市值超比亚迪，小米造车为什么能成功？

我對雷軍一直有濾鏡。 除了吐槽兩句友商是傻逼，其他大部分社會爭議話題，雷軍都不參與。

更讓人印象深刻的，是他在各種場合展現出的謙遜。 一個身價千億的老總，時常用孫子的語氣向你彙報工作，這誰頂得住，消費者其實很吃真誠這一套。

雷軍的個人魅力為小米贏得不少關注，而小米在產品“一網打盡”的策略也別具匠心，讓你在這個數位化社會很難繞開他家產品，高性價比優勢使其在海外市場照樣吃得開。

如今在汽車市場，小米集團－Ｗ (HK:1810)也開始佔領心智，短時間內就展現出強大市場競爭力和迅猛發展勢頭，讓小米市值戰勝比亞迪，成為全球第三大。

儘管關於小米是否算得上真正意義上的車企，仍存在較大爭議。 因為從當前營收結構來看，汽車業務營收僅佔約10%，將小米定義為車企有失偏頗。

但在預期空間上，比亞迪未來僅限在電池和車，如果轉行去做手機或家電反而是降維打擊，但小米轉行造車就是跨界賦能。

之所以市值戰勝比亞迪，就是投資者在小米身上看到了更多的可能性。

一、跨過奇點

小米股價前高的2020-2021年，是 5G 快速發展的一年，整體消費電子行業也處於牛市。

搭載5G的中高端手機在出貨端和ASP（平均銷售價格）都得到大幅提升，讓小米在2020 年的手機出貨量同比增長 17.5%，全球市場份額達到11.2%，位居全球第三。

又憑藉海外市場的順風和在智慧家居領域的多元化拓展，集團內的多項業務均取得不錯的成績。 多重利好下，股價持續上行。

可惜好景不長，2021年年初，小米被美國政府拉入“涉軍黑名單”。 這對近一半收入來自海外的國際型企業來說無疑是毀滅性打擊，小米股價應聲大跌。

當然，情緒面的刺激在小米向美國政府提出的抗議取得成效后，不會讓股價下跌時間長達約兩年之久，當年5月，美國政府就已經將小米從名單上刪除。 跌跌不休歸根是5G紅利消退以及行業週期性觸底等原因所致。

2022 年第四季度全球智慧手機出貨量下降 18% 至 2.9 億部。

截至2021年Q3，小米手機業務總營收為478億元，同比僅增長0.5%，出貨量更是同比下降了5.8%。 連鎖反應下，智慧家居業務毛利率也連續三個季度下降。

前期的市值巔峰主要靠週期性景氣帶動，本質上小米提供的依舊是大通貨產品，無法完全抵禦外部競爭和自身行業的週期性。

而在疫情和晶元短缺影響下，行業換機週期被拉長，消費者需求普遍疲軟，市場整體銷量持續下滑。 受此衝擊，小米手機業務至今沒有重回巔峰。

但在此期間，公司股價卻已再創新高，讓市場拋開手機不談顛覆估值邏輯的是小米找到了第二增長曲線——賣車。

2024年3月末，小米SU7正式發佈並獲得超預期的訂單，年度目標銷量從10萬提高至13萬輛。

小米汽車所具備的勢能和進度都大超市場預期，而較小的規模和有限的產能在消費者的前仆後繼下，銷售端出現前所未有的擁擠。

資本市場情緒也在訂單爆發的催化下持續高潮，不知不覺小米總市值就超過了比亞迪，成為中國目前市值最高的車企。

儘管小米是否算得上真正意義上的車企，仍存在較大爭議，但SU7的成功誰也無法否認。 2024年，SU7最終交付量超13.5萬輛，完成率達到103.9%，2025年目標交付30萬輛，增長了一倍多。

业界共识认为，月销3万是车企的盈利线，按目前的速度，预计2026年小米汽车就能扭亏为盈。在此之前，赛力斯用了4年多才实现盈利，理想8年，特斯拉17年，小米只需2年。

汽车业务作为企业第二增长曲线，已经帮助小米跨过奇点朝着更大的市值空间渗透。但为什么连苹果都没胆量做的业务，偏偏他小米造车成功了？

二、产品主义

从需求端来看，中国汽车市场一直缺乏一款女生看着喜欢、男生开着爽，关键还不贵的新能源车。小米SU7恰好符合这一需求，挖到了这一潜在动力。

从首购/增购比例会发现，调研样本中小米SU7的首购比例高达45%。而根据公司数据，SU7 用户中 41% 为女性，超过特斯拉的 33%。

来源：电动车公社

从供给端出发，小米现在的现金储备高达 1516 亿元，内部也人才济济，背后还有地方政府支持和中国独一份的新能源产业链一体化优势，让小米能在供给侧迅速跑出规模。

结合供需来看，小米汽车之所以成功遵循的正是雷军坚信的爆品产生条件：

1、高效的工业化大生产。

正如上海工厂强大的生产效率拯救了特斯拉一般，中国先进的电动化产业链，可以托起任何一个新能源车企迅速成长起来。截至2023年底，全国398家整车厂中，有278家设有新能源产线。

小米汽车一期工厂的产能利用率一度达到 200%，年度13 万辆销量目标已经是超预期 ，最后还超额完成6千辆。这种效率除了中国，世界上恐怕没有第二个国家能做到。

2、迎合大众消费能力的定价。

SU7 20-35万的价格是市场竞争最为激烈的价格带，但也恰好说明这是国人消费的主力区间，需求空间也大。且对比竞品，SU7在价格、续航、性能和智驾方面均具备优势。

3、产品体验导向的创新。

汽车产业发展至今，人们早就不满足于只把它当作交通工具了，人车交互和智能化体验的需求只会不断提高。

作为手机派玩家，小米品牌前期积累的用户资产无疑是其在进入汽车行业初期所具备的一大先天优势。

业务生态拓展至汽车这一巨大增量市场，会进一步加深小米产品的专业化和个性化，使客户寻找替代品的迁移成本提高，从成功转化现有用户，并实现用户锁定。

对于米粉而言，自己生态内的产品能在汽车第三空间得到闭环，也会让使用体验得到优化。大概率在汽车上也会选择同一品牌。根据市场数据显示，64%的小米SU7首批锁单用户拥有10个以上米家生态产品。

来源：《2024小米SU7首批锁单用户调研报告》

4、KOL效应。

作为早期活跃至今的网络红人，或许雷军都没想到自己的人格魅力这么大。除了让米粉忠于品牌外，还挖掘出大量女性用户，在SU7销量中顶起半边天。

小米在汽车业务上的成功并非偶然，其长期积累的技术优势、供应链管理能力以及对用户需求的精准把握，都为其在汽车领域的迅速崛起奠定了基础。

更重要的是，在新能源汽车行业赶了晚集的小米有很多成功答案可以参考，在供需两端均具备后发优势，也就不难理解为什么能在短时间内造车成功了。

作为第二增长曲线，汽车业务不会脱离公司主业独立发展，毕竟都是一个生态内的产物，彼此之间有望产生的协同效应，才是市场预期持续膨胀的真正原因。

三、协同效应

家电、手机、汽车皆属于高端制造业，极其考验企业可持续的品牌溢价和成本控制能力。在成本控制方面，小米汽车业务虽尚未实现盈利，但其毛利率已达可观水平。

2024 年Q3，小米实现营收925亿元，同比增长30.5%，创下历史新高；经调整净利润为62.52亿元，同比增长4.4%。其中，汽车收入95亿元，亏损15亿元，单车亏损已从Q2的6.6万收窄至3.77万。毛利率环比增长 1.7 个百分点至 17.1%，显示出良好的成本控制能力。

在未来布局上，品牌溢价和成本控制能力的策略也逐渐落实到产品矩阵上。利润密集区的SUV车型小米YU7即将上市。

首先，YU7和SU7大概率会有显著的零部件重叠，特斯拉的Model 3和Model Y彼此就共享了约75％的零部件。小米也能够利用现有的生产设计来开发SUV的生产设施，在供给侧就实现有效的成本控制。

其次需求方面，无论是纯电还是混动，SUV市场均呈现出快速增长的态势，市场需求的旺盛，有望推高销量，进而使得分摊到单产品的固定成本减少，降低单位成本。

此外，YU7竞品Model Y发布也将近6年了，在特斯拉战略重心偏向AI后，本就老化的车型阵容短时间内也不会迎来太大更新，产品迭代速度过慢消费者新鲜度也被消磨殆尽，其客户很有可能会被小米抢走。

照这一趋势，YU7大概率会复制SU7的火爆，新爆品的上市也有望更大程度的助推小米汽车乃至整个集团层面的利润增长。

高盛就对这款新车的潜力寄予厚望，并预计小米集团2024-27 年净利润复合年增长率将达到 31%，其中，小米汽车将在26年贡献50亿的净利润，正式扭亏为盈。

当然，仅是汽车一项业务发展并不足以让股价创下新高，更重要的是汽车业务带动的品牌高端化在集团内产生协同效益，现在也有了些眉目。

2024Q3，小米手机ASP同比增加10.6%，主要是由于国内市场高端智能手机出货量占比增加所致。

这一增速打破过去几年小米手机在国内市场基本上不增长的态势，背后逻辑极大可能是汽车的成功带来的品牌溢价能力。据管理层介绍，小米SU7中，苹果用户占比达到51.9%，这在未来也是潜在意义上小米高端手机可以转化的用户。

然而，从当前营收结构来看，小米手机业务营收占比超过 50%，依然占据主导地位，因此，手机行业的波动对小米影响依旧深远。

2024 年 Q4，全球智能手机市场虽增长 3%，且连续五个季度正增长，但增长率明显放缓。且在过去三年，全球智能手机用户平均换机周期已从 24 个月延长至 31 个月，更换频率不断降低。

这意味着，手机业务对小米未来1-2年收入推动作用会边际递减。即使国内份额依靠国补仍能保持增长，但海外市场依旧会受周期性需求疲软影响，从而拉低整体出货量。对手机业务的估值预期不宜过高。

如果到了行业周期底部，手机业务就需要通过提价来弥补出货端的疲软以维持收入不下滑，而提价的底气就需要汽车业务在此期间保持景气状态。

所以，协同效应其实是把双刃剑，当三个业务都不错时，相互促进，共振股价。但只要一个拖后腿，尤其是汽车业务出现问题，手机高端市场的发展也会受到明显压制，甚至重挫股价。

结语

更大的想像空間匹配更高的市值無可厚非，但同時伴隨的風險也會增大，投資者需要時刻關注集團內的業務是否在協同發展。

而比亞迪的市值被小米超越也並不意味著其優勢被埋沒。 從電池到操作系統，比亞迪全程包攬，在難賺錢的製造業憑藉成本優勢站穩腳跟，更利用價格優勢和快速投放的新產品，收割了一茬又一茬消費者，支撐其銷量維持全球第一的同時，利潤水準也遙遙領先。

這一成本思路是小米目前尚未具備的。 不過，小米汽車的未來仍值得被樂觀對待，因為它還有龐大的海外市場可以去拓展，這或又將成為下一個推動股價爆發的催化劑，想像空間依舊巨大。

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