貴金屬實在是太猛了，今天先說黃金。
10月10日以來，金價結束短暫回調、開啟連日上攻，實現9連陽。
國內線下金店報價不斷刷新歷史記錄，兩日前才剛突破800元/克，今天就達到806元/克。
COMEX黃金也一度沖至2755.4美元，同樣今年第35次刷新歷史新高，年內漲幅超過37%。
儘管昨夜一度跳水，但又迅速走強，今日重新回到2750美元。
再拉長時間線看，本輪黃金牛市從2018年至今，金價漲幅已接近130%。
……
這種漲法，大多數人這輩子都沒見過，完全超出了常識。
所有，大多數人都完美錯過了。
越漲越怕，越怕越漲，這幾年的黃金行情，就是這麼個情況。
那麼，後續會如何？ 同樣不能用過往的常識去判斷。
價格上看，現在確實很高了，高得大多數人都不敢上車;
但拉長時間線，肯定沒到頂。
包括花旗、瑞銀等，越來越多機構上調明年的黃金目標價至3000美元，其實可能還是有些保守。
投資，也需要想像力。
我們沒見過的事，不代表不會發生。
01
人為「貶值」50年
1973年，美元正式與黃金脫鉤，世界進入信用貨幣時代。
此後，黃金依然可以作為支付手段之一，但再也不具備貨幣屬性。
1974-2023年這50年中，金價上漲的年份有29年，佔比為56.86%。
如果硬從超長期視角看，在信用貨幣時代，金價上漲本身就是個比較大概率的事件。
對於追求穩健和長期資產配置的投資人而言，黃金從來都是個不錯的選擇。
但將不同時間段拆分來看，卻並非如此。
黃金到底值多少錢？
1971年，布雷頓森林體系要求的金價為35美元/盎司，這顯然是低估的。
所以在1973年解禁后，被人為抑制的黃金價格短短兩年就翻了4倍。 到1980年，金價迅速衝上850美元/盎司，但又迅速腰斬。
隨後的80、90年代，直到21世紀初，黃金經歷了長達二十多年的熊市。
期間，曾發生拉美債務危機、兩伊戰爭、黎巴嫩戰爭、海灣戰爭、911、阿富汗戰爭等重大事件，因為“避險”屬性，金價都有短期的明顯上漲。
但並無法影響整體趨勢。
顯然，地緣戰爭從來不是金價上漲的根本支撐，只是給大資本提供了逢高做空的機會。
這樣長達幾十年的調整，造成的結果是什麼？
是在信用貨幣體系中，黃金長期被人為低估。
以現在的視角來看，黃金經歷了1974-1980年、2001-2011年、2018-今天的三波大牛市，價格漲了幾十倍。
按照一般的大宗邏輯而言，這肯定是在高位了。
但不妨反過來想想，黃金的真實價值應該值多少呢？
馬克思在《資本論》中說：貨幣天然不是金銀，金銀天然是貨幣。
黃金作為人類社會主要貨幣之一，至少有6000年歷史。
而它失去貨幣地位的時間，從70年代至今，僅僅只有50年。
這50年間，截至到現在，全世界製造了多少信用貨幣？
若全部按現行匯率換算成美元，超過110萬億美刀; 再按現在的金價計算，大概可以買130萬噸黃金，平均每年貨幣增量的價值是2萬噸黃金。
但據世界黃金協會的數據，截至2023年底，全球已開採的黃金總量，只有212582噸，全年開採量僅3627噸; 截至2024年中，全球官方黃金儲備總量，更是只有3.5萬噸左右。
很明顯，信用貨幣的體量、增量，在短短50年裡，早就遠遠超越了貴金屬所代表的財富。
這說明了什麼問題？
我們主要還是以美元視角論述。
1980年到21世紀初，美國物價漲了多少？ 超過5倍。
相同的時間段內，黃金價格呢？ 幾乎沒太大變化，與全球不斷上漲的物價形成了鮮明對比。
換句話說，在這20年間，黃金的購買力也縮水了5倍。
打個比方，假如你在1980年以600美元/盎司的價格買入100萬美元黃金。 剛開始，金價很快就到了850美元，你欣喜不已，但很快就欲哭無淚。
10年後，這100萬美元縮水到60萬美元; 再過10年，只剩下40萬美元。
直到2006年，你所持有黃金的市值才回到100萬美元。
但此時的100萬美元，和26年前的100萬美元，是一回事嗎？
郎鹹平也算過接地氣的一筆賬，說在民國初年，5兩黃金可以買一個北京四合院。 100年後，這5兩黃金加上利息的錢，大概可以累積到1公斤黃金，僅僅只能買到北京四合院的半個廁所。
所以，從相對購買力來看，長期持有黃金，是不賺錢的。
至少在上輪牛市之前，黃金根本就不存在所謂的抗通脹、避險屬性。
為什麼會這樣？ 原因是顯而易見的。
就和布雷頓森林體系還在時，把黃金鎖在35美元/盎司一樣。 信用貨幣時代的金價，同樣是被人為壓低的。
長期以往下去，黃金很快就會跟其他金屬一樣，貨幣價值越來越低。
02
“信用”的最大對手
真正的轉捩點在什麼時候？ 2008年。
中國加入WTO后，迅速成為世界工廠，引發全球投資熱潮。
2006-2008年，隨著美國房地產泡沫迅速擴大，金價詭異地突破1000美元。
但隨後雷曼兄弟撲街、泡沫破裂，全球近50%的股價蒸發，金價也迅速急轉直下。
2008年7月17日至11月17日，金價4個月內下跌了23%。
為了應對次貸危機，各國為了救市和維持經濟的穩定，瘋狂的印鈔向市場投入巨量的貨幣，比如美國的QE，歐洲的國債計劃低利率政策，日本的QE和QQE等等貨幣寬鬆政策，都是當年應對次貸危機的產物。
包括中國也搞了一次4萬億計劃，房地產大牛市啟動。 在貨幣泛濫的背景下，信用貨幣貶值得飛快。
與之相對，黃金飛速上漲，直到2011年9月5日，達到1917.9美元。
所以，十年後的這波黃金牛市的真實邏輯是什麼？
是信用貨幣的信用，加速墜落的體現。
50年來，信用貨幣規模不斷擴大，每年都在印錢。
區別在於，前20年信用很堅挺，所以作為對手的金價一直被壓得死死的; 次貸危機時期，全世界一起透支信用大放水，造成的惡果直到現在仍深受其害。
看下圖，2020年至2024年一季度，不到4年，全球債務飆升了21%，總規模居然達到315萬億美元——這幾乎是我們上面所說的全世界現存的所有貨幣總量的3倍。
其中，僅政府負債，就接近百萬億美元。
如此大規模的債務，最直接的問題，是其本身要承受利率，現在的體量已經明顯反噬到經濟社會本身。
如此一來，將（或者說已經）引發更惡劣的後果：全球經濟走向邊際效益縮減。
簡單來說，就是賺錢能力變差了。
放眼現在，全世界還有幾個經濟體能保持高增長的？
換個比較擬人的說法。
能賺錢的人是不怕借錢的，只要不是高利貸，遲早能還得起。
但經濟是依賴於信心的，大家內心深處的恐懼在於，債務、利息越來越高，賺錢能力卻越來越差，那很可能就還不起債，甚至是賴賬。
這裡，不單單說的是美債、日債、歐債，而是一個全球性、普遍性的問題。
事實上，美元已經是最穩定的貨幣了，如果用日元、歐元等其他貨幣去計價，黃金的漲勢遠比現在看到的更瘋狂。
這也是信用貨幣體系最大的定時炸彈。
只要這個問題不解決、至少部分解決，黃金的長期上漲的底層邏輯很難改變。
正是在這個大背景下，各國必然要給未來多兜底，不可能說不做兩手準備，所以全球央行才會加大力度增加黃金儲備。
從表面上看，這個過程叫做去美元化，最大的買家有兩個，一個是PBOC（中國央行），一個是RCB（俄羅斯央行）。
從這個角度看，似乎有一個看黃金走勢更簡單而白癡的方法。
近三十年，有一個基本的規律，只要是中國進口的東西就會一直漲價。
比如，曾經的鐵礦石、原油; 比如，現在的黃金。
只要中國央行還在大量收購黃金......
我們作為普通人，其實不用想太多，跟著買就是了。
03
尾聲
討論這波黃金牛市，為什麼一定要拉長到整個信用貨幣歷史這麼長的週期？
因為這兩年，很多人做空黃金的邏輯，就是將前兩輪牛市作為對比，得出金價處在高位的結論。
其實以純交易層面看，黃金確實處於高位，未來的空間可以說十分有限。
在整個信用貨幣體系延續至今的半個世紀中，黃金總體上而言，投資屬性其實是比較差的。
但是，也正如前面所說，黃金自從失去了貨幣屬性，價格實際上長期被人為低估。
前30年，這種現象非常明顯。
進入全球化後，世界經濟飛速增長，但黃金價格紋絲不動。
為什麼？ 因為它不是貨幣，經濟增長不增長自然與其無關。
近20年，為什麼能催生出兩波大牛市？
一定程度上，是信用貨幣本身出了問題，使得黃金回歸了一點貨幣的屬性，投資價值開始顯現。
所以，撇開深層邏輯，只拿著過去幾十年的經濟發展作為背景判斷黃金投資，是刻舟求劍。
……
即便不考慮這些，只看當前的形勢，黃金也不失為最穩的配置選擇之一（當然現在漲太猛，不排除短期會出現再度回調的情況）。
對普通人而言，黃金價格是個最簡單直接的指標。
如果金價穩定乃至下跌，那說明現在是好念頭，我們完全可以大膽去創業、大膽去貸款、大膽去試錯。
80年代后的大多數念頭，都是這麼個情況，投資管道非常之多。
但這幾年，我們能很明顯感知到時代變了，再也不能像以前那麼奔放，必須更加謹慎。
而黃金，是國內大多數人唯一能接觸到的，合法合規的全球化配置資產。
在這個不確定的時代，它至少是個相對確定的選擇。
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