貸收入並控制壞賬率。 但是其年化利率可比肩高利貸，有一定的合規風險。

在满帮强劲的模式也业绩之下，2024年四季度，吸引了众多超大型长线机构加仓。包括挪威全球养老基金，富达国际、First Beijing、摩根大通、贝莱德等知名机构。

同时满帮也开启了股东回报，继2024年3月首次宣布分红计划后，满帮再次披露 ，自2025年起实施半年度现金股息政策，2025 年预计分红总额约2亿美元。根据该政策的第一期安排，满帮预计派发约1亿美元的现金股息。此外，公司还将原定于2025年3月12日到期的股票回购计划延长至2026年3月12日，回购额度为2亿美元。

結語

中國公路貨運市場長期存在「空駛率超40%、空載率近30%、空置率逾20%」的行業痛點。

在降低全社會物流成本，提升配送效率，大幅降低公路貨運中的“空駛、空載、空置”現象，滿幫還是為行業創造了價值。

滿幫的收入先從黃牛的高抽傭中啃出來，然後再讓司機從單程有貨變成往返都有貨，提升效率和收入。 那麼行業里除了黃牛的收入減少，平臺、司機、貨主都得到了好處。 而這種細分領域的聚焦，配合高頻剛需的業務，反而比滴滴這種大市場但強監管競爭多的業務更高效。

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