企業股票回購如今成了熱議的話題，監管機構和政策制定者對此頗有微詞。近些年，美國政府正琢磨著要對股票回購徵稅或者加以限制。
早前，股票回購因為被視為市場操縱而遭禁止。然而，1982年美國證券交易委員會（SEC）出台了10b-18規則，公開市場回購才合法化。
雖然股票回購原本是為了讓企業更靈活地管理資金，可慢慢地，它卻變成了高管謀私的手段，背離了廣大股東的利益。
本文將詳細剖析股票回購的運作機制，探討它對市場的影響，以及它到底是真的在給股東回饋資金，還是僅僅讓企業內部人員中飽私囊。
企業回購熱潮：數據揭示真相
自2003年以來，美國企業已花費超過11萬億美元用於股票回購。近年來，儘管市場波動不斷，企業回購活動卻愈演愈烈：
- 2021年：回購金額達8810億美元
- 2023年：回購金額為7950億美元
- 2024年（預計）：有望突破9250億美元
美國股票回購授權
2023年推出的對企業回購徵收1%消費稅的措施，並未能明顯遏制這一趨勢。企業更傾向於回購股票，而非將資金用於業務增長、提高員工薪資或研發新技術。
諸如蘋果(NASDAQ:AAPL)和Meta (NASDAQ:META)等企業，經常斥資數十億用於股票回購，以支撐股價並滿足股東期望。
股票回購如何影響市場
股票回購的影響遠不止於單間公司。自2000年以來，企業淨回購額已佔據股市淨資產購買額的100%，反映出養老金、共同基金和個人投資者的參與度下降：
- 養老金與共同基金：-2.7萬億美元
- 家庭與外國投資者：+2.4萬億美元
- 企業（回購）：+5.5萬億美元
- 淨流入：+5.2萬億美元
美國股票淨需求
常有人稱，股票回購對股價的影響有限。然而，自2012年企業開始大舉回購以來，大量證據卻表明事實並非如此。
股票回購變動
回購趨勢引發了諸多擔憂。雖然回購短期內能支撐股價，但卻可能擠佔創新投資、資本支出和員工薪酬的空間，從而導致長期經濟停滯和加劇不平等。
誰從股票回購中獲益最多？
很多分析師認為，股票回購能將過剩資本返還給股東。然而，實際情況更為複雜。回購可通過精心策劃股票出售時機、誇大盈利指標以及薪酬觸發機制來讓內部人士獲益：
回購與內部人士出售時機的契合
- 內部人士瞭解回購計畫，能在回購期間價格暫時上升時出售股份。
- 這種做法提高了內部人士獲得的收益，同時避免了價格下跌或監管審查。
提升每股收益（EPS）以解鎖獎金
- 回購減少了流通股數量，從而人為地提高了每股收益。
- 由於很多高管薪酬方案將獎金與每股收益增長掛鉤，因此回購有助於高管達到目標並獲得股票獎勵。
抵消股票期權和限制性股票單位（RSU）帶來的稀釋效應
- 回購重新吸收了通過股票期權和限制性股票單位發行的股份，防止股權被稀釋，並保持了內部人士所持股份的高價值。
儘管高層從這些操作中獲益頗豐，但普通股東除非在回購期間出售股份，否則幾乎看不到什麼回報。這導致了利潤分配的不均衡，更有利於內部人士和短期交易者，而非長期投資者。
公司通常將股票回購宣傳為「向股東返還資本」，但這種說法有些誤導。與股息平等地向所有股東分配現金不同，回購主要惠及那些出售股份的股東。因此，回購：
- 更看重短期股價上升，而非長期投資。
- 透露出公司業務缺乏再投資機會，或者是有意選擇不進行再投資。
- 使薪酬與股價掛鉤的高管集中獲益。
證券交易委員會（SEC）的一項研究發現，高管往往在回購公告後不久便大量出售股票，這進一步印證了回購更多是為內部人士服務，而非普通股東。
回購替代方案：真正的資本回報方式
為推動可持續增長和公平回報，公司可將注意力從股票回購轉向更為透明且對股東友好的策略。
要約收購
- 要約收購以預先確定的溢價回購股份，確保所有股東都有公平參與的機會。
- 這一過程降低了操縱風險，更好地符合股東利益。
派發股息
- 股息為所有股東提供可預測的收入，促進財務穩定，尤其對於退休人員和長期投資者而言。
- 定期支付股息促使公司關注盈利能力，而非短期的股價提升。
長期投資增長
- 公司可通過將利潤再投資於研究、創新和員工薪酬，在長期內創造可持續價值。
- 這種方法使公司管理與更廣泛的經濟增長相一致，而非短期的財務操作。
儘管股票回購能在短期內支撐股價，但對長期業務績效的提升作用甚微。
包括國際清算銀行在內的研究機構的研究表明，回購更側重於每股收益（EPS）的操縱，而非實際價值的創造。這種對股價上升的過度關注抑制了對生產性資產和創新的投資，削弱了公司的可持續增長能力。
William Lazonick在其開創性文章《無繁榮的利潤（Profits Without Prosperity）》中指出，股票回購將公司資源從經濟增長中轉移，轉而用於高管薪酬。在2003年至2012年間，標準普爾500指數公司將其盈利的54%用於回購，另有37%用於支付股息（占總盈利的91%），留給業務擴張、工資支付或就業創造投資的資金寥寥無幾。
結語：回購不可取
雖然股票回購常被標榜為「資本回報」，但實際上，其利益多半落入了內部人士和短期交易者的腰包。回購熱潮的興起，折射出企業重心的一大轉變——從原本的投資成長與創新，轉變為通過財務手段來最大化高管薪酬。
為了提升股東的長期價值並促進經濟繁榮，企業應採納更為透明、公正的資本回報方式，如要約收購和派發股息。這些方式能夠更合理地分配利潤，同時激勵企業追求可持續增長。調整策略焦點，有助於重建企業與股東之間的信任橋樑，使企業經營策略更好地服務於整體經濟的健康發展。
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編譯：劉川