反彈先鋒：A股晶片，港股醫藥

這輪市場行情中，10月8日的大幅放量下跌，給所有追漲的投資者潑了一盆冷水。 這輪牛市，總是少不了過熱和矯正，但在一輪調整過後，市場逐漸走出來了一些表現強勢的板塊。

其中，A股晶元板塊率先新高，而港股尚未有新高的板塊，但醫藥板塊的創新高個股數量，居於前列。

晶元醫藥，向來是成長性導向的板塊，也是過去牛市中，人氣集中的兩個大板塊。 在長期熊市中，也一直新低，畢竟故事不好說了，這次的表現，可以說是市場開始稍微從收息防禦風格向成長風格的轉變。

但是，此前這些板塊的每次上漲，都離不開行業景氣的推波助瀾，才經常造就這些行業龍頭股數倍的漲幅，目前看來兩個行業的狀態，又支撐這個趨勢嗎？ 在它們的領漲背後能看到什麼？

一、哪些晶元醫藥新高了

目前晶元行業A股的新高個股有中芯國際、寒武紀、海光資訊等多家公司，主要的業務分別是晶元代工和晶元設計。

幾家新高公司的基本面為人詬病，如寒武紀和中芯國際，從業績表現來看在整個晶元板塊中不算亮眼，它們肯定不是最好的。

新高的核心原因更多是其科創板688開頭的屬性導致的，市場偏好科創板里的科技股，在行業上漲時，688開頭的股票總是跑贏其他同行，也由此產生了巨大的市值和漲幅差距。

晶元寬基指數及挂鉤晶元指數的基金，如晶元ETF，突破了10月8日的前高，是少數新高的板塊之一。 由此，還是可以看出晶元是這段時間最具有超額收益的板塊之一。

但也能看到，港股的半導體板塊指數也沒有新高，雖然沒有A股板塊那麼多的標的，但是中芯國際的大部分流通盤在港股，而且不跟漲。

半導體板塊每次這樣的暴動行情，更多是牛市記憶，炒科技炒β時選擇了晶元板塊的慣性，至於為什麼是688也就是科創板股票更跑贏呢？ 而且它們也成為了成交最活躍的股票。 是入市的新資金，大部分的投資者都在交易它們嗎？

應該恰恰相反，由於科創板的市場屬性，普通交易者要想參與這些股票的難度更大，這樣的漲幅背後，必然是資金量較大的投資者的操作，毫無疑問，指向就是基金機構等。

非科創板的公司更難漲，在於普通投資者參與度高，他們在回本之後出現較多的止盈或者保本出行為，導致了股價難以快速的表現。 而科創板，就沒那麼多的拋壓了。

這樣的行為，很難說是理性，從操作思路來看，這也跟抱團接近。 但是成交額很高，這有別於過去的核心資產抱團，可見這些個股裡充斥著機構們非常集中的交易行為。 大家幾乎都在這樣玩。

可以看出，中國的機構仍然是老玩法，仍然是18年延續至今的抱團一套，對基本面的要求不高。 這導致了過去幾年大量基金跑輸指數，幫基民虧得更多。 而未來應該也不會有所改變，如果沒有猜錯，這些688股票的四季報后的機構持倉比例會大規模提升。

再看到港股的新高個股代表，則有亞盛醫藥、雲頂新耀、再鼎醫藥等。

恒生醫療保健指數並沒有超越恆指表現，甚至很不起眼。

這就是行業特性，醫藥行業內部分裂嚴重，化藥、生物葯、器械、中藥，CXO，各有各的邏輯。 有些是需求不足，有的是外部打壓，醫藥板塊很難出現整體性的繁榮邏輯。

虽然没有板块整体行情，但基本面还ok的公司基本都表现跑赢指数。

上面的三家公司，都是创新药且今年进入到出业绩的正向轨道当中的公司，业绩增速都高，且核心产品在快速落地当中。而且最关键的是，过去几年积累的跌幅不小，所以都难得了走出了年内新高。

从估值来看，PS还不是很好看，利润不佳，根本看不了PE，但增速很高，不断创造历史最佳水平，却是实打实的。

熊市抠业绩和安全边际，哪怕增速好，估值不低也不行。牛市放估值，只要增速好，估值连合理水平都跌不下去。

如果说芯片板块的表现是带有一点周期反转成分的，目前也没有公司突破了21年的业绩高点，这么看，这些创新药公司更代表着成长突破的逻辑。

不过这类走势的股票还是少数，非常多的业务无亮点创新药已经跌回牛市起点了。市场根本没有给到整个板块的溢价。

有趣的是，这些超跌且基本面转变大的公司，可以新高，而基本面差的股票呢，打回原点。

那基本面还不错，但也不超跌的股票呢？

这里说的就是业绩已经进入正轨几年，而且股价也基本没怎么跌过的创新药头部公司，如百济、信达、康方生物等。

它们的股价表现，基本上跟核心产品进度、业绩惊喜程度有关。但似乎完全跟牛市无关，它们几乎不放量，也没有股价剧烈波动。

这些公司加上恒瑞迈瑞药明系，等同于中国头部医药公司，跟上面芯片板块的头部公司相当，可机构没有任何的动作，过往，医药板块也是抱团重灾区。也没有在它们身上看见仿效中芯国际的炒法，这点是挺有意思的。

二、行业景气和反转来了吗？

再从近期三季度披露的报表状态出发。可以看到行业确实处于了边际改善的状态，芯片龙头股中。北方华创、海光信息、韦尔股份的业绩都在加速回暖，三季度的同比增速水平逐季度提升中。

此前在整个板块的总收入增速表中，不难发现，计算机和电子行业景气度在A股所有板块中排名第一第二。

从龙头股的三季度预报可以推断，相对全市场平均收入增速的差距进一步拉大。主要是宏观三季度数据不如二季度，大部分企业都难维持Q3的环比增长，大概率过半成上市公司Q3业绩同比增速进一步下降。

核心的原因是什么呢？从这些公司的业绩说明上进行解读，原因分别是：消费电子、汽车芯片等业务景气度恢复，且芯片行业国产替代率的提高，带动了这些龙头的业绩。其中，跟手机、PC、车三大件关联的芯片，处于周期底部，如今终端都开始出现了回暖迹象，尤其是手机和PC，这带动相当多的非Ai芯片需求回升。这也能从许多美股非龙头的半导体公司Q3的财报中交叉验证。

为什么芯片走了出来，计算机走了出来，不但是牛市的记忆惯性，而是因为它们确实是当前市场业绩边际改善较多的公司，消费电子周期反转起了很大的作用。

只是另一个疑问则是，其实半导体的业绩跟着手机PC复苏，已经持续了几个季度，但2024年上半年，芯片等股票的表现大部分还是不佳呢？答案有两点，一是去年Ai爆发，半导体跟着Ai炒了一波，两年其实也没多大跌幅，其次业绩是改善，但是认真算业绩，就算今年前两个季度跌了不少，大部分半导体公司的估值都还是偏贵的。只是牛市来了，估值就完全不用介意罢了，一切向高增长看齐。

而接着芯片和计算机继续走牛的，如今是光伏和新能源板块，逻辑肯定也是周期反转，只是半导体是已经出业绩了，而光伏还处于很初期的阶段，电力设备及新能源板块的增速目前是全市场倒数第五的。Q3会减亏，还是扩大亏损都不好说，可以说，半导体靠现在的增速优势涨，半导体则靠预期。

回到医药股。

从上表看，板块的景气是没有了，医保依然支出乏力，继续在医保控费集采和后疫情的双重影响下，表现平淡。

中国公司的海外付款收入在增加，只是不具有集群性，大致行业内几家的公司获取了100%的海外付款收入。

但抛开海外增速部分，A股的化学制药和生物医药公司的平均营收增速为2%，绝大多数都是中国市场贡献的收入。

而几家头部的创新药企国内部分收入（均来自于1类新药）的增速却达到了20%以上。百济神州中国地区的收入今年上半年同比增长27%。而几乎没有海外收入的信达生物收入增速55%。

这也说明了，创新类医药公司，正在快速提升市占率。不过上述的创新药头部公司股价表现不算亮眼，也没有超额表现。关键只在一个，它们在收入增长转化为利润这一步卡住了，要解决这个问题，要么尽快出利润，要么把营收增速提上去。做不到，那就还是平庸。

也能看到，医药行业里面，增速正在进行剧烈的分化，一些好一些坏，这显然会导致指数表现不好，但是好的公司会非常好，所以现在医药行业的机会逻辑分为中大型企业：提升营收增速或者提升利润率。以此带动股价向上。

中小型企业，从无收入到产品快速放量，形成规模，把股价和压抑很久的估值重新提到几年前医药繁荣期的普适水平，比如100-200亿左右。

医药股的逻辑算不上差，芯片能抱的团，它们也是可以的，对于整个行业来说，现在投资要挖掘的逻辑就是，哪些公司会有从无收入步入正轨，核心产品收入快速起量的可能，能从海外市场或者国内市场获得增量的公司，不止上述三家。

每轮医药行情，浑水摸鱼上涨的公司又总是比基本面改善的公司多，中小市值创新药行业的行情理论上还有扩大规模的可能。

对于行业内出业绩比重较大的CXO，其业绩不佳有周期也有政策因素，政策因素比周期因素更不好判断，也加剧了其不确定性，但从跌幅角度看，其实可以跟光伏相提并论了。有两个因素压制股价，但同理，也许只需要周期或者政策的边际改善，便可完成反转。

结语

目前的市場指數沒回去，但是牛市的氣氛是在的，堅決追求高成長，一切向高增速方向看齊，晶元、計算機等板塊的表現都展現了這個邏輯，而港股的醫藥股也同樣如此，只是暫時來看細節還有點亂。 一些股票都漲到了泡沫頂，有些股票還沒啟動。

在A股基本面的優秀沒有拉開股價的差距，而港股略微準確一點，但也只有一小部分股票跑出來，也不一定是理性的回歸。 市場有可能錯了，但或許是牛市初期的試錯。 隨著資金的輪動交易和季度業績的披露，市場逐漸會找到那些合理上漲的方向的。 尋找高的邊際成長，也應該是投資者未來一段時間的目標所在。

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