開年一個月就漲了70%的老鋪黃金

進入2025年，港股行情表現還算可以，恒生指數漲超5%，以互聯網+AI的恆生科技漲超15%。 當市場的目光聚焦在deepseek帶起的AI產業節奏上，一個和AI無關的股票Laopu Gold Co Ltd (HK:6181)開年一個月就快偷偷翻倍了。

老鋪黃金2024年7月底港股上市，上市后股價持續上漲鮮有回調，上市半年股價就翻了6倍有餘。

進入今年1月，恰逢春節，在有限的交易日里漲幅超70%，節后開盤漲勢不停。 或許是高出不勝寒，2月5號市場分歧初現，股價單日下跌12%，第一次出現比較大幅的調整。

而後股價似乎又有所支撐，老鋪黃金的強勢超乎了市場的預期。 一個賣黃金的公司，有什麼特殊之處？

一、古法黃金奢侈品

老鋪黃金主要的產品是手工製作的金器，採用國家非物質文化遺產的古老鑄金工藝。 最早可追溯至古代皇家御用金匠。 公司將宮廷制金工藝與現代時尚設計進行結合，通過失蠟成型、摟胎、錘揲、錾刻、縷空、花絲、鑲嵌、修金及燒藍等工序，展現皇家氣韻之美。

類似這樣，在黃金的基礎上進行深度設計和加工，手工精細製作。

老鋪也有一些飾品，同樣都以古法黃金為主。

我國黃金器物發展歷史悠久，在古代是皇親貴胄階級專屬，其對財富和地位的象徵意義深入人心。 近年來隨著金價上行，國人的「黃金血脈」似乎覺醒，鑽石也不香了。

與此同時，國內黃金首飾工藝革新、設計精進，在文化底蘊與外觀顏值加持下，成為「新中式」穿搭的絕佳配飾。 比如加上一些吉祥文化的寓意和設計，中國人可以快速get到相應的內涵。

加上一些明星和網紅的上手和自媒體推廣，也給更多人種草，對年輕人的吸引力大增。

老鋪黃金就在黃金和國潮的風裡前行，享受到了一些行業的上升期。

古法手工黃金是老鋪黃金主要的賣點，算是古法黃金第一品牌。 結合古法傳統工藝與現代審美藝術，設計元素來自佛教、道教、民俗等等4-5 條主線中華傳統文化，容易滿足消費者對吉祥、平安等美好寓意的追求。

在這樣的定位下，老鋪黃金賣的看似黃金，其實賣的是情緒價值，是寓意，是藝術。 所以老鋪認為自己應該走高端路線，整體定價比較高。 採用一口價的定價方式，而不是按克計價。 2023年公司小於1萬元/1-5萬元/5-25萬元25萬元以上的產品收入分別佔比為10%/65%/19%/6%。

一口價主要是區別於黃金珠寶行業傳統品牌常採用成本加成模式定價，即材料價值加上工藝價值。 而老鋪黃金以「一口價」模式定價，帶來了更高附加值，也符合高端定位。

你可以理解老鋪是賣的是奢侈品，只是用的原材料是黃金。 當然裡面最值錢的還是黃金，但它把它的理念和品牌包含在裡面。 即使市場不認同這個首飾，你想要二手轉賣出去，至少有個黃金價格作為支撐底價。

多數國際奢牌珠寶二手價僅 3-5 折，而老鋪黃金基於黃金價值保底，二手價通常在 6-6.5 折、部分款式達 7 折以上，“相對”保值性明顯更優。

這樣也和其他的一些黃金品牌區別開來，同時也和大部分珠寶奢侈品牌區別開來，走了一條自己的路。

但是另一方面，老鋪的產品價格和黃金不充分挂鉤，而是成本和黃金挂鉤，2021-2023 年，黃金佔老鋪黃金原材料成本的比例分別為 94.4%、93.6% 及 92.5% 。 也就是說黃金漲價對老鋪的毛利率有影響。 不過金價上漲的同時，客戶量會上升，並且老鋪通過每年漲價兩次減少黃金成本的影響，轉嫁給消費者，整體而言可能利好大於利空。

公司足金黄金产品平均售价由 2020 年 603 元/克提升至 2023 年 729 元/克，涨幅约 21%，足金镶嵌产品平均售价由 2020 年 769 元/克提升至 2023 年 1043 元/克，涨幅约 36%。

与同行对比来看，老铺黄金毛利率介于奢侈品与黄金珠宝之间。老铺黄金的毛利率要高于普通售卖黄金饰品的企业，但是距离高端奢侈品还是有不小的距离。不过从净利率上看，老铺黄金要明显高于普通黄金饰品公司，已经和奢侈品公司相近。

如果老铺能够持续不断成功提价的话，那么就成功走在奢侈品的道路上。

老铺配合高端定位，门店主要开在高线城市高档商圈，与奢侈品品牌思路一致。坚持全自营模式运营，严格把控经营环节质量，打造高端品牌形象。截至 2024 年 12 月已在 15 个城市开设 36 家自营门店，主要覆盖一线及新一线城市的高端商场。

但是奢侈品牌并没有那么容易做，成功的奢侈品牌都有很长的历史底蕴，老铺能够利用的是中华文化自身的底蕴以及华人市场对黄金的特殊情感，自身的品牌还过于年轻。

二、逻辑难证伪

2023 年以来公司经营业绩取得亮眼增长，同店提升贡献明显。2023年公司整体营收同比增长145.6%，扣非后净利润同比增长355.7%。2024年上半年同样业绩出色，在2023年高基数的基础上又得到翻倍式的增长。

这样夸张的增长使市场相当乐观。

也因此老铺的股价很猛，市场认为老铺黄金后续持续的增长逻辑很明显：

1、老铺黄金卡位高端黄金珠宝，和大众珠宝品牌、国际高奢品牌错位竞争，填补市场空白。消费理念升级，消费者更加偏好高品质古法黄金珠宝产品，在上一代普遍青睐国外奢侈品，年轻一代的文化自信更喜欢具备国产文化元素的高端品牌。同时，黄金的保值性和高贵感深入人心，过去几年叠加黄金的涨价，在大众珠宝市场发生的黄金对钻石替代趋势，也有望延续到高端市场。从而带来客群的扩大。

2、公司门店网络扩张迅速，产品系列不断迭代，公司品牌影响力得到显著提升；扩张海外，老铺黄金品牌出海首站落地新加坡，有望打开海外市场新成长空间。未来以进入新加坡、日本东京等地为契机，有望提升老铺黄金品牌的国际化调性。

短期2年内，公司计划开设13家门店，其中国内市场门店增量8家左右，海外市场增量2家左右。根据招股书披露的信息，未来2年计划在内地开设约8家新门店，主要针对一线及新一线城市的高端购物中心，同时也计划在其他城市（主要是省会城市）开设新门店，此外预计同期将在香港、澳门、新加坡及其他亚洲城市开设约5家门店。市场对标一些奢侈品牌店铺，线性推算公司长期有望达到80-100家店。

3、老铺主打高端市场，已成功树立中国古法金第一高端品牌形象和调性，并且已经成功持续涨价，掌握定价权。有这张牌在手，不愁没增长。

可以说老铺的逻辑算是顺畅，只是在2023年-2024年冲击IPO的时候业绩突然爆发，让老铺的业务拓展的故事模型得以高预期展望，正常来说还是有点蹊跷，但是市场无法证伪，只能通过时间来给出答案。

在难以证伪的前提下，公司股价走势强的离谱，每天的成交量和换手率都不高。而6月份还有大额解禁，占总股本的41%。2月5日的大跌似乎有些资金有点按耐不住了。

老铺的模式相比传统黄金珠宝生意来说或许确实更优，老铺用产品用理念用品牌用服务维系客户，顾客的忠诚度更高，价格敏感度更低，粘性更强。老铺黄金虽然有不错的经营思路，似乎也逐渐地受到了市场的认可，但它也存在很多问题，老铺黄金的产品辨识度高吗，戴上它的产品能一下就认出这是高贵的老铺古法手工黄金吗？感觉还是有点难度，不细看和其他家的产品可能难以区别开。而高奢产品的重点就是要让别人一下看出来，不然没法装X。本质上客户到底是买黄金加设计还是买老铺这个品牌呢，可真说不好。

估值角度，老铺完全甩开了黄金珠宝同行，也甩开了普通的奢侈品牌，直奔爱马仕的水平。

以2024年預期市盈率，老鋪估值達到50-60倍，2025是否業績還能持續大漲呢，從一些盈利預測上看，或許能保持較快增長，但是持續高速增長怕是有難度，那麼這個估值水準可能就想對偏高。 而以市凈率來看更是達到21倍超過愛馬仕。

結語

老鋪黃金的崛起，既是國潮消費與黃金避險需求共振的結果，或許也是奢侈品市場消費降級的作用。

老鋪黃金可預期可展望的故事，目前難以證偽，當資本狂歡逐漸退潮，唯有持續的業績兌現能為其估值正名，是不是值得這麼硬的價格。

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