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大票的春天要來了

作者 格隆滙 股市2023年11月29日 10:07
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大票的春天要來了
作者 格隆滙   |  2023年11月29日 10:07
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風格切換臨界點

近期以來,中國幾大金融市場出現少有的劈叉情形。

匯市中,美元兌離岸人民幣從11月初的7.34一路升值至當前的7.159,幅度高達2.5%。債市中,10年國債期貨價格在最近幾日走出一波流暢下跌(收益率上漲)。兩者均在回饋經濟正在隨著時間推進,尤其是在房地產、貨幣及財政政策陸續加碼之下逐漸內生性恢復。

然而,股市卻不相信這樣的故事,對復蘇持續性始終保持很謹慎的態度。即使11月來週邊金融市場已經陸續走強,A股也只是持續維持橫盤震盪,遲遲沒有做出大家說預期的方向。

對於這樣停滯不前的股市,應該怎麼看?

 01

當前,A股市場在大小盤行情分化上很是極端。

本輪10月23日見底以來,萬得小市值指數從3015.8一路飆升至當前的3530.8,累計漲幅高達17%。而以滬深300指數為代表的大盤指數,期間累計僅僅上漲1.27%,跑輸前者15.73%。

再看估值,目前萬得小市值指數最新PE為225.56倍,而滬深300為11.11倍。而自從2018年以來,大盤成長的當前PE為16.3倍,僅位於PE百分位的10.6%。而小盤成長和小盤價值的當前PE分別為24.7倍、16.1倍,位於PE百分位的58.6%、78.6%。

其實,以小盤為主的市場風格從2021年2月開始,已經演繹快3年了。其中,去年11月至今年1月底,曾短暫出現過大盤占優的情況。

當時大小盤切換有兩大觸發因素。

第一,估值出現極端分化,當時滬深300創下歷史新高,PE高達17倍,與2015年最高峰齊平。同時,小市值股票持續被拋售,在2020年8月至2021年2月期間一路暴跌,出現了令人窒息的「牛頭熊」現象。

第二,10年期美債收益率在那時大幅攀升,去杠杆進程不斷深入,風格偏離指數不斷降低。

但經過快3年的市場風格演繹,現在以上兩大邏輯均發生了逆轉。

小市值估值已經很高了,但滬深300卻創下了多年新低。其次,10年期美債收益率已經見到了大拐點,從5%一路滑落至當前的4.377%

據歷史經驗看,大小盤風格的切換不是一蹴而就的,且往往會伴隨著估值差異到歷史極致情況下,還會慣性走一段時間,直到達到不可企及的差異高度。

當前,在小盤主導風格之下,市場資金紮堆攻打北交所。北證50出現史詩級行情。10月24日以來,累計暴漲50%,其成分股翻數倍的比較普遍。同期,估值PE從15.7倍一路飆升至當前的25.3倍。

這跟當時2021年2月時的白馬藍籌出現估值超級泡沫何其相似。再來回顧一下,貴州茅臺PE為73.3倍,五糧液68.5倍,寧德時代216倍,中國中免123倍,比亞迪221倍,金龍魚95倍,海天味業109倍……

只不過,現在就像鏡子一樣,把鏡內外完全翻轉過來了而已。現在,小市值演繹的超級行情,還沒有2021年2月大盤股那樣極端。但估值確實來到了多年高位水準。

在我看來,市場風格切換勢在必行,時間也不會太久。

值得注意的是,市場風格一旦切換,持續的時間會很長。比如,2002-2007年大盤風格持續5年,2008-2016年中小盤風格持續8年,2017-2021年大盤風格持續5年。

02

最近10年,A股市場幾乎每年都會演繹歲末年初行情。啟動時間往往與上一年三四季度行情密切相關,若後者表現較弱,那麼啟動時間偏早,比如10月下旬或11月初,若後者表現偏強,那麼啟動時間較晚,往往在1月中下旬或2月初。

具體來看:2012/1/6——2012/3/2,滬指累計上漲15%,觸發因素是穩增長政策預期。而在2011年末,市場因歐債危機衝擊,不到2個月下跌了15%。

2012/12/4——2013/2/18,滬指累計上漲24%,觸發因素同樣是穩增加發力。而此前滬指累計下跌了7個月,跌幅高達20%。

2013/11/14——2013/12/4,滬指累計上漲8%,而後1個多月暴跌逾11%。這一次歲末年初行情不算太明顯。

2014/10/28——2015/1/26,滬指累計大漲48%,觸發因素是央行在11月初全面下調存貸款利率,引爆券商,帶動大盤持續上攻。

2015/12/23——2016/1/28日,滬指累計大跌27%,觸發因素是熔斷機制上線,沒有實現穩定市場情緒作用,反而導致出現慘烈踩踏。這一年沒有出現歲末年初行情。

2016/10/10——2017/4/11日,滬指累計上漲10%。歲末險資舉牌擾動大市,年初則由於供給側改革觸發開門紅。

2019/1/4——2019/4/8,滬指累計大漲32%。這一波超級行情,主要邏輯有3點。

其一,2018年宏觀經濟一直在去杠杆、美聯儲又在連續加息,且中美貿易摩擦不斷,導致當年大盤從年初跌到年尾,估值來到歷史極致低位水準。其二,M1在2019年1月觸底開始反彈,暗示經濟開始邊際轉好。其三,2019年初,美聯儲議息會議明確不加息,且暗示當年晚些時候會降息。

2019/12/3——2020/1/14,滬指上漲超8%,觸發因素是歲末萬億專項債發行、中美經貿協定達成。而後,遭遇新冠疫情危機,不斷下跌。

2020/11/3——2021/2/18,滬指大漲14%,同期滬深300大漲23%。觸發因素是大盤風格愈演愈烈,基金瘋狂抱團,帶動茅指數瘋狂上漲。

2021年末——2022年初,歲末年初行情不明顯。主要是因為美國通脹高企,美聯儲表態要taper,即要步入貨幣緊縮週期了。創業板指亦是那時見到了歷史大頂。

2022/11/1——2023/1/30,滬指大漲13%。觸發邏輯有兩個方面。第一,新冠疫情政策放鬆,導致市場預期經濟會有較強復蘇。第二,美國10月通脹超預期,導致美債利率持續回落。

梳理過去10年,我們發現除了2016年外,幾乎年年都發生過歲末年初好行情,並且2013201520182022等年份超額收益特別明顯。

A股為何會有這樣的行情規律呢?

第一,宏觀層面上,市場對經濟政策的預期會比較好。每年年底,中央會召開政治局會議以及經濟工作會議,給來年定調,往往會讓市場有所期待。

第二,微觀層面看,11月開始一直到次年3月均處於企業財報空窗期,無法證偽或證實行業景氣度或業績基本面。

第三,市場情緒較為樂觀。處於對政策的樂觀預期以及歲末年初的慣性關注,不管是機構,還是個人均會對市場保持一個相對樂觀的期待。

今年,我認為發生歲末年初行情的概率會很大,且漲幅可能還不小。

一方面,週邊美債收益率和美元指數持續回落,流動性壓制因素釋緩;另一方面,監管層不斷出臺房地產、財政、貨幣等方面的政策,市場對來年的經濟表現理應有一個相對較好的預期。

這行情什麼時間啟動?

不知道。或許10月24日已經開啟,現在不過是行情中繼而已,而後半場,又或許是由已經低估依舊的大盤股來接棒。

03

風格演繹的極致化可能就是風格切換的序曲。大盤成長風格的回歸,需要市場風險偏好的提升。

一個是來自於外部流動性釋緩,目前已經基本滿足條件。按照過往規律以及邏輯推演看,美債收益率的拐點往往會是A股成長指數的拐點,也是機構、陸股通重倉指數的拐點。

一個是來自於內部,經濟觸底復蘇的真正確認,來源於M1的觸底回升。

當前,M1拐點尚未出現,但其驅動積極因素已經顯現。比如,中央財政政策要發力,包括1萬億特別國債以及PSL工具重啟;人民幣匯率升值,外貿企業結匯進度會加速。M1增速拐點若出現,A股也往往表現為大盤成長行情。

要不了多久,白馬藍籌行情都會回來的。現在,耐心一點等待切換時點到來便是。(全文完)

大票的春天要來了
 

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