在前一週末的槍擊事件後，Trump支持率大幅上升，川普回歸幾乎板上釘釘，市場也已經開始“Trump trade”，潛在受益的科技股、製造業回流美國的重型機械股、川普支持的Crypto都在大漲，而中概股則受到一定的驚嚇。
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除了這些市場共識的行業外，目前Trump trade最大受益者並不是科技股，而是受市場關注度還不高的軍工股。
原因是川普更加主張“美國優先”，之前他在任時要求北約各國負責好自家門口的安全，以減少美國的軍費開支，也就是推動各國提價自家的軍費開支。這點在俄烏衝突爆發後尤為明顯，近兩年北約成員國的軍費開支大幅提升。
據統計，自2015年以來，北約國家的軍費開支越來越大，32個北約成員國中，今年已有23國將軍費開支提升到本國GDP的2%，北約軍費總開支較去年增長18%。當大部分成員國都提升軍費時，那剩下的國家也會被迫提升到本國GDP的2%。
受此推動，賣武器的軍火商不愁訂單，之後又有大邏輯賺錢了。
所以，在過去三個月裡，隨著Trump支持率的逐漸上升，日股三大軍工股“三菱重工業株式会社 (TYO:7011)”、“川崎重工業株式会社 (TYO:7012)”、“株式会社IHI (TYO:7013)”股價均漲超30%，其中漲幅最大的IHI漲超65%，而三菱重工漲超45%。
這3家重工股在Trump trade效應下悶聲發大財，而這3家即是常年資料造假的公司，但也是日本不可失去的公司。
一、繞不開的三大重工企業
首先，介紹下日股三大重工股的背景。
三菱重工（7011）、川崎重工（7012）、IHI（7013）這三家被外資稱為“防衛股”，也就是為日本國防部生產武器、飛機等裝備的企業，日本政府買武器繞不開這3家公司，已與日本政府合作超幾十年。
不過，這3家主營業務不是做武器的。三菱重工主營業務是能源/製冷系統，川崎重工主營業務是摩托車發動機，IHI主營業務是航空發動機，這3家的主營業務在國際上都是處於領先地位的，其次才是做軍備武器。
簡單來說，IHI、三菱重工、川崎重工是日本工業時代的主要貢獻者，在19世紀給日本造戰艦、飛機、鐵路、船舶等。在過去超過一百年的時間裡，這3家重工企業為日本造了不少工業設施，所以在日本政府眼裡，這三家重工股的地位是很高的。
其中的IHI，創辦於1853年，公司原先名字叫做石川島重工。IHI最早為日本造了第一艘蒸汽船，為日本造了第一個LNG罐，為日本造了世界最長的吊橋等。
IHI營收最大的業務是做民航飛機的發動機，該業務24財年營收216億人民幣。
公司在渦輪發動機長軸方面，IHI佔據全球市場約50%的份額。IHI主要為波音和空客提供發動機部件，例如波音787和空客A320系列機型使用的就是IHI的發動機。
第二大營收業務是能源運輸，該業務24財年營收190億人民幣，IHI的發動機也是日本能源運輸船的主要供應商。
第三大營收業務才是給日本政府生產戰鬥機的發動機引擎，該業務24財年營收為126億人民幣。
IHI占日本噴氣發動機份額的70%，剩餘份額主要是美國廠商。IHI參與了日本F2、F35等戰鬥機的製造，日本戰鬥機都會用到IHI的發動機。
總的來說，武器製造的大概環節是這樣的：IHI負責生產飛機發動機，三菱重工負責組裝戰鬥機，以及導彈製作環節。而川崎重工和三菱重工共同製作軍艦和潛水艇，所以這3家就等於是海軍+空軍裝備的生產商。
值得注意的是，雖然這3家佔據了日本防衛的大份額，但這3家以前也不是很賺錢，因為美國在製造環節裡也分一杯羹。例如，以前日本製造的F2/F35戰鬥機引擎，主要是與美國通用合作製造的，而不是IHI單獨包攬發動機環節。
但近些年，日本政府有意提高軍備上的國產化率。
原因是在製造飛機的環節中，日方認為美方沒有提供技術幫助，反倒是竊取了日本的核心技術，即使美方技術人員發現錯誤，但也不會告訴日方。若是日本自主研發反而推動的更加順利，開發的費用也更低，利於防衛企業提升盈利能力。
日本計畫在2035年之前，更換新一代自主研發的戰鬥機，而提供發動機的則是IHI，日本政府想實現軍備自主化，所以給防衛股帶來新的邏輯。
除了自主化之外，在過去日本防衛裝備是不得出口的，這也限制了防衛股的盈利能力。
二、重要的防衛出口改革
在俄烏衝突之前，雖然這3家股票受日本軍費逐年上漲的邏輯推動，但防衛股並未形成投資邏輯，三家重工股還是靠主營業務發展。
原因有兩點：1、日本政府於2014年制定了“防衛裝備轉移三原則”，允許在一定條件下出口防衛裝備，條件指的是若該武器是日本與其他國家合資的，那可以出口。但成品合同只有1份，那就是出口給菲律賓的雷達裝置。
所以說，在過去很長一段時間裡，防衛股主要就是做日本政府的生意，亦或是出口零部件給其他國家。
2、但日本政府訂單並不賺錢。據日媒報導，日本國防部下單時，預計防衛企業的利潤率只有8%左右，防衛股的盈利水準並不樂觀，甚至日本政府會拖欠防衛企業的訂單錢。
這就導致除了這3家有主營業務的重工股之外，其他主要做政府訂單的防衛企業，因利潤率過低活不下去，逐步退出日本政府的武器供應鏈體系。
據日經統計，最近20年有超過100家企業退出了防衛業務。例如，2019年，小松退出輕型裝甲機動車，2021年，三井E&S造船將海軍艦艇的製造轉移給三菱重工，住友重工退出機槍用於地面自衛隊。2022年，橫河電機將其駕駛艙顯示業務轉讓給沖電氣。
這些退出的軍工企業，有一部分訂單交給了這3家，因為主營業務賺錢，本身家底夠厚，能接的住政府低利潤率的訂單。
直到今年3月26日，日本政府修訂了防衛裝備新條例：允許武器出口給專利來源國。在日本政府同意的情況下，也允許武器出口給第三國。（但此次僅允許出口新一代戰鬥機，後續要向第三國出口共同開發的裝備時，需要日本政府審批）
具體來說，以前日本製造的授權產品只能向美國出口零部件，因為專利是美國的。但以後防衛股可以向共同研發的盟友直接出口武器。可以說，日本政府給防衛股的出海開闢了最寬鬆的條件。
截止目前，根據日本披露的軍備合作計畫中。日本已經與英國和義大利合作，IHI去到英國建廠，負責制作新一代的戰鬥機引擎。並且，IHI在今年接下美國、澳大利亞、德國的戰鬥機維修訂單，負責維修亞太地區的戰機。而三菱重工和川崎重工也同樣，各為同盟國製造軍備或是維修軍艦等。
在軍備自主化+出口條例修訂後，隨著北約國家的軍費開支提升，意味著防衛企業有機會形成大衛斯按兩下。
因為，過去只出口零部件的利潤率跟製造業沒什麼區別。若是自主做成品武器出口，那利潤率會可觀不少。
由於上述提到的，防衛企業不賺錢退出政府供應鏈的問題。日本政府在23年設立了“防衛裝備出口創投基金”，用於補貼防衛企業將武器出口海外更改規模的費用，23年的預算大約是400億日元，對應約18.5億人民幣。
在補貼+自主化的推動下，防衛企業的利潤率大幅提升。據日媒報導，2023年10月，日本政府將防衛企業公司的訂單利潤率從原來的8%提升到最高的15%。
在未來軍工業務的盈利空間大幅提升後，大摩預期IHI今年將盈利780億日元（36億人民幣），對應目前8800億日元（400億人民幣）的市值，也就是11倍PE左右。給出26財年盈利910億日元，對應目前9.6倍PE左右。
這樣看下來，之後的邏輯就很簡單，主要增量的軍工業務，只要北約成員國繼續提高軍費開支，這3家重工股大概率也會接到相應的訂單。尤其是G7國家內，已經有德國、義大利、英國與日本下訂軍備合同。
三、結語
有意思的是，三菱重工、川崎重工、IHI這三家在歷史上是屢次造假。
尤其IHI是資料造假最多的一家，最早追溯到2008年財務造假，更換管理層。2015年管理層內亂導致15-16年盈利大崩，更換管理層後業績回暖。在2019年，被曝出民用飛機引擎有7138起違規檢查，其中2成是來自日本戰鬥機。
再到今年4月，IHI再度被爆出資料造假行為。IHI自2003年以來生產的5537台船用和陸用發動機中，有多達4361台涉嫌資料造假，其中有2058台發動機資料不符合當初客戶簽訂合同時的規格。
不能否認這3家重工股在技術上的優勢，但日本很多公司的管理層與前線研發人員溝通脫節，例如高管定下無法達到的目標，前線研發人員不敢反抗只好造假。實際產品是不差的，只是資料上沒有披露的那麼好。
那麼，為什麼資料造假那麼多都沒事呢？
基於上述提到的，這3家重工股給日本社會貢獻了不少，其他企業也沒能力做到他們能做出的產品，那日本政府只好睜一隻眼閉一隻眼。日本社會中的“資歷”文化，或許就是這3家重工股最為堅固的護城河。
持續造假的行為，可能是因為日本企業管理層升職，換上來的人都是前一任的徒弟，這種資歷文化已經根深蒂固，不是輕易能夠解決的，所以企業造假也就很常見了。