眾所周知，美股牛長熊短，只要不在太高的位置買入，長期持有很難輸錢，美股代表了全球最具競爭力的公司，有定價權，能從全世界賺錢，使得美股公司的利潤成長遠超美國國內經濟增速水準。
在這個節點，隨著美股繼續繁榮，跑贏全球大部分股市，“相信國運，定投納指”已經成為了一種潮流。
美股是相對包容的，歡迎全球的投資者，也歡迎全球的公司來募資，理論上全球都可以參與到這台造富機器上來。
全球市值前十基本是美國公司，微軟蘋果這樣的巨頭，3萬億美元，頂得上很多國家的總市值。 60多萬億總市值的美股一年漲30%，能創造出18萬億美元的財富增量，接近一個中國的GDP。
海外投資者去美股賺到比本土市場更好回報，就已經很開心了，但站在更大的角度，美股一年漲幅創造高達數十萬億美元財富，中國人日本人歐洲人，能參與多少？
大部分人受制於時差、匯兌、倉位、資產結構，根本不可能輕易買美股，更不可能全幅身家在其中受益上漲。
也許我們更應該看清楚，數十萬億的財富，美股的繁榮最大的受益者是誰？
一、美股都是國企
在A股炒股票經常要看股東結構，一來看大股東佔比，利益是否一致。 二來看變動，有沒有高手機構加減倉。 三來看資金流，散戶數是多了還是少了，越散越難漲。
美股的投資框架中，很少聽見去強調分析股東結構結構的。 但這東西一查就發現有意思，那就是大部分美股大公司的股東結構極為相似。 蘋果、微軟、谷歌，大巨頭們的前幾大股東都是相同的，而再看到其他的腰部公司，在1000-10000億市值的公司中，大股東仍然是這麼幾家公司。
頭部美股股票，共同基金的持倉加起來，基本上就到了20%+，而大部分的創始人，加上高管，股份很難超過20%。
2022年底，美股共同基金資產規模為22萬億（此外還有ETF基金），而當年的美股總市值為52萬億（2022年美股下跌導致了規模縮水），佔比為40%。 排除基金持有債券及其他產品，美股總市值排除ADR等，實際上共同基金基本上占美國公司股權比在20%+左右，是比較可靠的。
如果我們預設第一大股東就是公司的老闆，那麼多數美股公司的老闆都是共同基金。
這很怪，因為像貝萊德、先鋒、嘉信、道富這些基金公司，它們的名聲和他們的勢力範圍不成正比。
國內基本不是這樣的，我們對比國內頭部公司的股東結構看看：
市值較大的公司中，國企的股東結構雷同，都是國資委或者中央投資這種佔比超過50%。 有基金機構但極少，考慮到國企的定位，這個結構是不可能改的。 所以也不可能像美股那樣的結構。
其次我們看民營企業，股東結構變化更自由些，頭部公司中：騰訊、拼多多、阿裡、比亞迪、寧德時代、網易、美團、農夫山泉，其結構也不像美股。
大股東不是一些在初期投資的PE機構（南非日報、軟銀）就是創始人家族（比亞迪、寧德時代），沒有一家公司的最大股東是共同基金。
當然，它們的股東結構里也有共同基金，但尷尬的是，是貝萊德和先鋒，持倉中國民營公司比例最高的基金還是老外，中國的共同基金，什麼易方達，其持股份額排名還達不到前十要披露的名單呢。
中國頭部的民營企業，漲起來最大的受益者要麼是大股東家族少部分人，然後是初創期投資的老外，然後是海外共同基金，後面才輪得到本土基金呢，就是自己家的公司賺錢也不首先讓自己人受益，這怎麼玩？
二、共同基金生態的優勢
當然，這樣說來並不是鼓勵大家去買基金，讓這些基金做大就能讓A股像美股一樣漲。
中國的公募基金目前飽受爭議，帶給投資者的只有痛苦和虧損，原因在於對標美國的學習只學了點皮毛。
美股這種共同基金生態，先看到它的優點。
共同基金持股達到20%+，它們往往能夠作為一個整體聯合行動，產生了兩個顯著的優點。
一個是管理公司的發展，不要左手打右手。 大家可能注意到，美股的萬億巨頭裡面，基本上每家公司聚焦領域都不一樣。 而中國的巨頭們是每個賽道必爭，高科技爭，低科技的也爭，基本找不到業務不重疊的，為什麼中國公司愛內卷呢？
主要是這種持股結構實現后，基金們既是蘋果的股東也是谷歌的股東，如果蘋果和谷歌燒錢價格戰，那麼兩家短期都跌業績，長期則是市值互換或者不變，零和博弈。
除非燒錢競爭更有利於社會進步，做大市場，否則這種左手打右手，作為老闆可不允許。
這種導向是無限鼓勵海外擴張的，就該搶沒有持股的外國股票的生意，業績下跌的公司沒買，隨便跌。 騰訊、阿里長期對殺，也有共同股東不足問題，一個是南非的，一個是日本的。
這種控股結構，也更利好同業公司重組合併，實現規模效應。
二是聯合權力控制股東回報，在港股經常有很多低估破凈一堆現金的公司不漲，主要在於公司的現金分配比例小，要麼被私用了，要麼被投到無意義的專案。 幾倍PE的公司答應以後每年利潤100%分紅或者註銷回購，有不漲到合理PE的道理？
要治它們，常見的方法在於散戶聯合抗議，股東大會投反對票，但是，一家公司幾萬股東，9成都是懶得投票的，號召不起來，永遠治不了管理層。
在美股，現金應分盡分，利潤100%分配是常態，就在於基金們聯合容易，散戶聯合難度太大。
盡量讓現金不要躺著賬上，資產價值必然回歸，所以美股的大公司很難破凈，分紅回購就是假錢換真錢，這也是美股為什麼漲了這麼多估值卻不離譜的關鍵。 不過也因為這樣，矯枉過正，超額分紅回購，最後導致了現在很多美股巨頭幾十倍甚至負數的PB。
這裡也能看出來了，共同基金持股其實跟中國的國企持股結構有類似的地方，國企現在是不是更能夠控制行業無序競爭和加大分紅回購？
當然這有不同的地方，國企有地方競爭因素，其次、國企服務經濟目標大於盈利最大化，美國共同基金很多也是上市公司，接受監管，有對自己股東盈利的要求。 所以有些國企，並不是按套路出牌。
綜合這兩點，基金控股規模水平起來了，對於上市公司的eps和派息比例都有説明，這兩點就是股價健康上漲的關鍵了。 A股的基金們的規模，確實不支援它們去支撐這兩點。
三、長期仍然需要努力
美股這種共同基金持有這麼多的股票，勢必引發一些問題，就比如這個監管和腐敗問題。 這麼大一塊肥肉流過，油水都要填滿五大湖了。
中國基金的發展就卡在這一步。
對比美股最大的共同基金公司，貝萊德，2023年Q3管理規模10萬億美元，2023年是一個大牛年，收入178億美元，利潤56.9億。
而中國最大的基金易方達，2022年底規模1.57萬億元，營收139億，利潤38.37億。 2022年是一個熊年。
貝萊德take rate 0.17%，而易方達0.88%。 不賺錢的年份還有這麼狠的傭金，這就是問題。 關於兩者的費率，之前也在知識星球介紹過。
我們也時常能聽見，中國基金勾兌的問題，例如說幫上市公司炒高股價讓高管減持，然後偷偷拿提成，反正虧損不虧傭金，這樣就能賺得更多，一割A股韭菜，二割基金韭菜。
問題在於，中國的基金持有者太小也太散了，個人面對基金的暗箱操作就像面對上市公司股東投票一樣無力。 其次，個人投資者對於大市的判斷經常是跟著高低走的，持有期限不穩定，並且容易頭腦發熱，更容易接受引導和盲目，股市一漲，看到媒體一宣傳，就進場了。
但貝萊德的資產結構里，84%都是機構投資者。
美股的共同基金持有機構中最大的是美股政府，包括美國養老金計劃等，佔比為46.9%，這個最大的買方惹不起，偷拿利潤或者收高傭金就很難了。
其次也是轉為被動投資，減少主動投資所產生的尋租行為。 資金配置管理行為轉移到了指數編製業務上，而這個指數編製除了共同基金的指數部門，還有專業公司，如納斯達克、標普、MSCI等，它們都上市，接受監管。 A股和港股的指數編製都不是公眾公司，所以也沒有做好的動力。
這也導致了，美國人薪酬中，到手佔比是要比中國更小些的。 十萬美元薪資到手6-7萬是常態，而更低薪酬的人為了生存，避免繳納養老計劃，而這個是優勢同時，也是它的弊，窮的越窮。
共同基金佔大頭的生態不是一朝一夕。 長期費率要下去，規模即使起來，也註定行業是低增速的。 國內的勾兌生態，高位擴大規模，其實都是為了搶高增長所帶來的陣痛，它們想，費率長期跌，吸納使用者又是長過程，把股票抱團炒起來，股價高不也是推動資金規模變高了嗎？
卻沒想過，強行漲上去，是會跌的。
所以，正確方法是，先形成一個大的類似於美國養老金計劃這樣的有公信力的投資池，然後它來買基金，基金機構就算管理規模再大，在政府面前也不具有議價權，就能老實接受低增速成長。
四、結語
最終看清楚了，美股這種結構下的上漲受益人還是全體美國人，並且其受益鏈路很清晰。 但A股上漲了，受益者還真不一定是全體國民。
每個美國人只要參與了養老計劃，就或多或少地持有了美股所有公司的股權，這也是美股是財富蓄水池的來由。
可以說，美國上市核心企業的分配製度跟國內國企控股分配的模式相似，都是一種全民所有制，除非沒有交稅，沒有交養老金。
這個機制充分鼓勵了全球化，避免了無效內卷，讓股市上漲的可能性加大，但壞處就是，更低的到手薪資比，窮的人很難分享這個計劃的財富。
而當下整個國內基金生態也必須大洗牌，面向個人投資者的公募基金商業模式確實是有問題的，這樣的下跌不完全是錯的，至少很多人再也不會看媒體鼓吹就去自己投資基金了。
但不可以因此否定整個基金行業，應該參照美股共同基金的優勢來發展，這是一種非常高級的全民所有制，也是美國為什麼強大的基礎。
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